铜矿主产国供应汇总
- 智利和秘鲁产量同时恢复增长：2025年1-9月，智利铜矿产量397.2万吨，同比+0.1%；秘鲁铜矿产量204.8万吨，同比+2.58%。
- 智利产量增长主要来自Escondida项目：Escondida铜矿产量增长9.80%，主要得益于选矿厂处理量提升和回收率提高，但受矿石品位下降影响。
- 秘鲁产量增长主要来自Las Bambas和Toromocho：Las Bambas产量增长45.61%，Toromocho产量增长26.99%。
- 智利Collahuasi和秘鲁Antapaccay、Antamina产量下滑：Collahuasi产量下降31.1%，主要因矿石变复杂和缺水；Antapaccay产量下降1.49%，Antamina产量下降6.38%，主要因采矿序列变化。
海外铜矿企业供应汇总
- 十二家海外铜矿企业产量同比下滑：合计产量756.41万吨，同比-2.42%。
- 产量下滑较大的企业：自由港产量下降13.61%，嘉能可产量下降17.26%，主要因印尼Grasberg项目事故和南美采矿序列变化。
- 增长较大的外资铜矿企业：BHP产量增长5.26%，力拓产量增长36.15%，主要因Escondida项目增长。
- 中资企业铜矿产量增速高：五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业前三季度产量分别同比+41.36%、+5.14%和+14.14%。
新建或扩建项目较少
- 整体增量较少：Codelco的Rajo Inca项目、第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿S3扩建项目、泰克资源的Quebrada Blanca铜矿等。
- 更远期项目：力拓OyuTolgoi铜矿地下项目预计2028年产量提升至50万吨/年；安托法加斯塔Centinela二期选厂项目预计2027年投产，增加17万吨铜产量/年；南方铜业Tia Maria-Arequipa项目预计2027年投产，年产12万吨湿法铜；南方铜业El Pilar项目预计2028年投产，年产3.6万吨铜。
投资评级及投资策略
- 维持铜行业“推荐”投资评级：海外大型铜矿企业产量增速较低，未来几年新的大型铜矿缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。
风险提示
- 美国通胀再度大幅走高；美联储超预期加息；海外铜矿企业投产进度超预期；国内铜矿企业加快新矿开发；全球铜需求恢复不及预期；全球陷入经济危机等。
