乐舒适20260310

发言总结 发言人2 他，开源证券轻工纺服务行业的分析师郭斌，在汇报中高度评价了乐舒适作为非洲卫生用品龙头企业的本土化运营能力。郭斌指出，乐舒适凭借其在非洲卫生用品细分市场的优秀成绩，能够充分利用非洲人口增长带来的市场增长红利，并有望推动全球化发展。他强调了乐舒适在非洲市场深厚的扎根渠道、本土化制造及成本控制能力，使其展现出强大的下沉能力，并为母公司提供渠道复用的可能性。 乐舒适20260310_导读 2026年03月11日10:28 发言总结 发言人2 他，开源证券轻工纺服务行业的分析师郭斌，在汇报中高度评价了乐舒适作为非洲卫生用品龙头企业的本土化运营能力。郭斌指出，乐舒适凭借其在非洲卫生用品细分市场的优秀成绩，能够充分利用非洲人口增长带来的市场增长红利，并有望推动全球化发展。他强调了乐舒适在非洲市场深厚的扎根渠道、本土化制造及成本控制能力，使其展现出强大的下沉能力，并为母公司提供渠道复用的可能性。郭斌预计，乐舒适能够保持15%到20%的收入端复合增长率，这得益于非洲人口红利和卫生用品低渗透率带来的市场规模增长。他详细分析了乐舒适在纸尿裤和卫生巾两大核心品类的市场表现，以及在东非和西非的销售增速，同时强调了中非和拉美新产能投产后的增长潜力。此外，郭斌还讨论了乐舒适在汇率风险、政治风险和市场竞争方面的策略和优势，强调了公司综合运营效率和品牌认知度的优势，预期乐舒适未来能实现稳健增长，并建议投资者在低位布局。 发言人1 首先对与会者表示了诚挚的感谢，随后强调了本次会议的专属性，提醒大家注意信息使用的限制以及可能涉及的法律后果，以此强调会议内容的保密性和严肃性。在发言的结尾，他再次表达了对与会者的感谢，确保会议氛围既专业又尊重。 要点回顾 公司作为非洲卫生用品龙头企业，在非洲本土化运营方面有何特点和优势？公司在非洲卫生用品市场的占有率如何？ 发言人2：公司在非洲本土化运营的能力非常强，能够充分利用非洲市场的人口红利和卫生用品低渗透率带来的市场规模增长。其在非洲扎根渠道深入，向下沉能力突出，不仅在卫生用品细分赛道取得优异成绩，还通过本土化制造、高效的渠道构建以及成本控制，获得了显著的竞争优势。此外，公司还得到非洲国家和政府对本土化制造的支持，包括免税和运费补贴等政策，进一步降低了成本。公司在非洲卫生用品市场中占据领先地位，纸尿裤销量市占率超过20%，卫生巾市占率为15.6%。在黑非洲地区，纸尿裤的销量市占率更是达到了超过35%，并且产品性价比高，比国际品牌产品有近20%至30%的成本优势。 非洲卫生用品市场的整体规模及发展前景如何？ 发言人2：非洲卫生用品市场广阔，2024年销售额接近40亿美元，五年复合增长率7%，新生儿复合增速1.8%。目前，卫生用品渗透率较低，如纸尿裤渗透率只有20%，卫生巾渗透率30%，人均使用片数远低于欧美发达国家及中国水平，这表明市场仍有较大增长空间。 公司未来几年收入增长预期如何？ 发言人2：随着新区域和新产能的开拓，预计未来三年公司的收入端复合增速将在15%至20%以上。目前，公司已有东非和西非两个区域保持约15%的增速，中非产能落地后增速较快，加上拉美产能在2025年投产后的表现，都将推动整体收入增长。 公司的发展历程和本土化经营策略是怎样的？ 发言人2：公司自2009年开始采用“先市场后工厂”的策略，最初以出口业务为主，逐步在非洲本地新建产能以拓展快销业务。从2009年至2017年，通过自有品牌Soft Care进入西非市场，随后拓展至东非、中非和南美、拉美、中亚等地。目前采取产销一体化的海外本土化经营模式，结合非洲本土消费需求设计研发产品，进行消费者教育和营 销，并拥有强大的渠道下沉能力，产品矩阵覆盖不同客户群体。同时，公司80%以上的员工为非洲本土招聘，管理岗位75%以上由经验丰富的非洲本地员工担任，确保了强大的本土化运营能力。 公司的产品结构情况如何？ 发言人2：公司的产品结构中，婴儿纸尿裤是核心品类，占比约70%，其次是卫生巾，占比接近20%，剩余10%来自拉拉裤、湿巾等杂项品类。 非洲区域中哪些国家是公司重点布局的？