商贸零售行业跟踪周报：霸王茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 霸�茶姬即将赴美上市，招股书各项指标拆解 增持（维持） 投资要点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸�茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一 大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸�茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成：2024年公司收入124.1亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和 包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占公司收入的80%/7%/7%。2022-2024年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。 茶饮市场现制化趋势强化，霸�茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456亿元，2019-2024年CAGR分别为+11%/22%/6%，预计 2024-2028年市场规模CAGR分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。 2）霸�茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价 格带。截至2024年底，霸�茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。 主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸�茶姬预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28美元价格发行1468万份ADS，发行市值344~370亿人民币，对应2024年PE为14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024年以来茶百道、古茗、蜜 雪集团相继上市，霸�茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 2025年04月13日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2024/4/152024/8/132024/12/112025/4/10 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24年 RevPAR预期谨慎乐观》 投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。 风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周行情回顾6 3.细分行业公司估值表6 4.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司门店数拆分（单位：家）4 图2：公司GMV（单位：亿元）4 图3：公司分业务收入拆分（单位：亿元）4 图4：公司GMV同店同比增速（单位：亿元）4 图5：中国现制茶饮市场规模增速快于茶饮整体5 图6：2024年中国前三大高端现制茶饮品牌5 图7：2019-2024年现制茶饮分价格带CAGR5 图8：本周各指数涨跌幅6 图9：年初至今各指数涨跌幅6 表1：行业公司估值表（市值更新至4月11日）6 3/9 1.本周行业观点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。截至2024年底，“霸�茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024年公司GMV达295亿人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸�茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 图1：公司门店数拆分（单位：家）图2：公司GMV（单位：亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 海外中国 156 95 6284 3416 35 427 63 1024 2021202220232024 350 300 250 200 150 100 50 0 GMV(亿元) 295 108 13 202220232024 数据来源：招股书，东吴证券研究所数据来源：招股书，东吴证券研究所 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8成。2024年公司收入124.1亿 元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024年收入分别为98.9/9.0/8.4亿元，占公司收入的80%/7%/7%。2022-2024年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84亿元。 图3：公司分业务收入拆分（单位：亿元）图4：公司GMV同店同比增速（单位：亿元） 140 120 100 80 60 40 20 0 202220232024 国内及海外GMV同店增长 国内及海外GMV同店增长 200% 直营店 设备销售 加盟和相关服务 原材料和包装销售 7.7 8.4 9.0 98.9 35.9 3.5 157% 50% 67%70% 46% 38% 2% -18% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：招股书，东吴证券研究所数据来源：招股书，东吴证券研究所 茶饮市场现制化趋势强化，霸�茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市 4/9 东吴证券研究所 场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456亿元，2019-2024年CAGR分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028年市场规模CAGR分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。2）霸�茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸�茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。 茶叶、茶包等市场规模（十亿元） 现制茶饮市场规模（十亿元）即饮茶市场规模（十亿元） 346 273 201 图5：中国现制茶饮市场规模增速快于茶饮整体 1200 1000 800 600 400 200 0 2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E 数据来源：招股书，艾瑞咨询，东吴证券研究所 图6：2024年中国前三大高端现制茶饮品牌图7：2019-2024年现制茶饮分价格带CAGR 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% GMV 高价低价 45.1% 42.4% 17.6% 7.7% 门店数 数据来源：招股书，艾瑞咨询，东吴证券研究所数据来源：招股书，艾瑞咨询，东吴证券研究所 主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金。霸�茶姬预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28美元价格发行1468万份ADS，发行市值344~370 亿人民币，对应2024年PE为14.4~15.5。此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸�茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 5/9 东吴证券研究所 投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标 的。 2.本周行情回顾 本周（4月7日至4月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.88%，申万社会服务-2.86%，申万美容护理-2.55%，上证综指-3.11%，深证成指-5.13%，创业板指-6.73%，沪深300指数-2.87%。 年初至今（1月2日至4月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+7.68%，申万社会服务-2.13%，申万美容护理-9.22%，上证综指+8.85%，深证成指+3.25%，创业板指+1.85%，沪深300指数+9.31%。 图8：本周各指数涨跌幅图9：年初至今各指数涨跌幅 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 2.88% -2.86%-2.55%-3.11% -2.87% -5.13% -6.73% ( ) ( ) ( ) 商社美上贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 深创沪 300 证业深 成板 指指 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 7.68% 8.85% 9.31% 3.25%1.85% -2.13% -9.22% 300 ( ) ( ) ( ) 商社美上深创沪贸申会申容申证证业深零万服万护万指成板 售务理数指指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（市值更新至4月11日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024A/E2025E 2023A 2024A/E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 310 78.20 11.94 15.35 19.21 26 20 16 买入 300957.SZ 贝泰妮 178 42.09 7.57 7.59 10.41 24 24 17 买入 603983.SH 丸美生物 151 37.55 2.59 3.53 4.54 58 43 33 买入 600315.SH 上海家化 141 20.92 5.00 -8.04 2.63 28 - 54 买入 600223.SH 福瑞达 76 7.51 3.03 2.44 2.82 25 31 27 买入 688363.SH 华熙生物 231 48.00 5.93 1.74 7.19 39 133 32 买入 300896.SZ 爱美客 554 183.08 18.58 19.58 21.41 30 28 26 买入 6/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 300856.SZ 科思股份 73 21.46