投资观点:短期偏强震荡
2025年Q2海外锌矿产量环比、同比均显著增长,主要由于新投项目爬产、矿山品位提升等因素。样本企业中,Teck和Glencore产量环比增长,Vedanta产量环比下滑;Boliden和BHP因收购和项目爬产实现产量大幅增长。二季度产量指引变化不大,但部分大型矿企上半年完成率不高,预计下半年产量仍将持续放量。
当前外强内弱格局下,沪伦比值弱势,6月以来锌精矿进口窗口持续关闭,7月进口规模虽达历史新高,但后续进口或难延续高位。进口加工费持续上调,国产加工费或至阈值,因冶炼厂更倾向于成本优势明显的国产矿。
总结:25年上半年海外锌矿增量顺利,下半年预计持续放量,锌锭供应走松趋势已明朗。短期来看,LME库存持续走低且美联储降息周期重启预期对锌价支撑较强,旺季渐进修复需求,锌价预计偏强震荡,谨慎追空。中长期来看,供应修复周期下锌价重心下移趋势难改。
风险提示:美联储降息预期,LME库存