海外矿企2025Q2锌矿产量跟踪

投资观点：短期偏强震荡 锌（ZN） 报告日期2025-09-02 专题报告 样本海外矿企Q2锌矿产量兑现顺利：2025年Q2海外锌矿增量兑现顺利，环比、同比增 量均较高。本次统计样本企业有15家，2025年第二季度样本企业锌矿产量总计146.79万吨，环比增加9.41%，同比增加27.49%，环比增幅主因新投项目持续爬产、矿山品位提升等，此外同比出现大幅增长，主因去年同期海外减产扰动较多，基数相对较低。 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 二季度产量指引变化不大，下半年有望持续放量：从样本中公布2025年产量指引的矿企来看，大部分企业二季度产量指引维持不变，部分企业有所调整，如Nexa将产量指引从31.1-35.1万吨小幅下调至30-33.6万吨等。下半年来看，为完成产量指引，部分企业续有一定爬产空间，整体海外锌矿产量有望持续放量。 外强内弱格局下，如何看待锌矿进口和加工费？内外库存分化趋势仍在深化，外强内弱格局短期无法转变，沪伦比值延续弱势，6月以来锌精矿进口窗口持续处于关闭状态，后续进口锌矿补充或难延续高位。加工费来看，进口锌矿加工费有望继续上调，而国产加工费或至阈值。 总结：25年上半年海外锌矿增量兑现顺利，且下半年预计仍有望持续放量，在此影响下锌锭供应走松趋势已明朗。短期来看，LME库存持续走低且美联储降息周期重启预期对锌价的支撑较强，随着旺季渐进修复锌需求，锌价预计偏强震荡，谨慎追空。而中长期来看，供应修复周期下锌价重心下移趋势难改。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锌】海外矿企锌矿2025Q1产量跟踪202506042.【ITF-锌】社库恢复至近年高位，锌价承压20250828 风险提示 美联储降息预期，LME库存 1海外矿企锌矿2025Q2产量跟踪 2025年Q2海外锌矿增量兑现顺利，环比、同比增量均较高。本次统计样本企业有15家，2025年第二季度样本企业锌矿产量总计146.79万吨，环比增加9.41%，同比增加27.49%，环比增幅主因新投项目持续爬产、矿山品位提升等，此外同比出现大幅增长，主因去年同期海外减产扰动较多，基数相对较低。此外，从产量指引来看，二季度海外锌矿企产量指引变化不大，且部分大型矿企上半年完成率不高，下半年锌矿产量有望持续放量。 1、前三矿企： Teck和Glencore锌精矿产量环比出现增长，而Vedanta锌精矿产量出现下滑。 （1）Vedanta，25年Q2锌精矿产量总计32.2万吨，环比降低11%，同比增长7%，其中主要减量来自于旗下位于印度的ZincIndia矿山，Q2产量总计26.5万吨，环比降低14.5%，同比增加1%，减量系矿山Q2存在筹备工作；而受采矿产能提高和吞吐量的增加，ZincInternationalQ2产量达5.7万吨，环比增加14%，同比增加50%。 （2）Glencore，25年Q2锌精矿产量总计25.2万吨，同比增加19%，系其参与控股的Antamina锌品位的提高（25年Q2产量达14.2万吨，同比增加155%）以及McArthurRiver产量的增加（25年Q2产量达6.6万吨，环比增加4.9%）。 （3）Teck，25年Q2锌精矿产量总计16.9万吨，环比增加23%，同比增加11%，其控股的Antamina因锌品位的提高，产量环比大幅增加。而其他另一关键矿山RedDog面临品位和回收率下滑影响，产量同比有小幅下滑，符合其产量指引预期。 2、增量方面： 25年Q2部分企业锌矿产量环比、同比增量均出现较大涨幅，一方面是因为样本企业收购其他项目导致产量出现较大幅增长，另一方面Antamina的顺利爬产贡献了关键增量，其共同持股企业BHP、Glencore、Teck的锌矿产量环比均出现大幅增长。 （1）Boliden，25年Q2锌精矿产量9.3万吨，同比增加147%，环比增加61%。涨幅较大主要是因为Boliden从LundinMining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，4月16日开始记入在Q2产量中。分矿山来看，旗下关键矿山TaraQ2产量达2.04万吨，爬产后稳定生产。 （2）BHP，25年Q2锌精矿产量4.04万吨，同比增加155.7%，环比增加55.4%。主要是因为其控股的Antamina项目因锌品位提高以及采矿顺序调整，产量大幅增加。 其他矿企增量来看，品位和回收率的提升、意外扰动复产、新项目爬产同样带来部分增量。 品位和回收率的提升：NewmontGoldcorp，Q2锌精矿产量6.7万吨，环比增加13.6%，系旗下的Peñasquito项目受到品位上升，环比增量近1万吨； 意外扰动复产：MMG，Q2锌精矿产量5.62万吨，环比增加8.5%，系旗下的DugaldRiverQ受自然灾害影响产量下滑，而Q2恢复生产且叠加品位和回收率提升影响所致；Nexa，Q2锌精矿产量7.3万吨，环比增加9%，系旗下ElPorvenir、Atacocha项目在Q1受强降雨影响矿山吞吐量下降，而Q2恢复生产所致； 新项 目爬产：Grupo México，Q2锌精矿产量4.6万吨，环比增加16.5%，系旗下的Buenavista Zinc矿山持续爬产且受益于矿区品位提升所致。 3、减量方面： 矿石品位下滑仍然是主要原因。除了上文提到的Teck旗下的RedDog矿山，其他例如Penoles，25年Q2锌精矿产量为6.02万吨，环比小幅增加，而同比明显下滑，主因旗下的 Velardeña和Sabinas项目锌矿品位下降，此外旗下其余矿区选矿量有所增加，弥补部分减量。 此外设备维修以及矿山准备工作等问题也带来部分减量，如Vedanta旗下的ZincIndia项目因Q2的矿山筹备工作，贡献了二季度最大减量；Ivanhoe旗下的Kipushi矿山因整合第一阶段的扩产方案，选矿厂停产九天导致可处理锌矿品位偏低，带来部分减量；Boliden旗下的Garpenberg项目以及Volcan旗下的Chungar在Q2存在检修情况等，同样带来了少量减量。 4、产量指引 二季度产量指引变化不大，上半年完成率不高，下半年锌矿产量有望持续放量。从样本中公布2025年产量指引的矿企来看，大部分企业二季度产量指引维持不变，部分企业有所调整，幅度不大，如Nexa将产量指引从31.1-35.1万吨小幅下调至30-33.6万吨、Glencore将产量指引从93-99万吨调整至94-98万吨。下半年来看，为完成产量指引，部分企业如Nexa、Glencore等后续有一定爬产空间，整体海外锌矿产量有望持续放量。 2外强内弱格局下，如何看待锌矿进口和加工费？ 7月锌精矿进口规模超预期，达历史新高，然外强内弱格局下，后续进口或难延续高位。7月锌精矿进口规模达50.14万吨，环比增幅达51.97%，因前期锌精矿进口窗口开启时冶炼厂锁价货源集中到港。后续来看，内外库存分化趋势仍在深化，外强内弱格局短期无法转变， 沪伦比值延续弱势，6月以来锌精矿进口窗口持续处于关闭状态，后续进口锌矿补充或难延续高位。 从加工费来看，进口加工费持续上调，国产加工费或至阈值。受外强内弱格局影响，进口锌矿亏损较大，冶炼厂更倾向于国产矿，使得进口矿加工费持续上调，截至8月26日，进口加工费上调至93.7美元/干吨，锌精矿港口库存恢复至27.4万吨。于此同时，国产矿更具成本优势下，炼厂抢购气氛较浓，加工费再度上调空间有限，或至阈值。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