铂钯矿的全球供给及主要矿山盘点——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（二）

期货研究 二〇 二2024年8月29日 四年度 铂钯矿的全球供给及主要矿山盘点 ——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（二） 国王蓉期货投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 泰 君刘雨萱期货投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 安张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 期季先飞期货投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 货 研莫骁雄期货投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 究 所报告导读： 本篇为《铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末》的第二篇，将重点聚焦在铂金矿的全球供给及对主要矿山的盘点上。 我们在系列报告的第一篇中曾梳理过，铂金的产业链路简单明了，最上游为矿山矿石，原生铂金就是指从矿山中开采出的铂金。原生铂金的供给极其集中，体现在：（1）国家维度，主要在南非、津巴布韦、俄罗斯、美国；（2）矿山维度，主要在BushveldComplex（布什韦尔德杂岩体）、GreatDyke（有翻译为大岩墙）、StillwaterandEastBoulder（静水和东博尔德矿山）、Norilsk（诺里尔斯克矿山）；（3）企业维度，前四大矿企AngloAmericanPlatinum（英美铂业）、Implats（英帕拉）、NorilskNickel（诺里尔斯克镍业）、Sibanye-Stillwater（斯班静水）的市场占有率CR4超过70%。 布什韦尔德杂岩体是南非最主要的铂族金属矿山，于19世纪被发现，并在20世纪下半叶开始进行大规模开采。该岩体可以被分为西、东、北三部分，首先开发的是西侧的矿山，这里汇集了最多的铂金采矿冶炼企业，其次是该岩体的东侧和北侧。大岩墙是津巴布韦的主要铂金矿山，也是非洲南部最主要的铂金矿山之一。大岩墙与布什韦尔德杂岩体的直线距离较近，其在布什韦尔德杂岩体开发出大量铂金后也同样受到重视。非洲南部以外还有两处主要矿山：其一，同为一处岩体的美国静水和东博尔德矿山，由斯班静水公司开采；其二，诺里尔斯克镍矿伴生的铂族金属矿。 展望未来，2024年下半年铂钯原生供给将出现回落。由于产区过于集中，当几个主要区域出现供给风险时，对原生铂金总供给影响较大。南非主要铂金矿企受2023年利润不足影响，出现削减矿山投入的情况。此外，南非、津巴布韦各自面临电力短缺问题，短期内较难出现边际改善，都将影响铂金产量；俄罗斯诺里尔斯克镍业进行设备维护，对钯金产量影响较大。因此，原生铂钯存在供给收缩预期。 目录 1.原生铂钯矿产集中，前四大矿企CR4超过70%3 2.全球主要铂金矿山：集中在非洲南部，北美零星分布，在俄罗斯与镍矿伴生6 2.1布什韦尔德杂岩体：储量和产量最大，汇集最多矿业公司8 2.1.1地质构成：铂族金属品位最高的是西侧9 2.1.2矿区与冶炼厂所归属的企业主要是南非四大铂金开采公司11 2.2津巴布韦的GreatDyke：非洲南部的又一大矿13 2.3美国及俄罗斯主要矿山：静水和东博尔德、诺里尔斯克镍矿16 3.未来变化展望：受铂族金属价格低迷、电力紧缺、设备维护等因素影响，供给预期回落17 4.结论：原生铂钯的供给国、矿山、生产企业集中，2024年原生供给或回落22 （正文） 1.原生铂钯矿产集中，前四大矿企CR4超过70% 原生铂钯指的是从矿石中提取、精炼加工生产出的铂金和钯金，一般为铂（钯）金锭或海绵铂（钯）。