一、2025年白银价格走势回顾
2025年，受美国关税、美债危机、美元信用弱化和地缘冲突等因素影响，贵金属价格表现强劲，投资者买入热情高涨，推动价格多次创出历史新高。黄金因其货币属性和央行购金支撑，在多数情况下领跑；白银前期受工业品价格疲软拖累，表现相对逊色，但下半年因需求偏强、供应稳定，现货流通库存降低，银价弹性增强，超越黄金。10月初，白银突破2011年历史高位，年内累计涨幅近90%。随后因市场拥挤和多头止盈，价格回调超过10%，但“供应失衡”问题未缓解，11月下旬至12月，因期货合约交割和供应紧张，白银价格再次攀升，年内累计涨幅超过120%，12月单月涨幅超30%并屡创新高。
二、白银整体供需情况
白银供需基本面持续五年呈现供应缺口，规模较过去几年有所改善。供应基本持平于2024年，处于近十年中等偏上水平（60%分位），墨西哥和俄罗斯产量增长被秘鲁和印尼下滑抵消。2025年上半年平均全维持成本（AISC）降至每盎司13.0美元，运营成本下降抵消了矿区使用费和税费上涨。展望2026年，丰厚的利润或推动矿企增产，矿企供应扩张将取决于资本运营、成本控制和矿产储备。
三、美洲主要银矿生产企业供应现状分析
美洲地区白银产量占全球50%以上，主要来自伴生矿，大型综合性龙头企业产量占比虽高，但对现金流贡献有限。全球白银矿业格局已形成，五大主要矿商（Fresnillo、PanAmerican、Coeur、Hecla、FirstMajestic）2025年预期总产量约占全球矿产供应的15%。
- 弗雷斯尼洛公司（Fresnillo）：2024年产量5630万盎司，2025年预期下降13.8%至4850万盎司，主要因矿山剩余寿命短，仅Herradura和Juanicipio两座矿山运作年限超五年。Juanicipio矿山勘探潜力巨大。
- 泛美白银（PanAmerican）：2025年预期产量2210万盎司，同比增幅约4.7%，主要来自美洲四大矿山。2025年5月收购MAGSilver股权，获得Juanicipio银矿44%控制权，未来两年产量将达2600万盎司以上。
- 科尔矿业（Coeur）：2025年预期产量1845万盎司，同比增幅61.8%，主要来自LaChispas和Rochester矿山产能释放。Rochester矿山存续年限16年，保有白银储量1.91亿盎司。银峰矿（Silvertip）高品位资源量为公司中长期增长核心。
- 赫克拉矿业（Hecla）：2025年预期产量1720万盎司，同比增幅6.2%，主要来自GreensCreek和LuckyFriday矿山。GreensCreek矿区持续勘探，LuckyFriday矿山可开采年限约17年。Keno Hill矿山后期产能提升潜力大。
- 第一贵金属公司（FirstMajestic）：2025年预期产量1530万盎司，同比大幅增长82.1%，主要来自San Dimas矿山。2025年1月收购LosGatos矿山70%股权，该矿区钻探发现高品位矿化带，产能增长潜力强。
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