铂钯（PT 、PD）专题报告：海外主要矿企铂钯矿产量跟踪及后市分析

投资观点：短期震荡，中期铂确定性强于钯 铂钯（PT、PD） 报告日期2026-3-11 专题报告 全球铂钯资源高度集中:从矿企格局来看，主要分布于诺里尔斯克镍业、英美铂业、英帕拉铂业、斯班-静水、诺瑟姆铂业、淡水河谷、非洲彩虹矿业及嘉能可等企业。基于铂钯资源分布的集中性，我们选取了矿产量排名靠前的前四家企业作为样本，分别是诺里尔斯克镍业、未泰铂业、英帕拉铂业、斯班-静水，跟踪其2025年四季度及全年的产量，并梳理了其2026年的产量指引，以供投资者参考。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 2026年铂钯供需格局展望和铂钯价格后市分析：预计2026年全球铂钯供给端将呈现矿端刚性约束、总量小幅增长格局；需求端整体延续收缩、结构分化的态势。从供需格局来看，今年全球铂金仍会维持短缺但缺口大幅收窄；而钯金或因需求下滑更快，供需或转向宽松，甚至可能出现供应过剩。 展望后市，从宏观角度看，虽然美伊局势进一步大幅恶化可能性正在降低，但短期或难直接停火且霍尔木兹海峡通航问题仍存在不确定性，因此地缘博弈、油价波动、通胀风险、降息预期变化等都可能会在短期继续扰动铂钯价格。从基本面看，资源品战略属性的强化和铂金的持续结构性短期或料继续支撑其价格，但我们认为2026年铂钯的基本面驱动相较于去年将有所弱化，价格上行弹性料将减弱。此外，需要注意的是，随欧美期现价差收窄、铂金租赁利率下行，进一步弱化跨区域现货流动驱动，也会降低铂钯的价格弹性。综上，我们预计短期铂钯价格大概率维持震荡，上行驱动需待地缘明朗；中期，基于铂金有望维持结构性短缺，钯金或逐步转向供需宽松，铂金表现强于钯金确定性较高。 数据来源：Wind 往期相关报告 个人建议，仅供参考！ 据世界铂金协会（WPIC），2025年全球铂矿产量约172.66吨，同比下降约4.0%；全球钯矿产量约198.19吨，同比下降约4.0%。全球铂钯矿产量主要集中分布在南非、俄罗斯、津巴布韦、加拿大等地区。从矿企格局来看，全球铂钯资源高度集中，主要分布于诺里尔斯克镍业、英美铂业、英帕拉铂业、斯班-静水、诺瑟姆铂业、淡水河谷、非洲彩虹矿业及嘉能可等企业。此外，艾芬豪矿业旗下的Platreef矿山一期项目于2025年11月产出首批精矿，一期年产能约3.1吨铂族金属（含铂钯），有望成为全球铂钯供应的新增力量。 基于铂钯资源分布的集中性，我们选取了矿产量排名靠前的前四家企业作为样本，分别是诺里尔斯克镍业、未泰铂业、英帕拉铂业、斯班-静水，跟踪其2025年四季度及全年的产量，并梳理了其2026年的产量指引，以供投资者参考。 12025年Q4海外主要铂钯矿企产量跟踪 四大海外铂钯矿企2025年四季度产量环比增长，但全球矿产量同比下降：202年第四季度，样本企业铂产量总计约37.38吨，环比增长9.12%；钯产量总计约44.00吨，环比增长8.88%。铂钯产量环比增长的主要原因系诺里尔斯克镍业的设备完成维护，未泰铂业运营恢复带动，同时英帕拉铂业在三季度低基数上实现恢复性增长。 但就2025年而言，四大海外铂钯矿企全年的铂、钯产量均出现下降。2025年，样本企业全年铂产量总计约134.46吨，同比减少3.35%；钯产量总计约167.23吨，同比减少3.81%。产量下降的原因主要是受到南非洪水、强降雨以及电力系统老化等因素的扰动，以及2025年上半年铂钯价格相对低迷对生产造成负面拖累。 2四大海外铂钯矿企情况 2.1诺里尔斯克镍业 诺镍2025年铂钯产量整体持平，2026年产量指引略有下滑。据诺里尔斯克镍业公告，其2025年Q4铂产量为5.69吨，环比增长22.82%，同比增长25.34%；钯产量为22.05吨，环比增长14.91%，同比增长17.00%。2025年Q4产量增长原因主要是设备于上季度完成计划维护后，其产能利用率恢复至正常水平。