商贸零售行业跟踪周报：潮玩集合店第一品牌TOPTOY正式递交港股上市申请，附招股书拆解

核心观点与关键数据

• TOP TOY上市申请：名创优品旗下潮玩集合店TOP TOY于2025年9月26日正式向港交所递交上市申请，计划通过全球发售及向股东派发股份进行分拆，最终实施需监管批准及市场条件。
• 业绩高增：TOP TOY受益于潮玩行业快速发展，收入和利润均实现高增长。2023年收入同比翻倍（+115%），2024年利润增长40%至2.97亿元；2025H1收入同比增长58.5%达13.60亿元，归母净利润同比增长28%至1.81亿元。
• 门店扩张：2025H1门店数达293家，同比净增98家，其中合伙人门店占比85.3%，直营门店占13.0%，代理门店占1.7%。单店收入维持稳定。
• 产品结构：2025H1自有产品占比达47%，较成立之初提升；产品更偏向硬核玩家，手办和拼装模型为主，搪胶毛绒占比提升至14.7%。
• 行业景气度：中国潮玩行业维持高景气，预计2024年规模约590亿元，至2030年达2130亿元，复合增速约21%。手办占比提升至逾五成，搪胶毛绒增长，3D拼装模型回落。
• 行业格局：TOP TOY为国内最大潮玩集合店及第三大潮玩零售商，优势在于选品、供应链、IP运营和加盟商资源。

研究结论

• 分拆上市价值重估：TOP TOY分拆上市有助于名创优品实现价值重估，当前名创优品市盈率约18倍，而TOP TOY估值对应市盈率超30倍，分拆有助于不同投资者选择及集团价值提升。