铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（八）：中国铂钯供应格局全梳理：原生供给受限，催废回收想象空间较大

2025年5月26日 中国铂钯供应格局全梳理：原生供给受限，催废回收想象空间较大 ——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（八） 刘雨萱期货投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan@gtht.com季先飞期货投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 报告导读： 中国铂钯供应可以拆分为国内矿端、进口端、国内再生供给等三大来源。其中进口+再生贡献主要增量，国内矿端体量相对较小。我们将围绕国内矿端增产动能、全球铂钯供应收紧影响、再生供应释放潜力等三大维度来展开本篇报告。 国内矿端：我们认为2025年或有增产但对边际扰动有限，长期可以跟踪金川集团、紫金矿业在南非的铂矿布局；进口端：我国以南非、俄罗斯为主要进口国。预计2025年南非铂矿厂商小幅减产，俄罗斯供给基本持平。同时由于俄乌冲突，西方国家对俄罗斯铂钯出口存在制裁，所以预计2025年俄罗斯对华铂钯依然存在倾斜性出口且为较低价，从而实质性对冲南非减产对我国进口端的约束。所以综合看，我国进口端供给限制不大；再生供给端：铂钯再生供应可主要锚定车端废汽催的回收。贵金属回收产能充裕+汽车报废基盘扩大+单车含铂量提升+制度端渐趋完善是我国铂钯再生供应长期增长的底层逻辑。测算车端铂钯再生供应在2025年或达43吨左右、再生总供应在54吨左右（较2023年提升约30吨）。长期来说，预计2028年中国车端铂钯再生供应将达55吨左右，再生总供应或超70吨。综合三大供应来源，我们预计2025年国内铂钯供给释放空间有限，关注进口及再生变化情况。 风险点可以主要关注：第一，南非铂矿商超预期减产；第二，宏观经济下行+2024年以旧换新政策透支2025年汽车换新需求，从而导致废汽催物料回收规模锐减，造成再生供应增长不达预期。 感谢实习生陈俊韬的贡献。 目录 1.国内铂钯供应格局纵览中国铂钯供应以进口+再生为主，国内矿山生产较少...................................................................3 2.国内矿端供应：长期增产潜力有限，关注国内矿业公司海外布局......................................................................................4 2.1总体禀赋较差，储量、品位远低于海外矿床.....................................................................................................................................42.2中国铂矿主要来自甘肃、云南，其中近年约95%来自甘肃金川................................................................................................52.3甘肃金川集团为国内铂矿龙头，并控股南非思威铂矿..................................................................................................................6 3.1南非、俄罗斯为主要进口国，其中俄罗斯近年对华出口大幅提升...........................................................................................83.2预计25年南非供给小幅收缩、俄罗斯供给保持稳定，综合看对我国进口约束不大........................................................9 4.回收再生端：预计2028年国内再生供给将超70吨............................................................................................................11 4.1回收产能充裕，核心企业集中在江浙、江西、广东、云南等省.............................................................................................114.2制度建设逐渐完善，助力行业产能修复、回收物料增加..........................................................................................................134.3回收物料大增形成行业发展最终闭环，预计2028年再生供给将超70吨.........................................................................14 （正文） 1.国内铂钯供应格局纵览：中国铂钯供应以进口+再生为主，国内矿山生产较少 中国铂钯供应按来源可以拆分为国内矿产、国内铂钯回收再生和海外进口等三大部分，其中我国铂钯供应主要依赖进口资源，其次为再生生产，而国内矿端供应体量相对较少。根据WPIC《中国铂钯统计年鉴2024》，2023年中国铂金进口、国内再生铂金、国内矿产铂金分别为91.2、13、1.7吨，占比约为86%、12%、2%，中国钯金进口、国内再生钯金、国内矿产钯金则分别为16.2、11、2.2吨，占比约为55%、37%、7%。 这样的供给格局和我国的资源禀赋和需求并不匹配相关。