就全年而言，2025年全年诺里尔斯克镍业的铂产量为20.75吨，同比持平，但超2025年产量指引区间；钯产量为84.76吨，同比减少1.34%，处于2025年产量指引区间内。 2026年，诺里尔斯克镍业铂产量指引为19.2-19.8吨，钯产量指引为75.1-76.7吨，较上年略有下滑，原因系所处理原料的金属成分发生变化。 诺镍储备大量高品位钯金，铂钯主要集中于泰梅尔半岛。截至2025年1月1日，诺里尔斯克镍业铂储量为1128吨，钯储量为4159吨。总体而言，诺里尔斯克镍业所拥有的铂品位较低，平均品位为0.82g/t；相较而言其钯品位更高，平均品位为3.03g/t。主要的高品位铂钯集中于泰梅尔半岛，科拉半岛的铂钯储量极小，品位极低。 2.2未泰铂业 未泰2025年产量整体下降，2026年产量指引整体持平。据未泰铂业公告，其2025年Q4铂产量为8.44吨，环比增长10.06%，同比增长1.38%；钯产量为6.66吨，环比增长11.05%，同比降低1.83%。2025年四季度未泰铂业铂钯产量环比增长主要来自于Mogalakwena和Amandelbult矿区。品味方面，未泰4E品位略有上升。截至2025年Q4，未泰铂业4E矿产品位为3.14g/t，环比上升3.97%。在未泰铂业所持有的矿山中，品位最高的为Amandelbult长期处于4.0g/t以上；品位最低的为Mogalakwena，长期处于3.0g/t以下。 就全年而言，2025年未泰铂业铂产量为28.98吨，同比下降6.6%；钯产量为23.65吨，同比下降4.81吨。其2025年铂钯产量下降的原因主要是2025年2月Amandelbult矿区遭遇极端洪水灾害，导致该矿区生产中断，但改矿区已于下半年恢复生产。 2026年，未泰铂业的铂族金属（PGM）产量指引为93.3-105.8吨，与2025年产量指引持平。其中自由矿山产量为65.3-71.5吨，外采精矿（POC）为28.0-34.2吨。 资料来源：未泰铂业公告、国贸期货研究院 2.3英帕拉铂业 英帕拉2025下半年产量下滑，2026财年产量指引小幅下滑。据英帕拉铂业公告，其2025年Q4铂产量为14.46吨，环比增长20.47%，同比减少3.33%；钯产量为9.49吨，环比增长8.93%，同比减少1.61%。2025年下半年英帕拉铂业的铂产量为26.47吨，同比减少1.39%；钯产量为18.20吨，同比减少0.34%。25年下半年公司铂钯产量降低主要是集团的核心铂钯生产区Impala Rustenburg产量下降，以及合资企业Two Rivers和Mimosa的6E产量总体下滑，其中Mimosa受电力终端和氧化矿增加等问题影响显著。 2026财年（2025年下半年及2026年上半年），英帕拉铂业的6E精炼产量指引为105.8-112.0吨，较2025财年的107.3-113.5吨小幅下滑。 资料来源：英帕拉铂业公告、国贸期货研究院 英帕拉2025上半年铂钯储量下降。截至2025年上半年，英帕拉铂业的6E可归属矿产资源量估算值为9797.6吨，同比小幅下降0.5%，主要系正常开采消耗所致，而这一消耗被Camp Lake的资源增补所抵消；6E可归属矿产储量估算值为1527.2吨，同比下降10%，主要系正常的开采消耗及因当期金属价格不利而排除Marula二期项目。铂资源量为4827.3吨，同比减少0.7%；钯资源量为3029.48吨，同比持平。铂储量为752.7吨，同比减少7.98%，钯储量为488.32吨，同比减少12.78%。 资料来源：英帕拉铂业公告、国贸期货研究院 资料来源：英帕拉铂业公告、国贸期货研究院 2.4斯班静水 斯班静水2025年铂钯产量下降显著，尤其是钯；2026年产量指引小幅下滑。据斯班静水公告，其2025年Q4铂产量为8.79吨，环比减少11.66%，同比减少2.76%；其中南非铂产量为8.31吨，美国铂产量为0.48吨。