原生产量是铂钯供给的主流，根据庄信万丰对2023年铂钯产量的测算，原生铂金产量为579.1万盎司（约 合180.12吨），占铂金总产量的82%；原生钯金产量为654.7万盎司（约合203.63吨），占钯金总产量的 70%。 图1：2023年，原生铂金产量占总供给82%图2：2023年，原生钯金产量占总供给70% 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 从全球储量的角度看，铂族金属总探明储量达到70830吨，分布极为集中，其中88.95%的储量在南非 （63000吨），剩余11.05%分布在俄罗斯（5500吨）、津巴布韦（1200吨）、美国（820吨）、加拿大（310吨）。从矿脉的集中度来看，南非矿山主要集中在布什韦尔德杂岩体矿脉，俄罗斯矿山主要为诺里尔斯克镍矿的伴生矿，津巴布韦矿山集中在大岩墙矿脉，美国在静水和东博尔德矿山。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，近年来大多数国家储量稳定，唯有俄罗斯储量在2022-2023年攀升显著，主因矿山开采和新勘探活动的贡献。 各国矿山储量1的高集中度，也带来了产量的绝对倾斜。铂金矿和钯金矿相互伴生，因此在矿石统计的过程中，主要统计铂族金属矿石理论可以生产的铂族金属的储量。根据庄信万丰数据，2023年，南非的铂金产量全球最高，原生铂金产量可以达到400.1万盎司（约合124.45吨），占世界原生铂金产量的约69%； 2023年南非钯金产量为234.7万盎司（约合73.00吨），占原生钯金产量的36%。俄罗斯铂金产量次高， 达到78.0万盎司（约合24.26吨），较南非差了一个数量级；但俄罗斯的钯金产量小幅超过南非，为270.0 万盎司（约合80.87吨），是当前世界第一。津巴布韦铂金年产量为53.0万盎司（折合15.78吨）；钯金 产量为42.7万盎司(折合13.28吨)。北美的铂金产量为30.3万盎司(约合8.96吨)，钯金产量为86.3 万盎司(折合26.84吨)。根据斯班静水公司的矿石报告中的介绍，美国矿山的矿石中钯金含量高于铂金。具体来看铂金和钯金的各国产量占比，主要产地集中在南非（铂：71%，钯：36%）、俄罗斯（铂：12%，钯：41%）、津巴布韦（铂：9%，钯：7%）和北美（铂：5%，钯：13%）等。 1铂族金属储量资料来自USGS，根据USGS对储量的定义，指的是基于测定时的技术，可被经济性地开采的那部分储量。 图3：世界铂族金属储量的国别分布图4：2024年USGS对铂族金属储量的评估2 资料来源：USGS，国泰君安期货研究资料来源：USGS，国泰君安期货研究 图5：2023年全球原生铂金产量及占比（千盎司）图6：2023年全球原生钯金产量及占比（千盎司） 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 2在USGS的储量中是没有“其他”这一统计，经过对所有国家储量的核算后，发现与总计产量不相符，因此添加了“其他”项。需要注意的是，经过对相应年份的报告中储量的统计，2024年“其他”项为正，但是2023年的“其他”项为负。 图7：津巴布韦铂产量后来居上，超越俄罗斯图8：俄罗斯钯金产量在2010年后回落 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 综合产量与储量，从储产比的角度看，由于铂族金属的稀缺性与伴生性，因此USGS的矿产储量整体统计了铂族金属的合计储量。参考庄信万丰2023年铂族金属平衡表产量数据，全球铂族金属储产比约为158年。分地区来看，南非的铂族金属储量巨大，储产比约在269年；俄罗斯PGM（PlatinumGroupMetals，铂族金属）储产比约为46年，其上行是由于USGS上修了俄罗斯储量的预估；北美PGM储产比约为30年；津巴布韦PGM储产比约为36年。 从企业的集中度看，亦呈现出明显的寡头垄断格局。