全球十五大铜矿企业一季报汇总：海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业

海外铜矿企业有两家产量下滑多，增长主要依靠中资企业 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年6月20日 ◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼分析师：杜飞◼SAC编号：S1050523070001 投 资 要 点 本文总结了智利和智利两个大型产铜国2025年1-4月的月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业和3家中资企业2025年一季度铜矿产量。 秘鲁产量恢复增长，智利产量保持增长势头：智利1-4月铜矿产量175.2万金属吨，同比+3.57%（+6.03万吨），仍然保持了2024年的增长势头。而秘鲁在经历了2024年产量罕见下滑之后，2025年前4个月产量恢 复增长，1-4月秘鲁铜矿产量89.2万金属吨，同比+5.59%，+4.72万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida项目，主要是更高的采矿强度和原矿入选品位。秘鲁的铜矿产量增长主要来源于Las Bambas和Toromocho两个大型铜矿的产量增长。同时，智利的Collahuasi铜矿因为入选品位下降，以及秘鲁的Antapaccay铜矿因为原矿剥采比提升等因素产量出现了不同程度的下滑。 十二家海外铜矿企业产量同比下滑：企业方面，15家铜矿企业，2025年一季度合计铜矿产量301.2万吨，同比+0.1%，+0.3万吨。扣除掉五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业之后的12家海外铜矿企业在2025 产量下滑较大的铜矿企业是自由港和嘉能可，一季度产量同比幅度分别为-20.00%和-29.95%；下滑量级分别为9.84万吨和7.18万吨。自由港产量下滑主要是印尼分部的Grasberg项目产量跟随年内指引同比下降。而嘉能可则是因为南美的Collahuasi和Antapaccay两个铜矿产量下滑较多，Collahuasi产量下降主要原因是品位和回收率较低，而Antapaccay矿一季度剥采比较高导致产量下滑。增长较大的外资铜矿企业主要是BHP、安托法加斯塔和力拓，一季度产量增幅分别为10.18%、19.63%和18.00%。主要是Escondida项目（BHP和力拓均有持股）增 长较大，该矿Q1产量为33.36万吨，同比+4.54万吨，+10.23%。主要是因为采矿和选矿强度更高，以及所采原矿位置处于更高品位的区域。而安托法加斯塔的产量增长主要是旗下LosPelambres和Centinela铜矿都有不同程度的小幅增长。 中资企业铜矿产量增速高：3家中资企业铜矿产量都实现了较大幅度增长。五矿资源、紫金矿业和洛阳钼业一季度产量分别为11.8、28.8和17.01万吨，分别同比+76.1%、9.5%和15.7%。其中五 矿资源季报中给出了各个矿山详细的产量数据，主要增量来自于秘鲁的Las Bambas铜矿，2025年Q1的Las Bambas铜产量9.57万吨，同比+3.97万吨，+70.9%。 未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目：新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目在2024年12月投产，目前处于爬产周期，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比 亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目将于2025年H2投产，预计能使得Kansanshi项目产能增加至20-25万吨/年。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2025年指引为25.0万吨，而2026年预计达到29.5万吨。 更远期的项目包括力拓位于蒙古的OyuTolgoi铜矿地下项目，目前处于爬坡阶段，预计到2028年产量提升至50万吨/年，2024年产量为21.5万吨/年。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的Tia Maria-Arequipa项目处于早期建设阶段，预计2027年投产，将年产12万吨湿法铜产能。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 行业评级及投资策略： 海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。 风 险 提 示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储超预期加息；3）海外铜矿企业投产进度超预期；4）国内铜矿企业加快新矿开发；5）全球铜需求恢复不及预期；6）全球陷入经济危机等。 2.海外铜矿企业供应汇总1.铜矿主产国供应汇总 CONTENTS 01铜矿主产国供应汇总 1.1秘鲁+智利产量同时恢复增长 ➢智利铜矿产量——增量来自Escondida：2025年1-4月智利铜矿产量175.2万金属吨，同比+3.57%，+6.03万吨。主要增量来自于Escondida铜矿，2025年1-4月产量为47.18万吨，同比+19.62%（+7.74万吨）；根据上市公司BHP的描述，Escondida铜矿的产量增长主要是因为采矿强度更高，原矿入选品位提升，带来选矿厂产量的增长。产量下滑较多的主要是Collahuasi铜矿，2025年1-4月产量11.68万吨，同比-38.36%（-7.27万吨），根据对应上市公司嘉能可的描述，Collahuasi年内产量的下降主要是因为矿石入选品位的下降以及选矿回收率的降低。 ➢秘鲁铜矿产量——主要增量来自Las Bambas：2025年1-4月秘鲁铜矿产量89.2万金属吨，同比+5.59%，+4.72万吨。