商贸零售行业跟踪周报：“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新

“茶叶第一股”八马茶业登录港交所，附招股书财务梳理更新 2025年11月04日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼八马茶业高端茶市场的领导者，已于10月28日登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 ◼公司收入增长，利润有所下滑。2024/ 2025H1，公司营业收入分别为21.43/ 10.63亿元，同比+1%/-4%；归母净利润为2.24/ 1.20亿元，同比+9%/-18%。毛利率/净利率稍有下降。2025H1，公司销售费用率为31%，管理费用率为9%。销售费用主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2025H1，公司毛利率为55%，同比微降0.2pct；销售净利率为11%，同比-1.9pct。 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧 ◼线上渠道发力年轻化、大众化产品，占比有所提升。公司线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2020年的19%上升至2025H1的35%。2025H1，公司的线下渠道收入为6.83亿元，同比-5%。公司线上渠道收入分别为3.76亿元，同比-2%。 执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼线下渠道是公司营收主要来源，通过加盟店扩店实现增长。近年来公司持续开店，2022年底至2025H1，公司门店总数从2,931家增至3,585家，其中加盟门店数量由2,579家增至3,341家，而直营门店则从352家减少至244家；加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2025H1的76%。 ◼观点：茶业作为非标品，其龙头品牌具备较强的稀缺性，建议关注历史底蕴浓厚的八马茶业的投资价值。茶叶作为农产品，是典型的非标品，其品质高低并没有可量化的衡量标准，因此品牌很难形成且非常重要。八马茶业凭借创始人家族传承，叠加多年经营积累下的高端品牌心智，具备较强的稀缺性，建议积极关注。 相关研究 本周行情回顾 《老铺黄金预告新一轮调价，看好短期销售催化与品牌持续破圈》2025-10-19 ◼本周（10月27日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.63%，申万社会服务+0.45%，申万美容护理-2.21%，上证综指+0.11%，深证成指+0.67%，创业板指+0.50%，沪深300指数-0.43%。 《国庆中秋出行高峰，客流消费双增长》2025-10-12 ◼年初至今（1月2日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.88%，申万社会服务+9.00%，申万美容护+5.89%，上证综指+17.99%，深证成指+28.46%，创业板指+48.84%，沪深300指数+17.94%。 ◼风险提示：产品质量管控、行业需求波动等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................83.细分行业公司估值表..........................................................................................................................94.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：八马茶业品牌及子品牌...............................................................................................................4图2：八马茶业品牌及子品牌...............................................................................................................4图3：公司收入及增速...........................................................................................................................5图4：公司归母净利润及增速...............................................................................................................5图5：公司费用率水平...........................................................................................................................5图6：公司毛利率及销售净利率水平...................................................................................................5图7：营业收入的渠道结构...................................................................................................................6图8：线下渠道销售收入及增速...........................................................................................................6图9：线上渠道销售收入及增速...........................................................................................................6图10：直营门店和加盟店数量.............................................................................................................7图11：线下销售收入的渠道结构.........................................................................................................7图12：公司产品销售结构.....................................................................................................................7图13：各品类茶叶销售结构.................................................................................................................7图14：按价格范围划分的中国茶叶市场规模（亿元）.....................................................................8图15：本周各指数涨跌幅.....................................................................................................................8图16：年初至今各指数涨跌幅.............................................................................................................8 表1：行业公司估值表（市值更新至11月2日）.............................................................................9 1.本周行业观点 八马茶业高端茶市场的领导者，或于近日登陆港交所。7月17日，中国证监会官网发布《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书》，标志着八马茶业赴港上市备案程序圆满完成，公司或将很快登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。公司主要有三大品牌，八马茶业覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。 家族传承，底蕴丰厚。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司收入增长，利润有所下滑。2024/ 2025H1，公司营业收入分别为21.43/ 10.63亿元，同比+1%/-4%；归母净利润为2.24/ 1.20亿元，同比+9%/-18%。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 毛利率/净利率稍有下降。2025H1，公司销售费用率为31%，管理费用率为9%。销售费用主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2025H1，公司毛利率为55%，同比微降0.2pct；销售净利率为11%，同比-1.9pct。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 线上渠道发力年轻化、大众化产品，占比有所提升。公司线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2020年的19%上升至2025H1的35%。2025H1，公司的线下渠道收入为6.83亿元，同比-5%。公司线上渠道收入分别为3.76亿元，同比-2%。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 线下渠道是公司营收主要来源，通过加盟店扩店实现增长。近年来公司持续开店，2022年底至2025H1，公司门店总数从2,931家增至3,585家，其中加盟门店数量由2,579家增