非洲卫生用品市场（纸尿裤、卫生巾）的竞争格局如何？ 发言人2：公司的重点布局区域主要是东非和西非，其中东非包括肯尼亚、坦桑尼亚和乌干达，西非包括加纳、科特迪瓦等国家。这些国家占据了非洲市场的大约97%，且市场相对集中稳固。在非洲纸尿裤品类市场中，CR5超过60%，乐事市占率显著领先，达到20.3%；宝洁位列第二，占比约为17.4%。在卫生巾市场，CR5大约40%，乐舒适品牌以15.6%的市占率位列第一。 公司在产品定位、定价以及渠道渗透方面的优势是什么？ 发言人2：公司产品相较于国际品牌同类定位产品便宜20%至30%，具有很好的性价比，并且渠道渗透率强。公司能够取得高市占率的主要原因在于强大的本土化能力，成功应对了非洲市场的分散性和竞争挑战。 国际品牌在非洲市场的表现及原因是什么？ 发言人2：国际品牌如宝洁对非洲市场的重视程度不足，将其视为一般新兴市场的一部分，未针对非洲市场制定特别的战略和调整。因此，在生产研发、渠道推广等方面难以实现精细化和有针对化的管理效率提升，给了本土品牌如乐书很大的发展空间。 公司如何通过本土化经营和品牌建设构筑竞争优势？ 发言人2：公司不仅在生产端实现100%本地化制造，拥有显著的成本优势和性价比，而且在本土化经营、本土化渠道和本土化品牌方面表现出强大的管理能力。公司聘请非洲本地知名人物代言推广，深度下沉至传统落后业态，并在运营效率上表现出色，形成综合的竞争壁垒。 非洲市场的发展潜力及公司其他区域的增长情况如何？ 发言人2：非洲市场具有显著的人口红利，新生儿人口众多，年轻群体占比高，尤其纸尿裤和卫生巾的渗透率较低，提升空间大。此外，拉美、中亚等新兴市场也保持中单位数增长，这些市场的增长主要来自人口快速扩容和卫生用品品类渗透率提升。 公司对未来几年各区域的增长预期是怎样的？ 发言人2：预计未来三年公司收入将保持大约20%的复合增长，其中拉美市场收入占比目标提升至15%，中东和中亚计划新增产能，将提供较快增长增量。尽管利润端可能比收入端略慢，但预计也会保持15到21个高双位数的增长。 对于汇率波动风险，公司如何应对？ 发言人2：公司面临的主要汇率风险基于美元报表，但销售端主要以当地货币结算，成本端包含大部分美元计价原材料采购及人民币计价原材料采购。公司采取及时结汇策略，并通过提价对冲货币贬值。例如，在加纳货币贬值近50%的情况下，通过提价保持了价格竞争力和美元口径产品单价稳定，销量和销售额仍实现了可观增长。 公司如何分散整体风险并布局不同区域市场？ 发言人2：公司采取多区域布局的方式分散风险，对于地缘政治不稳定的国家，通过转口贸易的形式去覆盖市场。在大部分相对稳定的市场中，公司进行了本土化、分布式布局，尤其在非洲市场，拥有深入本土、长期扎根的能力，形成毛细血管型网格化渠道，新进入者难以在短期内在渠道下沉方面与其竞争。公司具备强大的基层战斗能力和本土化产能及后端运营配合能力，在非洲市场能享受人口红利和成长空间，并有望将本土化运营能力复制到拉美、中亚等新区域实现突破。 公司核心竞争优势体现在哪些方面？ 发言人2：公司的核心竞争优势在于本土化分布式布局的能力，尤其是对于需要长期扎根并跑市场的非洲市场；同时，公司在非洲市场的脚跟站得很稳，具备强大的本土竞争地位。此外，公司在品类端也有很强的运营和整合能力，如洗衣粉、牙膏等大消费类板块收入体量大，且与传统卫生用品、纸尿裤、卫生巾等品类在渠道方面具有复用度和深度协同性，这为公司提供了增量业务的注入空间，从而保障中长期的成长性。 公司当前估值水平及未来发展前景如何？ 发言人2：目前，公司股价对应2026年的市盈率在15倍到16倍左右，我们认为相对便宜，合理的估值区间应在20到25倍左右。综合来看，公司在生产、渠道、品牌等方面在非洲本土具有很强的综合能力，并能享受到非洲市场和其他新兴市场的人口红利，因此中长期发展空间可观。尽管市场对公司中长期发展的认识和目前给予的定价可能不足，但我们持续看好公司未来发展，尤其是在路通之后，流动性溢价将显著提升。建议投资者在当前位置进行低位布局，并将紧密跟踪公司最新情况和变化。