年内秘鲁产量恢复增长,其中产量增幅较大的是Las Bambas铜矿，累计产量为13.5万吨，同比+71.92%，+5.66万吨；此外Toromocho铜矿产量增幅也较大，1-4月累计产量7.96万吨，累计同比+42.79%，+2.39万吨。产量下滑较大的是Antapaccay项目，1-4月产量为2.78万吨，同比-2.24万吨，-44.69%。根据相应上市公司嘉能可的描述，Antapaccay铜矿一季度产量下降较大主要是因为原矿剥采比较高。 1.2智利主要铜矿山月度产量 1.3秘鲁主要铜矿山月度产量 02海外铜矿企业供应汇总 2.十五大铜矿企业产量汇总 2.1 Codelco季度产量汇总：一季度产量小幅增长 ➢Codelco2025年第一季度总产量32.4万吨，同比+1.6%，+0.5万吨。2025年指引137-140万吨。 ➢Chuquicamata和Andina铜矿产量有所下降。Chuquicamata2025年第一季度产量4.9万吨，同比-7.95%,-0.4万吨；Andina2025年第一季度产量4.5万吨，同比-8.2%,-0.4万吨。Chuquicamata主要是熔炼厂遇到了维护需求和运营挑战。Andina主要是矿山相关约束将运营限制在单一采矿阶段。➢El Teniente，RadomiroTomic略微下降。El Teniente2025年第一季度产量8.0万吨，同比下滑0.55万吨，-6.43%，产量下滑主要是从传统区域枯竭到即将启动的安德西塔和安德斯北部结构项目之间的过渡期，这一过渡期暂时影响了矿石的品位和生产率。RadomiroTomic面临运营挑战。➢Salvador产量增加，同比+0.7万吨。产量增长主要是因为Rajo Inca矿坑从2024年12月开始进入爬产阶段。 资料来源：Codelco公司公告，华鑫证券研究 2.2 BHP供应汇总：Escondida持续增长，Cerro Colorado仍处于维护状态 ➢BHP 2025年Q1总产量51.32万吨，同比+10.18%，+4.74万吨。 ➢Escondida产量增加主要由于高强度的开采矿，采矿进入高品位（从0.85%提高到1.05%）区间，以及更高的铜矿处理量。2025年Q1产量为33.36万吨，同比+4.54万吨，+10.23%。FY25的产量指引仍在118-130万吨。➢2025Q1，Spence的铜精矿和阴极铜产量合计为6.79万吨，同比+0.63万吨，+10.23%。产量增长主要得益于堆存矿石利用率提升和品位的改善，尽管2月份全国智利电力中断带来了影响。➢Cerro Colorado仍处于临时护理和维护状态。➢南澳大利亚分部整体产量平稳。2025年Q1总产量7.89万吨，同比-0.13%，0.01万吨。 2.3自由港供应汇总：2025年第一季度产量同比大幅下滑 ➢2025年自由港公司第一季度总产量为39.37万吨，同比-20.0%，-9.8万吨。 ➢北美分部产量下滑：2025年北美分部铜矿第一季度总产量为13.7万吨，同比-0.6万吨，-4.1%。公司北美地区有一个潜在的扩建项目，该项目将使亚利桑那州西北部Bagdad运营的采矿能力增加一倍以上。Bagdad的储备寿命目前超过80年，并支持扩大运营。 ➢南美分部：南美分部2025年第一季度总产量为12.3万吨，同比-0.4万吨，-3.2%。在智利的El Abra中，公司已经完成了大量的钻探和评估工作，以确定一个大型硫化物资源，该资源可以支持一个潜在的重大磨矿项目。估计的资源量约为200亿磅可回收得到的铜，将带来每年铜产量增加7.5亿磅。 ➢印尼分部：2025年印尼分部第一季度总产量为13.4万吨，同比-8.8万吨，幅度为-39.7%。PTFI在印尼主要运营大型铜金矿Grasberg。而自由港拥有PTFI48.76%的所有权，并管理其运营。根据公司的最新指引，2025年Grasberg铜矿产铜量为15亿磅（折合68.04万吨），比2024年实际产量低了14万吨，而2026-2027年产量指引分别为77.11、81.65万吨。 2.4嘉能可供应汇总：2025年第一季度产量下滑 ➢嘉能可2025年第一季度总产量16.79万吨，同比-29.95%，-7.18万吨。 ➢非洲分部第一季度产量下滑。2025年第一季度非洲分部（Katanga+Mutanda）产量合计为4.05万吨，同比-1.14万吨（-22%）。其中Katanga产量3.02万吨，同比下滑了1.67万吨。非洲分部产量的下滑，主要因为KCC的品位和回收率较低，部分被Mutanda的产量抵消。KCC受露天矿石供应减少、更多依赖低品位矿堆及机械可用性和劳动力约束的影响。 资料来源：嘉能可公司公告，华鑫证券研究➢南美区域产量减少（包含Collahuasi，Antamina和南美区域板块）。Collahuasi（智利）2025年第一季度产量为3.53万吨（44%权益计算），同比-2.94万吨（-25%）。Antamina（秘鲁）2025年第一季度产量为3.28万吨（33.75%权益计算），同比-0.31万吨（-9%），反映了预期的采矿序列，显示出较低的铜品位/较高的锌品位。Collahuasi主要原因是品位和回收率较低。南美分部板块（包含Antapaccay, Lomas Bayas两个项目）Q1产量为3.8万吨，同比下滑2.34万吨，主要是因为Antapaccay矿一季度剥采比较高。 2.5第一量子供应汇总：第一季度产量同比变化整体平稳，Cobre Panama仍处于维护状态 ➢Kansanshi产量同比增长，但是环比下滑。2025年第一季度铜产量为4.65万吨，同比+1.5万吨，+47.87%；环比2024年Q4下降0.16万吨。公司预计在二季度Kansanshi的冶炼厂将有6个星期的维护性停产。此外，KansanshiS3扩建项目预计在2025年年中建好，并在2025年下半年开始生产。S3扩建项目投产后，将使得Kansanshi项目产能增加值20-25万吨左右。 ➢Sentinel产量下降。2025年第一季度的铜产量为4.64万吨，同比-1.59万吨，-25.5%。产量下降原因是开采Stage 3部分开采的矿石品位较低。由于产量下降，铜C1现金成本为每磅2.55美元，比上一季度高出0.44美元。 ➢CobrePanama最新动态：未生产，第一季度的成本约为每月1300万美元，其中包括人工、维护备件、承包商服务、电