其2025年Q4钯产量为5.81吨，环比减少10.92%，同比减少3.78%；其中南非钯产量为4.12吨，美国钯产量为1.69吨。就全年而言，2025年斯班静水铂总产量为35.26吨，同比减少4.48%；钯总产量为23.52吨，同比减少13.83%。其2025年铂钯产量下降的原因主要是南非PGM的露天采矿受强降雨影响及尾矿储存设施转换，而美国PGM产量则受Stillwater West mine的维护保养拖累。此外，2025年公司全部维持成本（AISC）（不包括外购精矿和Mimosa）上涨10%，主要是因为铂族金属价格上涨导致特许权使用费大幅增加及维持型资本支出上升。 2026年，斯班静水南非PGM的4E产量指引为51.3-54.4吨，美国PGM的2E产量指引为8.7-9.3吨，相比于2025年有小幅下滑。 资料来源：斯班静水公告、国贸期货研究院 斯班静水铂族金属储量增长。截至2025年底，南非PGM品位为2.08g/t，美国PGM的地下矿藏品位为12.82g/t。南非PGM资源量为5514.7吨，同比下降2%；储量为914.4吨，同比增长4.7%。北美2E资源量为2516.3吨，同比增长2.2%；储量为603.4吨，同比增长2.1%。 3铂钯基本面分析 基本面方面，铂金有望维持结构性短缺，钯金或逐步转向供需宽松；我们认为2026年铂钯的基本面驱动相较于去年将有所弱化，价格上行弹性料将减弱。 （1）供给端呈现矿端刚性约束、总量小幅增长格局。受长投产周期、南非限电与运营扰动、俄罗斯制裁及产量指引下调影响，铂钯矿产供给弹性偏低、增量有限，头部矿企2026年产量指引普遍小幅下滑。据WPIC，2025年全球铂矿山供应同比下降4%（-7吨）至173吨；预计2026年矿山供应将持平于173吨，南非和津巴布韦增量被北美与俄罗斯减量所抵消。但在铂金价格高企驱动下，回收量或有所回升，从而推动整体供应小幅增长。据WPIC，2025年回收供应量同比增长10% (+5吨)至52吨；预计2026年回收供应将继续增长10%（+5吨）至57吨，支撑总供应实现预期2%的增长。综上，据WPIC预测，2026年全球铂金总供应230.3吨，同比增长3.9%；钯金总供应282.07吨，同比增长2.29%。 （2）需求端整体延续收缩、结构分化的态势。汽车领域受电动化替代影响，铂钯的汽车需求整体料延续承压，预计2026年汽车铂金需求将下降3%（-3吨）至92吨。化工需求多以刚需为主，整体料持稳，氢能等新兴需求长期可期，但短期难以形成规模支撑。珠宝需求方面，受铂金相对黄金低估和铂替代影响，2025年全球铂金需求量（68吨）创了2018年以来的最高水平，预计2026年铂首饰仍会有一定增量，但需求总量可能会有所回落。投资领域方面，ETP虽有边际资金流出，但在复杂多变的宏观环境下，整体仍有支撑。据WPIC预计，2026年铂金总需求229.7吨，同比下降5.6%；钯金总需求287.82吨，同比下降6.71%。 （3）铂维持供需缺口，但缺口收窄、钯或逐步转向宽松，且跨区域现货流动或弱化。从供需格局来看，今年全球铂金仍会维持短缺但缺口大幅收窄。WPIC预计2026年全球铂金 的供应缺口约7吨，较2025年的34吨显著缩窄；而钯金或因需求下滑更快，2026年供需或转向宽松，甚至可能出现供应过剩。 资料来源：WPIC、国贸期货研究院 资料来源：WPIC、国贸期货研究院 4铂钯价格后市分析 近期，钯钯价格整体维持区间震荡走势。宏观层面，此前由于美伊冲突持续超预期，原油价格快速飙升，导致通胀风险上行，降息预期削弱，并一度令市场担忧可能引发经济衰退风险，美元指数上行，对铂钯价格构成压制。随后，特朗普释放冲突降温信号，以色列表态不寻求“无休止”战争、伊朗也提出停火条件、多方提出释放原油储备方案等，国际油价大幅回落，美元指数走弱，资金部分回流贵金属及有色，支撑铂钯价格小幅反弹，进入区间震荡走势。 展望后市，从宏观角度看，虽然美伊局势进一步大幅恶化可能性正在降低，