从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场

glzqdatemark12025年07月17日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。邓文慧李英SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明美容护理从乐舒适看国内个护企业掘金非洲市场投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《美容护理：美护聚焦成长性，珠宝寻找“超预期”——2024年和2025Q1财报分析》2025.05.112、《美容护理：微信小店灰测“送礼物”功能，关 注 新 渠 道 潜 在 变 革 带 来 的 投 资 机 会 》2024.12.22扫码查看更多-20%0%20%40%2024/72024/11美容护理 强于大市（维持）强于大市➢非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中非洲人口结构年轻（中位数20-30岁），出生率全球最高（2023年新生儿占全球57.1%），但卫生用品渗透率较低（婴儿纸尿裤约为欧美市场1/3水平）。消费升级推动市场快速扩张，2019-2023年非洲卫生用品市场以6.7%的复合增速增至36亿美元，成长性全球领先。格局角度，非洲卫生用品份额较为集中，按销量计乐舒适在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场排名均为第一/按收入计均为第二（仅次于宝洁）。➢乐舒适：非洲卫生用品市场龙头自2009年在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤以来，公司不断扩展品牌/品类/市场/供应链等，目前已成为非洲多国的卫生用品行业的领军企业。实控人沈延昌夫妇通过控股公司Century BVI持有乐舒适66.35%的股权，对公司战略及治理拥有主导权。业务聚焦婴儿纸尿裤与卫生巾品类，2023年乐舒适营收同比+28.6%至4.11亿美元，受益于绒毛浆/无纺布等原材料价格下跌，2023A-2024CQ3盈利大幅优化。➢优势：深耕新兴市场，积淀深厚深耕新兴市场十五年，乐舒适已建立深度下沉的销售网络，覆盖十二国80%以上人口，拥有2,500+客户，1,300+长期合作批发商，本土化运营经验丰富。产品端采取多品牌战略，以高性价比（价格仅为国际品牌的40%-75%）和差异化设计（如360°弹性腰围拉拉裤）满足多元化需求，核心品牌认知度在90%左右，复购率90%+。生产端，公司在8国布局本土工厂（产量非洲第一），并依托全球化采购（战略合作绒毛浆供应商）和物流（与马士基等锁定运价），确保高效低成本交付，强化产品性价比优势。➢投资建议：看好国内优质个护企业掘金非洲市场非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。风险提示：跨国经营与管理的复杂性风险；供应链中断与生产稳定性风险；原材料价格波动与成本控制风险；新兴市场经营环境的不确定性风险；汇率波动与外汇风险2025/32025/7沪深300 2/19 投资聚焦核心逻辑非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。投资看点非洲人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力大，2019-2023年非洲卫生用品市场成长性全球领先，未来伴随经济水平提升渗透率有望持续提升。弗若斯特沙利文预计2023-2028年非洲卫生用品市场复合增速达8.0%，非洲卫生用品市场龙头乐舒适有望充分享受市场红利。乐舒适管理层持股集中、股权激励覆盖广，公司深耕新兴市场十五年，在渠道/产品/生产/品牌/本土化经营维度积淀深厚，公司募资用于产能扩张、市场推广、战略收购、技术升级等，有望进一步夯实公司竞争力，持续提升市场份额。 3/19 正文目录1.非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中...................................................51.1非洲出生率高，卫生用品渗透率低...................................................................51.2非洲市场成长性全球领先...................................................................................51.3格局相对集中，乐舒适份额领先.......................................................................72.乐舒适：非洲卫生用品市场龙头..............................................................................82.1乐舒适深耕新兴市场十五年...............................................................................82.2持股集中，激励充分...........................................................................................82.3 2023A-2024CQ3盈利大幅优化..........................................................................103.优势：深耕新兴市场，积淀深厚............................................................................123.1渠道深度下沉&成熟稳固..................................................................................123.2产品差异化&性价比突出..................................................................................143.3本土化工厂&全球供应链..................................................................................164.投资建议：看好国内优质个护企业掘金非洲市场.................................................175.风险提示....................................................................................................................18图表目录图表1：非洲市场概览：人口结构年轻、出生率高、消费升级潜力大......................5图表2：新兴市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的市场规模（十亿美元）......6图表3：非洲卫生用品市场规模（百万美元）..............................................................6图表4：非洲婴儿纸尿裤市场规模（百万美元）..........................................................6图表5：非洲卫生巾市场规模（百万美元）..................................................................7图表6：非洲婴儿拉拉裤市场规模（百万美元）..........................................................7图表7：2023年非洲婴儿纸尿裤市场中前5大品牌份额60%+..................................7图表8：2023年非洲卫生巾市场中前5大品牌份额在40%左右................................7图表9：乐舒适公司发展历程.........................................................................................8图表10：乐舒适实控人沈延昌夫妇持股比例高达66.35%（截至2025年1月）....9图表11：管理层稳定且经验丰富...................................................................................9图表12：乐舒适募资用于产能扩张/市场推广/战略收购/技术升级等......................10图表13：乐舒适2023A-2024CQ3利润增速高于营收................................................11图表14：毛利率提升与管理费率优化驱动盈利改善..................................................11图表15：婴儿纸尿裤与卫生巾品类贡献90%以上收入.............................................11图表16：原材料价格下降，乐舒适生产成本优化......................................................11图表17：乐舒适公司生产厂房位置与销售覆盖区域..................................................12图表18：乐舒适收入拆分（分区域）.........................................................................12图表19：乐舒适收入拆分（分渠道）.........................................................................13图表20：乐舒适践行多品类+多品牌战略满足消费者多元化需求...........................14图表21：乐舒适深入洞察消费者需求，产品差异化特色突出..................................15图表22：乐舒适婴儿纸尿裤与卫生巾相对国际品牌性价比优势突出......................16图表23：乐舒适旗下品牌获得多项奖项与认可..........................................................16图表24：乐舒适在八个国家建成工厂.........................................................................17图表25：乐舒适产品产能不断扩张.............................................................................17 4/19 5/191.非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中1.1非洲出生率高，卫生用品渗透率低人口结构年轻：根据联合国数据，2020年