八马茶业: 深度改造传统农产品，成就高端茶叶第一企

深度改造传统农产品，成就高端茶叶第一企 2026年03月20日 买入（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn ◼非遗传承，成就中国高端茗品领导者，品牌具有稀缺性。八马茶业是国内较早进行高端茶品牌打造和连锁化运营的茶企，品牌源自三百年制茶世家，公司创始人王文礼是铁观音第十三代传人，并于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺(铁观音)代表性传承人称号。王文礼等于上世纪九十年代即投身茶行业，1997年创立八马茶业前身。公司自创立伊始，即确立品牌化运作和专卖店式运营，并于2007年转向加盟连锁模式，至2025H1门店3585家，为行业第一。基于家族传承非遗号召力、品牌建设先发优势和“标准化”壁垒，公司已经成为中国高端茶叶领先品牌。◼茶叶市场高度分散，八马占据铁观音细分首位，业务实施全品类战略， 市场数据 收盘价(港元)25.62一年最低/最高价25.48/115.00市净率(倍)1.70港股流通市值(百万港元)1,357.52 渠道线上线下“两栖”发力。“有品类，无品牌，大行业，小企业”是对茶叶产业的高度概括，主因长期以来茶叶作为农产品其标准化发展较为缓慢，导致品牌端亦难以做大。根据弗若斯特沙利文数据，中国茶叶销售收入从2020年的2889亿元增加至2024年的3258亿元，2020-2024年CAGR为3.0%，预计中国茶叶收入将在2029年达到4079亿元，2024-2029年CAGR为4.6%。分类型来看，预计2024-2029年绿茶、红茶、黑茶、乌龙茶、白茶、黄茶收入CAGR分别为4.2%、1.5%、7.8%、6.1%、8.8%、8.1%；分价格来看，预计2024-2029年高端、中端、大众茶叶收入CAGR分别为5.6%、4.9%、3.7%。八马茶业以铁观音为核，逐步实现多品类扩张，最新2024年中国高端茶叶Top5企业合计市占率仅为5.6%，八马茶业市占率大致1.7%排名第一。◼核心壁垒难以撼动，可复制性带来广阔成长。成功实现对传统茶行业深 基础数据 每股净资产(港元)15.04资产负债率(%)47.93总股本(百万股)85.00流通股本(百万股)52.99 度改造，构建“品牌-渠道-标准”体系是公司核心竞争壁垒，未来产区复制和渠道扩展都会进一步巩固竞争优势和增强成长空间。1）源自三百年制茶世家，高举高打构建品牌认知。八马茶业过去凭借“王士让发现铁观音”、“信记茶行出海”积累深厚文化资本，当前依托“八马茶业+信记号+万山红”品牌矩阵将文化基因转化为商业资本，其品牌基因为“历史厚度”与“商业广度”的完美结合。2022-2024年八马茶业销售费用率分别为33.9%、32.1%、32.4%，通过高举高打建立绝对的知名度和信任感。2）“轻资产”加盟模式主导，全渠道全域深度融合。一方面，传统茶业市场仍以夫妻店为主、竞争极为分散，公司凭借“直营+加盟”连锁专卖店体系成功实现规模化扩张；另一方面，线上渠道以直营网点为主、多平台协同发力。3）引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变。一方面是生产标准化，依托数字化与智能化生产，确保品质稳定性；另一方面是产区规模化，深度绑定核心产区并整合上游资源，确保供应稳定性。◼盈利预测与投资评级：当前八马茶业估值处于低位区间，短期随着消费 相关研究 场景逐步恢复，公司量价基本面有望逐步恢复，单店创收和盈利有望同步修复，中长期依托品牌基因厚度、标准化品控能力以及全渠道全域纵深，有望持续提升品牌集中度。我们预计公司2025-2027年营收分别为21.92、23.77、26.28亿元，分别同比+2.3%、+8.5%、+10.6%，归母净利润分别为2.27、2.59、3.06亿元，分别同比+1.0%、+14.5%、+17.9%，对应PE为8.5、7.4、6.3x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，流动性不足风险等。 内容目录 1.八马茶业：非遗传承，成就中国高端茗品领导者..........................................................................41.1.全球茶产品引领者，成功实现港股上市.................................................................................41.2.创始团队来自制茶世家，股权结构集中.................................................................................51.3.多元品类均衡发展，ROE水平保持领先................................................................................62.茶叶赛道：多品类百花齐放，竞争格局高度分散..........................................................................82.1.持续稳健增长，呈现多品类协同增长.....................................................................................82.2.市场高度分散，八马位居高端茶第一...................................................................................103.构建“品牌-渠道-标准”核心壁垒，可复制性带来广阔成长.....................................................113.1.源自三百年制茶世家，高举高打构建品牌认知...................................................................113.2.“轻资产”加盟模式主导，全渠道全域深度融合...............................................................143.3.引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变.......................................................164.盈利预测与投资评级........................................................................................................................185.风险提示............................................................................................................................................19 图表目录 图1：八马茶业大致经历三大发展阶段...............................................................................................4图2：八马茶业股权结构图（截至2025H1）.....................................................................................5图3：八马茶业营收、归母净利润及增速一览...................................................................................6图4：八马茶业ROE水平保持行业领先.............................................................................................6图5：2022-2025H1分产品收入占比一览...........................................................................................7图6：2022-2025H1分品类收入占比一览...........................................................................................7图7：2022-2025H1分渠道收入占比一览...........................................................................................7图8：2022-2025H1分区域收入占比一览...........................................................................................7图9：中国茶叶市场产业链梳理一览...................................................................................................8图10：2020-2029年中国主要类型茶叶市场规模及同比增速..........................................................9图11：2020-2029年中国高端、中端、大众茶叶市场规模及同比增速..........................................9图12：2024年八马茶业高端茶叶收入排名第一..............................................................................10图13：2024年八马茶业在高端茶市占率约1.7%............................................................................10图14：品牌历史基因梳理一览...........................................................................................................12图15：八马茶业品牌荣誉一览...........................................................................................................12图16：2022-2025H1销售费用细分项、销售费用率一览...............................................................12图17：八马、信记号、万山红三大品牌矩阵梳理一览...................................................................13图18：成功打造赛珍珠、牛一、鼎红三大系列产品.......................................................................13图19：公司品牌代言人宋佳媒