铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（六）：铂钯工业需求紧跟宏观，关注氢能结构性增量

铂钯工业需求紧跟宏观，关注氢能结构性增量 ——铂钯行业研究系列报告：“铂”取大势，“钯”握微末（六） 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583 moxiaoxiong023952@gtjas.comwangrong013179@gtjas.comjixianfei015111@gtjas.comliuyuxuan023982@gtjas.comzhangchi027856@gtjas.com 报告导读： 铂族金属素有“现代工业维他命”之称，其中的铂金凭借其高催化活性、极强的耐腐蚀性能等优势，除了在汽车尾气催化剂上得到集中应用之外，还广泛应用于玻璃工业、化学工业、电子电气等工业领域。 （1）玻璃：铂金大规模应用于玻璃纤维制造过程中的铂铑漏板，近年来玻纤行业在汽车轻量化、风电等新兴领域发展的拉动下实现高景气度，叠加铑金价格价高而开启提升漏板中铂含量的趋势，驱使玻纤行业用铂增速高于玻纤产量增速。不过，除玻纤外的液晶玻璃等制品仍受国内地产等传统领域裹挟，拖累整体玻璃行业用铂量，增减相抵下或稳中小减。 （2）化工：铂金在化工领域的重要应用之一是生产硝酸，被用于生产氮肥，这其中约有90%流向肥料，其需求受农业等领域用途驱动。特种硅胶和PX等化工生产亦需要用到铂金，其中除硅胶外大多数化工产品所用铂金催化剂可回收，因此只有新增产能时才产生大量铂金采购需求。因此，化工行业铂金需求不仅受宏观需求影响，还与化工产能扩张节奏有关，增速归为平缓。 （3）电子：电子电气工业中，铂金被用于各类特殊材料和电子仪器的制作，目前全球半导体行业已然显著复苏，但处于正增速下滑阶段，预计后续对铂金需求拉动的贡献度边际放缓。 （4）氢能：氢能作为一种高效的清洁能源能够从生产到消费端全面实现降碳，而铂金是唯一横跨制氢、储氢、运氢、用氢四大领域的一种清洁能源高效解决方案，有望实现陡峭增长。制氢领域，预计到2030年全球PEM电解槽铂金需求大概为8吨左右。用氢领域，燃料电池车为主要的应用场景，预计到2030年全球燃料电池车平均每年用铂量在10吨以上。 钯金的其他类工业需求仅占14%，其中以电气和化工占主导。钯金在电子方面的需求主要来自片式多层陶瓷电容和半导体引线框架，电子行业用钯需求除了受行业整体景气度影响之外，还与其替代品黄金价格关联。此前钯金涨超黄金使得电子用钯需求呈降势，目前黄金价格高于钯金，有望进入增速修复并回正的趋势。钯金在化工行业的需求亦以催化剂为主，例如对苯二甲酸（PTA）生产中使用钯金催化剂，其消费量亦与化工产能和需求增速相关，后续存在增速放缓预期。 目录 1. PGM素有“现代工业维他命”之称，铂金广泛应用于玻璃、化工等行业..............................................................................31.1 “玻纤高增+漏板含铂提升”扩大铂需求空间，但玻璃领域用铂总量仍受地产拖累..............................................41.2化工行业用铂领域广泛，铂金需求跟随宏观指引...........................................................................................................61.3电子行业景气度底部回暖，带动该领域用铂边际修复..................................................................................................81.4氢能领域前景广阔，撬动铂金需求新增长极....................................................................................................................92.