2023年，全球铂、钯产量排名前4位的企业相同，分别是斯班静水（铂金产量40.68吨，全球占比24.03%；钯金产量33.73吨，占比16.26%）、英美铂业 （产量36.43吨，占比21.52%；钯金产量27.86吨，占比16.26%）、英帕拉铂业（产量21.88吨，占比 12.92%；钯金产量26.50吨，占比12.78%）、诺里尔斯克镍业（产量20.62吨，占比12.18%；钯金产量 85.86吨，占比41.4%），铂金产量的CR4为70.65%，钯金的CR4甚至高达83.87%。根据主要企业的矿点分布情况，铂金产量前三的公司都在非洲南部（包括南非、津巴布韦）有矿山，其中斯班静水在美国也有矿山；英美铂业则是在芬兰有Sakatii项目，该矿业项目综合开采铜、镍、铂族金属等；Implats在加拿大也有矿山。诺里尔斯克镍业产出的铂族金属主要与镍伴生，该企业专注在俄罗斯进行开采，芬兰矿山的铂族金属产出仅占诺里尔斯克镍业总产出的1%。 图9：除南非外，铂族金属储产比普遍小于50年3图10：前4大原生铂金供给企业产量占总产量的70% 资料来源：USGS，庄信万丰，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：前4大原生钯金供给企业产量占总产量的80%图12：铂钯产量前4的公司矿山汇总 企业 矿山 矿山状态 国家 斯班静水 Marikana 开采 南非 Rustenburg 开采 南非 Kroondal 开采 南非 Mimosa 开采 津巴布韦 Akanani 勘探 南非 Limpopo 勘探 南非 StillwaterandEastBoulder 开采 美国 Marathon 勘探 美国 英美铂业 Mogalakwena 开采 南非 Amandelbult 开采 南非 Twickenham 开采 南非 Mototolo 开采 南非 Modikwa 开采 南非 Unki 开采 津巴布韦 SakattiProject 勘探 芬兰 英帕拉铂业 Rustenburg 开采 南非 Marula 开采 南非 TwoRivers 开采 南非 Zimplats 开采 津巴布韦 Minosa 开采 津巴布韦 LacdesIles 开采 加拿大 AfplatsProject 勘探 南非 WaterbergProject 勘探 南非 诺里尔斯克镍业 NorilskDivision 开采 俄罗斯 KolaDivision(Russia) 开采 俄罗斯 KolaDivision(Finland) 开采 芬兰 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：各公司信息汇总，国泰君安期货研究 2.全球主要铂金矿山：集中在非洲南部，北美零星分布，在俄罗斯与镍矿伴生 铂族金属常见于镁铁质、超镁铁质岩两类侵入岩中4。侵入岩是一种可以有着纵向条纹或不同材质、质感的岩石，主要是地幔中的岩浆顺着地壳的裂缝流至地表后缓慢凝结形成的。镁铁质顾名思义，是一种镁、铁含量较高的硅酸盐或岩浆岩，包括玄武岩、辉绿岩、辉长岩。超镁铁质岩是一类硅含量较低，氧化镁、氧化亚铁含量较高，并通常含有大量镁铁质的岩浆岩或变质岩浆岩。 铂族金属最早于1778年开始在哥伦比亚生产，随后俄罗斯于1823年在乌拉尔山脉发现铂金矿，并开始进行开采。1885年加拿大英属哥伦比亚省的图拉明河（TheTulameenRiver）附近发现铂金，成为了 3目前津巴布韦的铂金开采项目尚且不多，需要矿企对GreatDyke增加更多勘探项目。 4资料来源：L.Cabri,T.Oberthür,R.Keays，”Originanddepositionalhistoryofplatinum-groupmineralsinplacers–A criticalreviewoffactsandfiction”；《矿床地质评论》；https://doi.org/10.1016/j.oregeorev.2022.104733 北美第一个开采铂族金属矿的地区5。1925年，探险家Merensky在布什韦尔德杂岩体的西侧发现第一处 PGM储量较大的区域，并以之命名为MerenskyReef。之后，南非著名的铂金矿——布什韦尔德杂岩体 （BushveldComplex）开始被成规模开采6。随后，曾发现过铂金资源的津巴布韦GreatDyke受到重视，并挖掘出PGM资源储量，1993年开始进行