商贸零售行业跟踪周报：八马茶业招股书拆解：高端茶饮龙头或将登陆港交所

东吴证券研究所1/112025年07月28日证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31《跨境电商行业深度报告》2024-03-262024/11/262025/3/262025/7/24商贸零售沪深300 行业走势相关研究2024/7/29 内容目录1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................83.细分行业公司估值表..........................................................................................................................94.风险提示............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/11 图表目录图1：八马茶业品牌及子品牌...............................................................................................................4图2：八马茶业品牌及子品牌...............................................................................................................4图3：公司收入及增速...........................................................................................................................5图4：公司归母净利润及增速...............................................................................................................5图5：公司费用率水平...........................................................................................................................5图6：公司毛利率及销售净利率水平...................................................................................................5图7：营业收入的渠道结构...................................................................................................................6图8：线下渠道销售收入及增速...........................................................................................................6图9：线上渠道销售收入及增速...........................................................................................................6图10：直营门店和加盟店数量.............................................................................................................7图11：线下销售收入的渠道结构.........................................................................................................7图12：公司产品销售结构.....................................................................................................................7图13：各品类茶叶销售结构.................................................................................................................7图14：按价格范围划分的中国茶叶市场规模（亿元）.....................................................................8图15：本周各指数涨跌幅.....................................................................................................................8图16：年初至今各指数涨跌幅.............................................................................................................8表1：行业公司估值表（市值更新至7月27日）.............................................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.本周行业观点八马茶业高端茶市场的领导者，或于近日登陆港交所。7月17日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书》，标志着八马茶业赴港上市备案程序圆满完成，公司或将很快登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。公司主要有三大品牌，八马茶业覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。图1：八马茶业品牌及子品牌数据来源：公司招股书，东吴证券研究所家族传承，底蕴丰厚。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。图2：八马茶业品牌及子品牌数据来源：公司官网，东吴证券研究所 东吴证券研究所4/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/11公司收入和利润稳步增长。2023/2024Q1-3，公司营业收入分别为21.22/16.47亿元，同比+17%/+1%；归母净利润为2.06/ 2.08亿元，同比+24%/ +6%。图4：公司归母净利润及增速数据来源：公司招股书，东吴证券研究所数据来源：公司招股书，东吴证券研究所毛利率/净利率增长，费用率整体维持稳定。2023/2024Q1-3，公司销售费用率为31%/32%，管理费用率为6%/ 7%。公司主要的费用在于销售费用，主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2023/2024Q1-3，公司毛利率为52%/ 55%，销售净利率为10%/13%，公司利润率持续提升。图6：公司毛利率及销售净利率水平数据来源：公司招股书，东吴证券研究所数据来源：公司招股书，东吴证券研究所“线上+线下”同时发力，不断提升公司销售规模。销售渠道方面，公司通过“线上+线下”的方式销售原叶茶及衍生品。其中，线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2019年的16%上升至2024Q1-3的34%。17.3018.1821.2216.4738%5%17%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021202220232024Q1-3营业收入（亿元）yoy（右轴）1.662.062.0824%6%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.5202220232024Q1-3归母净利润（亿元）yoy（右轴）31%32%5.7%7.1%0.5%0.5%20232024Q1-3管理费用率财务费用率9%10%13%53%52%55%0%10%20%30%40%50%60%202220232024Q1-3净利率毛利率 图5：公司费用率水平34%6.8%0.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022销售费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：公司招股书，东吴证券研究所线 上 渠 道 收 入 增 速 放 缓 ，线 下 渠 道稳 步 发 展。最 新 的 招 股 书 显 示 ， 公 司2022/2023/2024Q1-3的线下渠道收入分别为13.13/14.94/10.89亿元，同比-4%/+14%/-5%。线上销售收入保持两位数增长。线下门店数持续增长，加盟门店占比提升。公司线下同时拥有直营店和加盟店。近年来公司持续开店，2022年底至2024Q3，公司门店总数从2,931家增至3,498家，其中加盟门店数量由2,579家增至3,224家，而直营门店则从352家减少至274家。与此同时加盟门店的收入占比也在提升，公司加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2024Q1-3的75%。图8：线下渠道销售收入及增速图9：线上渠道销售收入及增速数据来源：公司招股书，东吴证券研究所数据来源：公司招股书，东吴证券研究所13.6213.1314.9410.8934%-4%14%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021202220232024Q1-3线下渠道销售收入（亿元）yoy（右轴）01234567 东吴证券研究所6/111.632.413.634.946.235.5348%51%36%26%14%0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024Q1-3线上渠道销售收入（亿元）yoy（右轴） 东吴证券研究所