钯金其他工业需求仅占14%，与化工、电子行业景气度关联..............................................................................................123.结论：铂钯工业需求紧跟宏观指引，关注氢能等结构性增量..............................................................................................12 （正文） 1.PGM素有“现代工业维他命”之称，铂金广泛应用于玻璃、化工等行业 铂族金属素有“现代工业维他命”之称，其中的铂金凭借其高催化活性、极强的耐腐蚀性能等优势，除了在汽车尾气催化剂上得到集中应用之外，还广泛应用于玻璃工业、化学工业、污染控制、电子电气和石油等工业领域，该五类领域分别占到铂金需求结构的10%、8%、4%、3%和2%。从区域结构来看，中国自2018年因玻璃纤维产能扩张而发力后，工业领域用铂需求持续处于世界领先水平，其次是北美、欧洲和日本。 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 1.1“玻纤高增+漏板含铂提升”扩大铂需求空间，但玻璃领域用铂总量仍受地产拖累 铂金可用于玻璃纤维、液晶玻璃等玻璃的制造。（1）玻璃纤维行业中大量应用铂金，通常以铂铑合金漏板的形式存在。漏板是具有若干孔洞的槽型金属容器，熔融玻璃从漏板上的孔洞流出，在后续拉丝机的牵引下被牵拉成丝。（2）在液晶玻璃的生产过程中，铂金催化剂的加入有利于提高玻璃在熔融状态下的结晶度，进而提升产品性能和品质，最终用于制作液晶显示器和LED面板玻璃等。（3）玻璃生产需要原材料经高达1700°C的温度熔化而成，铂金具有耐腐蚀、耐高温、不与玻璃熔体或蒸汽发生化学反应的特点，也就成为了制作盛放熔融状态玻璃的器皿即坩埚的理想选择之一。 资料来源：中国巨石，国泰君安期货研究 资料来源：英特派 玻璃纤维在成长性终端领域推动下，预计保持高增长。目前全球玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备、能源环保等传统周期领域，此外，汽车轻量化、5G、风电、光伏等新兴领域不断发展，加速玻纤的需求增长。近十年来，全球玻纤产量CAGR约7%。中国玻纤产量增速更为显著，CAGR高达9%。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年我国玻璃纤维纱产量达723万吨，已占全球玻纤总量的60%以上，未来有望在新基建需求推动下维持高增。 玻璃纤维制作过程中铂铑漏板为耗材，近年来漏板中铂含量处于高位，加大玻纤行业用铂量。制作玻璃纤维所用的铂铑合金漏板需要定期清洗和加工，以确保其生产出的玻璃纤维符合特定的质量要求，这种清洗和加工过程会产生铂铑合金的损耗，据中国巨石等上市公司财报测算得单吨玻纤约损耗漏板7kg。铂铑漏板的主要成分是铂金和铑金，其中铑含量的上限通常为20%，铂含量约80%。若铑金价格较高，通过降低合金漏板中的铑金含量、增加铂金含量，能够达到实现降低成本的经济意义。2020年以来，国内玻璃纤维制造商已开始使用铑金含量更低的合金漏板，甚至在某些应用中采用无铑金漏板（低于历史上的铑含量技术下限10%）。因此，漏板中的铂平均含量较往年水平已上台阶，驱使玻纤行业用铂增速高于玻纤产量增速。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 不过，玻璃纤维、液晶玻璃等材料依然大量应用于基础设施建设、地产建筑等传统领域，玻璃领域用铂总量依然受到地产拖累。采用定量分析，可得我国施工面积与玻璃行业对铂金的需求相关性较高，且当数据滞后两年后，相关性为0.82，该结论亦可以从玻璃多集中于地产后周期的装修环节中得到阐释。