商贸零售行业双周报（22年05期）：巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月09日超配商贸零售行业双周报（22年05期）巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《化妆品产业系列跟踪：从头部主播处罚事件看品牌未来投放运营的发展调整》——2021-12-22《国信证券-医美产业深度投资框架暨中期策略：颜值新经济，美丽无止境》——2021-06-21《2021年3月美妆淘数据点评：美妆线上增速高基数下相对平平，品牌GMV表现分化》——2021-04-06《化妆品行业系列之七：景气度之外，如何抢占格局重塑先机》——2020-05-19巨子生物在港递交招股书。公司的历史发展始于2000年，成立以来一直专注于研发及生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品，旗下拥有8大品牌，其中以可丽金（2009年推出）及可复美（2011年推出）为核心品牌。截至2021年，以零售额计算，公司已发展成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司、中国第二大的专业皮肤护理产品公司。公司2019-2021年营收/扣非净利润复合增速分别为27.39%/20.63%。可丽金+可复美贡献90%+收入，多元化渠道运营。分品牌看，公司以可复美及可丽金为核心品牌，两者合计贡献超过90%的收入，其中可复美2019-2021年占收入比重分别为30.3%/35.4%/57.8%；可丽金2019-2021年占收入比重分别为50.3%/47.0%/33.9%。分渠道看，公司构建了多元的销售渠道，覆盖1000多家公立医院+约1700家私立医院及诊所+约300个连锁药房品牌，大众消费者策略覆盖化妆品连锁店及连锁超市约2000家；线上采取直销模式，包括线上DTC店铺及销售给电商平台的自营部门。其中以经销为主要销售渠道，2019-2021年收入占比分别为79.9%/72.2%/55.6%。直销渠道中，线上直销营业收入大幅增长，其中DTC店铺直销渠道收入从2019年1.56亿提升至2021年5.74亿，CAGR为91.75%，收入占比提升20.7pct。行业概况：据弗若斯特沙利文数据（引自巨子生物招股书），2021年中国胶原蛋白产品市场规模288亿元，其中重组胶原蛋白市场规模108亿元，预计未来以42.4%的复合增速从2022年的185亿元增加至2027年的1083亿元。具体细分到应用领域看，重组胶原蛋白主要用于专业皮肤护理领域（包括功效性护肤品和医用敷料），2021年市场规模为94亿元，占整体重组胶原蛋白市场的87%，其中巨子生物拥有10.6%的市场份额，排名行业第二。投资建议：美妆赛道长期景气度依旧，行业成长正逐步由渠道驱动转向产品驱动，这对企业提出了更高的要求，需要通过产品研发深耕、全渠道精细化布局，以及多品牌矩阵的搭建，建立全方位的竞争优势以应对行业变革，而这一过程中随着行业门槛的提升也必将推动企业间的持续分化，竞争格局的优化也将为头部企业提供良性竞争土壤。此外，此次胶原蛋白护肤品龙头巨子生物递交招股书，也有望进一步提振市场信心。我们重点推荐基本面扎实，多品牌孵化打造多极增长的国货龙头：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等，以及在重组胶原蛋白护肤品领域有所布局的丸美股份等。风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E300957贝泰妮买入189.0080,0602.813.8067.2649.74603605珀莱雅买入191.4938,4913.644.4852.6142.74688363华熙生物增持128.5561,8442.222.9757.9143.28603983丸美股份增持21.308,5590.630.7533.8128.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况及主要财务数据..................................................................................................................4公司品牌、品类及渠道结构..............................................................................................................................5公司股权结构及管理层......................................................................................................................................6公司主要财务数据..............................................................................................................................................7行业概况..............................................................................................................................................8募投项目及下半年新品计划..............................................................................................................9投资建议............................................................................................................................................10免责声明............................................................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史沿革...................................................................................................................................................4图2：公司营业收入及增速（亿元、%）.................................................................................................................4图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）.............................................................................................................4图4：公司渠道情况...................................................................................................................................................5图5：公司不同品牌营业收入占比（%）.................................................................................................................6图6：公司不同渠道营业收入占比（%）.................................................................................................................6图7：公司重组后股权结构.......................................................................................................................................6图8：公司毛利率及净利率（%）.............................................................................................................................7图9：公司费用率（%）.............................................................................................................................................7图10：公司存货及应付账款周转天数.....................................................................................................................8图11：公司经营性现金流情况.................................................................................................................................8图12：中国重组胶原蛋白市场规模及增速（亿元、%）.......................................................................................8图13：中国重组胶原蛋白应用市场规模占比（%）...............................................................................................8图14：中国专业皮肤护理产品市场规模及增速（亿元、%）...............................................................................9图15：中国专业皮肤护理产品市场竞争格局（%）...............................................................................................9图16：公司计划募投项目........................