全球十五大铜矿企业三季报汇总：非中资海外12家矿企前三季度产量下滑，全球未来新增项目仍然较少

非中资海外12家矿企前三季度产量下滑，全球未来新增项目仍然较少 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年12月17日 ◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼分析师：杜飞◼SAC编号：S1050523070001 投 资 要 点 本文总结了智利和秘鲁两个大型产铜国2025年1-9月的月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业和3家中资企业2025年前三季度铜矿产量。 秘鲁产量恢复增长，智利产量仅仅微增：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比+0.1%，+0.41万吨。虽然保持了2024年的增长势头，但是增量较小，前9个月累计产量增长不足1万吨。而秘鲁在经历了2024年产量 罕见下滑之后，2025年前9个月产量恢复增长，2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比+2.58%，+5.67万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida项目，Escondida铜矿的产量增长主要是因为选矿厂处理量创下历史新高以及回收率的提升，但是选矿厂给矿品位下降对铜产量增长形成了拖累。 秘鲁的铜矿产量增长主要来源于Las Bambas和Toromocho两个大型铜矿的产量增长。同时，智利的Collahuasi铜矿产量因为矿石变复杂以及缺水等问题出现了13.4万吨的下降，以及秘鲁的Antapaccay和Antamina两座铜矿均因为采矿序列变化而导致产量出现了不同程度的下滑。 十二家海外铜矿企业产量同比下滑： 企业方面，15家铜矿企业，2025年前三季度合计铜矿产量932.31万吨，同比+0.36%，+3.34万吨。扣除掉五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业之后的12家海外铜矿企业在2025年前三季度合计铜矿产量756.41万吨，同比-2.42%，-18.73万吨。产量下滑较大的铜矿企业是自由港和嘉能可，前三季度产量同比幅度分别为-13.61%和--17.26%；下滑量级分别为19.6万吨和12.2万吨。自由港产量下滑主要是印尼分部的Grasberg 项目在2025年9月发生泥浆涌流事故，发生事故的Grasberg Block Cave矿区仍需要等到2026年Q2才能复产。而嘉能可则是因为南美的Collahuasi、Antamina和Antapaccay三个铜矿产量下滑较多，主要因素还是因为采矿序列变化，导致采矿品位变低。 增长较大的外资铜矿企业主要是BHP和力拓，前三季度产量增幅分别为5.26%和36.15%。主要是Escondida项目（BHP和力拓均有持股）增长较大，该矿前三季度产产量总计为98.98万吨，同比+9.78%，+8.82万吨。主要是因为选矿处理量和回收率的提升，但是也受到矿石品位下降的拖累。而力拓的产量增长主要因为OyuTolgoi产量增长，2025前三季度产量24.12万吨，同比+9.26万吨，+62.28%（全口径）。产量增长得益于地下矿区的持续增产，以及按计划提升的原矿品位和相应的回收率提高。 中资企业铜矿产量增速高：3家中资企业铜矿产量都实现了较大幅度增长。五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业前三季度产量分别为38.56、83.00和54.34万吨，分别同比+41.36%、5.14%和14.14%。其中五矿资源 季报中给出了各个矿山详细的产量数据，主要增量来自于秘鲁的Las Bambas铜矿，2025年前三季度的Las Bambas铜产量31.35万吨，同比+9.67万吨，+44.61%。 未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目在2024年12月投产，目前处于爬产周期，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi 铜矿的S3扩建项目于2025年7月首次投料，8月产出首批精矿，预计能使得Kansanshi项目产能增加至20-25万吨/年。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2025年指引为18万吨，而2026年、2027年指引中值分别为21.75、25.75万吨。 更远期的项目包括力拓位于蒙古的OyuTolgoi铜矿地下项目，目前处于爬坡阶段，预计到2028年产量提升至50万吨/年，2024年产量为21.5万吨/年，2025年预计能同比增长50%以上。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的Tia Maria-Arequipa项目处于早期建设阶段，预计2027年投产，将年产12万吨湿法铜产能。南方铜业的另一个绿地项目El Pilar位于墨西哥索诺拉州，预计2028年投产，将年产3.6万吨铜。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 行业评级及投资策略： 海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。 风 险 提 示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储超预期加息；3）海外铜矿企业投产进度超预期；4）国内铜矿企业加快新矿开发；5）全球铜需求恢复不及预期；6）全球陷入经济危机等。 2.海外铜矿企业供应汇总1.铜矿主产国供应汇总 CONTENTS 01铜矿主产国供应汇总 1.1秘鲁+智利产量同时恢复增长 ➢智利铜矿产量——增量来自Escondida：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比+0.1%，+0.41万吨。