商贸零售行业乐舒适招股书拆解：非洲卫生用品龙头，受益新兴市场高增长机遇

核心观点与关键数据

• 公司概况：乐舒适是非洲卫生用品行业的领军企业，通过品牌矩阵和本地化生产策略，在新兴市场取得领先地位。
  • 发展历程：2009年作为森大集团内部业务分部开展业务，逐步完善品牌矩阵，进入非洲市场，并在多个国家设立生产工厂，2022年分拆上市。
  • 业绩表现：2022-2024年收入/经调整净利润CAGR分别为19%/130%，经调整净利率显著提升。
• 收入与毛利构成：
  • 收入构成：2024年婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿美美裤/湿巾收入占比分别为75%/17%/5%/3%，各产品线收入CAGR分别为17%/34%/9%/28%。
  • 毛利构成：2024年婴儿纸尿裤/卫生巾/婴儿美美裤/湿巾毛利占比分别为73%/19%/4%/5%，毛利率分别为34%/38%/28%/52%，较2022年均有提升。
• 市场空间与格局：
  • 市场空间：新兴市场卫生用品市场稳步增长，非洲/美洲/中亚市场规模预计2029年将分别达到56/90/6亿港元，CAGR分别为7.9%/3%/4.8%。
  • 市场格局：2024年非洲婴儿纸尿裤/卫生巾CR5分别为61.2%/39.8%，乐舒适市占率均排名第一；按收入计算，乐舒适市占率分别为第二。
• 核心竞争力：
  • 品牌矩阵：通过Softcare（高端）、MayaCuettie（大众化）等品牌矩阵，覆盖不同客户群体，产品SKU持续丰富。
  • 生产与渠道：深耕本地化供应链，产能利用率较高，深度分销网络覆盖80%以上本地人口。
  • 管理团队：经验丰富，本地化人才储备充足，过往有成功扩张经验。
• 募集资金用途：21.41亿港元，用于扩大产能、升级生产线、营销推广、战略收购和升级CRM系统。
• 投资建议：短期重视海南板块和春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关政策和政策利好四条主线。

研究结论

乐舒适凭借其品牌矩阵、本地化生产和深度分销网络等优势，在非洲卫生用品市场取得领先地位，受益于新兴市场高增长机遇。公司业绩表现优异，未来通过募集资金扩大产能和市场份额，有望持续提升盈利能力。短期建议关注海南板块和春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关政策和政策利好。