从全球的产量格局来看，中国的铂钯矿产并不占优，南非、俄罗斯居绝对优势地位，产量分别为191、115吨，占比约为50%、30%（合计达80%），津巴布韦、加拿大、美国则属铂钯矿产第二梯队，产量分别达34、21.5、12.7吨，占比则约为9%、6%、3%（详见《铂钯矿的全球供给及主要矿山盘点——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（二）》）。与此同时，我国铂金、钯金需求是位列全球第一，2023年我国铂金需求量为62.3吨，占全球比重27%，钯金需求85.5吨，占全球比重27%。故我国原生加上再生的国内供给仅有铂金14.7吨、钯金13.2吨的情况下，只能依靠进口来满足国内需求。 从中国铂钯的供应结构出发，我们归纳全文核心探讨的三大主线：第一，评估国内矿端的增产潜力，包括国内铂矿龙头的海外布局能否对国内供应链形成正反馈；第二，南非、北美矿商因为盈利压力对部分矿产进行关停或重组，评估全球铂钯供给收缩对2025年中国进口侧的影响；第三，再生铂钯供给提升预期因为商务部公布的2024年报废汽车回收数量大增而受到强化，评估再生供给具体的释放潜力。 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，国泰君安期货研究 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，国泰君安期货研究 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，国泰君安期货研究 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，国泰君安期货研究 2.国内矿端供应：长期增产潜力有限，关注国内矿业公司海外布局 2.1总体禀赋较差，储量、品位远低于海外矿床 中国铂钯矿禀赋较差，低储量+低品位使得中国矿产铂钯开采难度较大，对增产潜力存在天然限制。 储量方面，全球维度下，中国铂族金属矿储量极低。根据《中国铂钯年鉴2024》摘录的海外国家铂钯储量，以及《中国矿产资源报告2023》披露的中国铂矿储量，2023年南非、俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大、中国（中国为2022年数据）铂钯储量分别为63000、5500、1200、820、310、80.91吨，占全球储量约为88.8%、7.8%、1.7%、1.2%、0.4%、0.1%。或由于近年铂价低迷、新冠疫情冲击供应链等因素对探矿意愿的压制中国铂族金属矿储量在疫情后快速下跌，由2018年的401吨降至2020年的126.73吨，并最终萎缩至2022年的80.91吨。整体跌幅远高于国内开采量（铂钯年开采量平均约为2~3吨左右），2018~2022年，中国铂族金属储量大幅下降约320吨，但累计开采量仅增加约12吨。 品位方面，中国含铂矿床品位远低于海外主要矿床。根据《地质通报》2022年披露数据：中国含铂矿床平均品位仅为0.796g/t，但南非、俄罗斯、美国典型矿床的品位则多在1g/t以上，且集中在3~5g/t这一区间，品位上远超中国。 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，《中国矿产资源报告2023》，国泰君安期货研究 资料来源：《中国铂钯统计年鉴2024》，《中国矿产资源报告2023》，国泰君安期货研究 2.2中国铂矿主要来自甘肃、云南，其中近年约95%来自甘肃金川 中国铂矿开采地域集中性较高，甘肃金川铜镍硫化矿、云南金宝山铂钯矿是国内两个较大的已规模开采的矿床。而根据云南省政府《云南省第十四届人大二次会议第0699号建议协办意见的函》（2024年6月），目前云南金宝山铂钯矿因矿石类型选冶难、成本高、资金筹措难等原因已停产。这造成了中国铂矿产量进一步集中于甘肃。根据《中国铂钯年鉴2024》，2023年国内约95%的铂钯矿产来自于甘肃金川。除甘肃、云南外，四川、河北、新疆为其余三大主产区，青海、内蒙古、黑龙江、河南、湖南等地亦有铂钯分布。 品位上看，甘肃金川矿床品位上限较高。根据《地质通报》2022年披露数据，虽然甘肃铂矿类型主要为铜镍伴生矿，但品位区间在0.2~4g/t，上限接近海外矿床水平。而云南金宝山铂钯矿虽为单独成矿，但品位仅在1.5g/t，四川杨柳坪铂镍矿品位则仅有0.49g/t。 资料来源：《中国铂钯年鉴2024》，国泰君安期货研究 2.3甘肃金川集团为国内铂矿龙头，并控股南非思威铂矿 由于中国铂矿开采集聚于甘肃省，所以甘肃金川集团（主导开采甘肃金川铜镍矿）为国内铂矿龙头。根据《地质通报》2022年披露：按2018年铂、钯矿产量来看，国内有3家主要PGEs矿业公司，分别是甘肃金川集团（开采甘肃金川铜镍矿）、云南黄金矿业集团（开采云南金宝山铂钯矿）、新疆新鑫矿业（开采新疆喀拉通克铜镍矿），对应18年铂金产量为1.28、0.49、0.12吨，钯金产量为0.75、0.83、0.02吨。 近年来看，金川集团铂矿产量在2021年触底后有所回升。根据中诚信国际，2020~2023年金川集团年产铂钯（精矿口径）约分别为2.959、2.702、2.855、3.178吨，21~23年复合增速达8.5%（云南金宝山铂钯矿和开采新疆喀拉通克铜镍矿最新数据未披露）。 由于国内铂钯矿禀赋限制，前述三家企业的产量量级远低于海外主要铂矿厂商。以全球四大铂矿商为例：斯班-静水（开采美国+南非铂矿）、英美铂业（开采南非铂矿）、英帕拉铂业（开采南非铂矿）、诺里尔斯克镍业 （开采俄罗斯铂矿）2018年铂金产量分别为52.81、42.59、27.42、20.35吨，钯金产量分别为26.45、32.48、14.45、84.14吨，均为数十吨量级（同期国内主流厂商仅为0~2吨）。 尽管国内企业生产受困于较为贫乏的铂钯矿产资源，但是企业正在积极向海外矿山布局。主要有两大矿业龙头已经在海外投资铂钯矿：一是金川集团在2011年并购南非思威铂业公司，该公司成立于2003年，2005年在约翰内斯堡证券交易所上市，主要资产为南非巴古邦铂矿项目（持有矿权28.05%）。该矿位于南非勒斯腾堡市西南方向35公里，距离约翰内斯堡165公里，PGEs资源量约达418.59吨。该项目采选设计生产规模为年采选矿石量300万吨，预计总年限31年，目前一期选矿厂已建成，达产后每年可产出铂族金属约3吨；二期建成投产后将形成300万吨采选规模，年生产铂族精矿含4E（铂铑金）达1