商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解

霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解 2025年04月13日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 ◼以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成：2024年公司收入124.1亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占 公 司 收 入 的80%/7%/7%。2022-2024年 公 司 毛 利 率 为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn研究助理王琳婧 执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn ◼茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456亿元，2019-2024年CAGR分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028年市场规模CAGR分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。 ◼主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸王茶姬预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28美元价格发行1468万份ADS，发行市值344~370亿人民币，对应2024年PE为14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 相关研究 《 酒 店 集 团 业 绩 显 著 复 苏 ，24年RevPAR预期谨慎乐观》2024-03-31 ◼投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。 《跨境电商行业深度报告》2024-03-26 ◼风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................63.细分行业公司估值表..........................................................................................................................64.风险提示..............................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司门店数拆分（单位：家）...................................................................................................4图2：公司GMV（单位：亿元）........................................................................................................4图3：公司分业务收入拆分（单位：亿元）.......................................................................................4图4：公司GMV同店同比增速（单位：亿元）...............................................................................4图5：中国现制茶饮市场规模增速快于茶饮整体...............................................................................5图6：2024年中国前三大高端现制茶饮品牌......................................................................................5图7：2019-2024年现制茶饮分价格带CAGR....................................................................................5图8：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................6图9：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................6 表1：行业公司估值表（市值更新至4月11日）.............................................................................6 1.本周行业观点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 数据来源：招股书，东吴证券研究所 数据来源：招股书，东吴证券研究所 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成。2024年公司收入124.1亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占公司收入的80%/7%/7%。2022-2024年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。 数据来源：招股书，东吴证券研究所 数据来源：招股书，东吴证券研究所 茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市 场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456亿元，2019-2024年CAGR分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028年市场规模CAGR分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。 数据来源：招股书，艾瑞咨询，东吴证券研究所 数据来源：招股书，艾瑞咨询，东吴证券研究所 主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金。霸王茶姬预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28美元价格发行1468万份ADS，发行市值344~370亿人民币，对应2024年PE为14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。 2.本周行情回顾 本周（4月7日至4月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.88%，申万社会服务-2.86%，申万美容护理-2.55%，上证综指-3.11%，深证成指-5.13%，创业板指-6.73%，沪深300指数-2.87%。 年初至今（1月2日至4月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+7.68%，申万社会服务-2.13%，申万美容护理-9.22%，上证综指+8.85%，深证成指+3.25%，创业板指+1.85%，沪深300指数+9.31%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 注1：表中已评级标的的净利润预测为东吴证券研究所预测；未评级标的采用Wind一致预期；注2：除收盘价为原始货币外，其余货币单位为人民币。PE按港币兑人民币汇率0.92922换算（2025.4.11汇率）；注3：名创优品、同程旅行使用经调整净利润口径。 4.风险提示 市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意