主要增量来自于Escondida铜矿，2025年1-9月产量为101.9万吨，同比+9.80%（+9.1万吨）；根据上市公司BHP的描述，Escondida铜矿的产量增长主要是因为选矿厂处理量创下历史新高以及回收率的提升，但是选矿厂给矿品位下降对铜产量增长形成了拖累。产量下滑较多的主要是Collahuasi铜矿，2025年1-9月产量29.7万吨，同比-31.1%（-13.4万吨），根据对应上市公司嘉能可的描述，产量下降的原因包括矿山开采顺序调整、水资源限制以及处理了更复杂的矿石（包括来自库存的矿石）。 ➢秘鲁铜矿产量——主要增量来自Las Bambas：2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比+2.58%，+5.67万吨。年内秘鲁产量恢复增长，其中产量增幅较大的是Las Bambas铜矿，累计产量为31.35万吨，同比+45.61%，+9.82万吨；此外Toromocho铜矿产量增幅也较大，1-9月累计产量17.67万吨，累计同比+26.99%，+3.76万吨。产量下滑较大的是Antamina和Antapaccay项目，其中Antamina 1-9月产量为27.46万吨，同比-6.38万吨，-18.85%。Antapaccay的1-9月产量为9.04万吨，同比-1.49万吨，-14.14%。根据相应上市公司嘉能可的描述，Antapaccay铜矿前三季度产量下降较大主要是因为主要是因为Antapaccay采矿序列的变化导致品位降低。 资料来源：智利铜业委员会，秘鲁能源和矿业部，华鑫证券研究 1.2智利主要铜矿山月度产量 1.3秘鲁主要铜矿山月度产量 02海外铜矿企业供应汇总 2.十五大铜矿企业产量汇总 2.1 Codelco季度产量汇总：2025年前三个季度产量增长 ➢Codelco2025前三季度产量101.63万吨，同比+2.93%，+2.89万吨。➢Ministro Hales产量显著增长。Ministro Hales2025年前三季度产量10.53万吨，同比+4.06吨，+62.75%。该增长主要得益于该分部持续进行的运营优化：当前有两个采矿阶段正在运 营，第三个阶段也在开发中（去年仅有一个阶段），这显著增强了运营灵活性。同时，在上次滑坡事件后，矿山生产状况持续稳定，使得矿区能够更稳定地获取高品位矿石，并提高了选矿回收率。 ➢El Teniente发生矿难，Q3产量下降较多。2025年前三季度产量为23.43万吨，同比-1.12万吨，-4.56%。其中第三季度产量6.23万吨，同比-3.47万吨，-35.77%。这反映了7月31日造成六名工人不幸罹难的地震事件对生产造成了严重影响。根据最新评估，受该事件影响，该分部预计全年产量将较6月30日发布的2025年原定目标少约4.8万吨。➢RadomiroTomic分部产量提升。2025前三季度产量21.42万吨，同比+1.77万吨，+9.01%。这主要得益于充足的硫化矿供应以及对Chuquicamata选矿厂供料情况优化。这一协同举 措表明Codelco为最大化价值而在各分部间调配资源的运营灵活性。➢Salvador分部处于产量爬坡阶段。Salvador 2025前三季度产量2.74万吨。Rajo Inca矿区从2024年12月开始爬产，上半年爬产略有影响，国内公司预计2025年下半年能达到满产状态。 ➢Gabriela Mistral和Andina分部产量有所下滑。2025前三季度Gabriela Mistral和Andina铜矿同比分别下降1.82、1.21万吨。Gabriela Mistral产量下滑主要原因是矿石品位下降和回收率降低，这与该矿山的老化趋势和生产计划相符。Andina分部，尽管露天矿的矿石处理量有所增加，但由于矿石品位下降（符合生产计划预期），最终产量也出现下滑。 诚信、专业、稳健、高效 ➢BHP 2025年前三季度总产量152.3万吨，同比+5.27%，+7.63万吨。➢Escondida铜矿产量增长。Escondida在2025前三季度产量总计为98.98万吨，同比+9.78%，+8.82万吨。产量增长主要得益于选矿厂处理量创下历史新高以及回收率的提 升，但部分增幅被选矿厂给矿品位下降所抵消。随着FullSaL浸出项目的持续产能爬升，阴极铜产量相应提高。➢Spence铜矿产量增长。Spence在2025前三季度产量总计为19.71万吨，同比+5.06%，+9.50万吨。虽然前三季度产量整体增长，但是Q3单季度出现同比下滑7%，产量下降 主要源于阴极铜产量的减少，过渡期使用的库存原料品位低有关系。Spence项目在2026财年的产量指引保持在23-25万吨不变。➢南澳大利亚分部整体产量平稳。Copper South Australia在2025前三季度产量总计24.38万吨，同比+0.87%，+0.21万吨。产量保持稳定，这主要得益于奥林匹克坝和 prominetHill矿区采矿效率的提升，以及冶炼厂和精炼厂强劲的处理量，抵消了矿石品位下降的影响。公司已顺利完成奥林匹克坝矿区地下物料运输系统、选矿厂和精炼厂的计划性大型维护工作，并持续推进卡拉帕特纳矿区HydroFloat技术的整合应用。南澳铜矿2026财年的产量指导目标仍在在31万至34万吨之间，且产量将集中在下半年实现。资料来源：BHP公司公告，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 2.3自由港供应汇总：印尼Grasberg铜矿发生矿难，2025-2026年产量受损严重 ➢北美分部产量爬升：2025年前三季度北美分部铜矿总产量为43.86万吨，同比+1.91万吨，+4.54%。产量提升主要得益于选矿率和矿石品位的提升。同时，公司正规划北美地区的产能扩建，公司拥有与现有业务相关的大量储备资源及未来内生增长机遇，目前正在推进若干计划，旨在实现美国铜业务未来的显著增长。目前正在规划的项目位于亚利桑那州西北部的Bagdad矿区。依托其超过80年的丰厚储备寿命，这一扩建将使该矿场的采矿能力提升一倍以上，为扩大运营提供长期保障。 ➢南美分部：南美分部2025年前三季度总产量为36.74万吨，同比-3.04吨，-7.64%。南美业务体系涵盖露天开采、硫化矿选矿、浸出及溶剂萃取-电积工艺全流程。所生产的铜精矿与阴极铜均通过长期合约销售，其中部分铜精矿供应至大西洋铜业公司。除主产品铜之外，Cerro Verde矿还副产钼精矿与