近年来，虽然风电、光伏和汽车轻量化等新兴领域驱动玻纤需求的结构性高增，但在地产施竣工负增的拖累下，国内整体玻璃领域用铂增速逊于玻纤行业的增速，增减相抵下玻璃行业铂金需求量未来或稳中小减。 资料来源：庄信万丰，同花顺iFinD，Wind，国泰君安期货研究 1.2化工行业用铂领域广泛，铂金需求跟随宏观指引 铂金在化工领域的重要应用之一是生产硝酸，其需求受农业等领域用途驱动。生产硝酸的氨气氧化工序中需要用到铂铑金属丝网，通过发挥其催化作用加速氨的氧化反应。硝酸被用于生产氮肥，使用铂金参与制造的氮，约有90%用于生产每年所使用的肥料。随着世界人口不断增长，粮食需求随即扩大，因此也拉动农产品耕种、化肥消费量的增加。 铂金催化剂还通常被应用于诸多化工产品的合成，化工行业新增产能以及宏观指引其需求方向。 铂金催化剂在化工行业的耗用量，深刻关联着对二甲苯PX等化工行业产能及需求。（1）产能方面，由于在多数化工品生产过程中铂金催化剂的损耗通常较小，并且绝大多数铂金催化剂在寿命结束时均会被回收，以便精炼后重新制成相应的催化剂复用，因此化工行业在新增产能时对铂金的初次采购量通常较大，反而在运行中的对应产能每年只需要采购少量因损耗而需要补充的铂金量。国内炼化一体化工厂在2019-2023年达到投资、扩产顶峰，目前化工行业产能仍处于扩产周期，不过受大基数效应影响新扩建增速步伐边际放缓，预计用铂增速相对以往较为受限。（2）需求方面，化工产品最终流向与国民经济生活息息相关的各项终端领域，因此，宏观需求底色能够线性映射至化工行业用铂量，中国社零总额、最终消费支出与其具有强相关性，亦能从旁印证。随着总体经济平稳运行，未来化工行业用铂量有望延续稳步小增。 铂金重要的化学品需求之一还来自于特种硅胶，特种硅胶被用于食品级包装材料、医疗和汽车等广阔领域。硅胶的铂金催化剂与其他化工过程所用的铂族金属催化剂有显著的不同：一般催化剂在达到使用寿命时，其中的铂族金属会被回收提炼，而硅胶生产中的铂金催化剂在将硅胶催化固化时也一并被固定在了成型的硅胶中，无法回收。因此，硅胶产品铂金需求与硅胶产、销量直接线性相关，而硅胶销量与食品包装和汽车等领域景气度相关，即亦受宏观经济影响。 资料来源：庄信万丰，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：庄信万丰，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：庄信万丰 1.3电子行业景气度底部回暖，带动该领域用铂边际修复 电子电气工业中，铂金被用于各类特殊材料和电子仪器的制作，包括硬盘驱动器（HDD）的存储层（钴铬铂合金）、高效电子管和X射线管的阴极，以及各种精密电阻材料、磁和电磁线材料、电子管和微型电子器件材料等，这类材料和零部件最终应用于高性能电脑和通信设备等。 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 消费电子井喷期已过，现今处在企稳回暖阶段，未来预计小增。近年来，电子行业用铂量增速高峰发生在2021年，这主要由于公共卫生事件导致在家工作、视频会议和在线购物需求激增，云计算的繁荣驱动家用消费电子使用量攀升，引发电子产品购买热潮。而后，随着设备自然需求饱和，以及高通胀、地缘政治冲突等因素影响，消费者信心受阻而减少非必要支出，电子产品需求走颓，从而压制该行业的铂金需求。目前全球半导体行业已然复苏，但处于正增速下滑阶段，预计后续对铂金需求拉动的贡献度边际放缓。 资料来源：庄信万丰，国泰君安期货研究 值得一提的是，硬盘应用场景中铂族金属可回收，故而电子行业铂金需求增速或稍低于电子行业消费增速。铂族金属的使用形式是固态金属合金盘，称为“溅射靶材”，在物理气相沉积工艺中用于为硬盘基板涂覆一层金属薄膜，膜层质量较低，且会产生大量可回收物。因此，与上述化工行业类似，铂金等PGM能够在硬盘行业的“闭环”中循环，即生产商可以从废旧靶材回收金属来满足需求而无需采购全新铂金，也降低了硬盘对于PGM的实时需求。