主要非主流矿企2025年二季度运营情况跟踪：头部矿企表现强势，与表外边际量形成背离

头部矿企表现强势，与表外边际量形成背离 ——主要非主流矿企2025年二季度运营情况跟踪 投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 报告导读： 2025年自然年二季度，我们所跟踪的八大非主流矿企业的合计铁矿产量达6896.5万吨，同比大幅增长16.5%，环比增长4.8%。其中，同比增量主要由澳大利亚的Mineral Resources（MinRes）和印度的NMDC所贡献。MinRes的明星项目Onslow在产能爬坡的帮助下产量加速释放，而印度NMDC则在本国内需强劲的刺激下维持相对高产的节奏。 这些企业上半年的累积产量达1.35亿吨，较去年同期增长11.3%。且从部分企业公布的全年产量指导区间来看，预计2025全年实现其区间上沿的可能性也较大。 尽管本文主要覆盖的企业在今年二季度或上半年大都录得较为优异的产运表现，但我们仍要关注非主流矿供给的“表外”数据，再结合今年上半年铁矿价格重心下移的表现，预计全年海外非主流矿的供给较难在今年实现量级上的突破，主流矿在全球的主导地位或将继续巩固。 目录 1.主要非主流矿企2025自然年二季度运营情况概览.....................................................................................................................32.各矿企季度运营情况详细回顾.............................................................................................................................................................32.1英美资源——整体产销季节性环比回升，Minas-Rio销售实现较高溢价...............................................................32.2安塞乐米塔尔——AML驱动增长与战略扩产加速...........................................................................................................42.3印度NMDC——Q2产销同比双增，FY26目标破5000万吨.......................................................................................52.4巴西CSN——产量创下单季历史新高，P12矿区开启基建建设................................................................................62.5 Mineral Resources（MinRes）——Onslow接近满产，铁矿高质量完成FY25目标...........................................82.6冠军铁（Champion Iron）——产销走势继续背离，Bloom Lake库存大幅去化.................................................83.总结与反思................................................................................................................................................................................................10 （正文） 1.主要非主流矿企2025自然年二季度运营情况概览 根据我们所跟踪的八大非主流矿企业二季度运营报告显示，这些企业Q2的合计铁矿产量达6896.5万吨，同比大幅增长16.5%，环比增长4.8%。其中，同比增量主要由澳大利亚的Mineral Resources（MinRes）和印度的NMDC所贡献。MinRes的明星项目Onslow在产能爬坡的帮助下产量加速释放，而印度NMDC则在本国内需强劲的刺激下维持相对高产的节奏。 虽然乌克兰两家企业在二季度的产量仍呈同比下降趋势，但根据高频发运数据显示，乌克兰在今年的第33周迎来了自去年11月以来的首船发运。叠加近期关于美俄元首会面和欧乌领导人集体赴美的消息，预计乌克兰本国的铁矿生产企业未来或将摆脱一定来自战争的负面影响。 这些企业上半年的累积产量达1.35亿吨，较去年同期增长11.3%。且从部分企业公布的全年产量指导区间来看，预计2025全年实现其区间上沿的可能性也较大。像英美资源和巴西CSN分别在二季度维持了其此前公布的全年产量指导区间：5700–6100万吨和4200–4350万吨。其中，英美资源上半年产量为3138.1万吨，已完成区间中值的53.2%；CSN上半年产量录得2181.2万吨，已完成区间中值的51.0%。 接下来，我们将对主要跟踪企业的运营情况进行详细的展开和解读。 2.各矿企季度运营情况详细回顾 2.1英美资源——整体产销季节性环比回升，Minas-Rio销售实现较高溢价 南非Kumba铁矿运营主体（Kumba Iron Ore）： 在2025年第二季度，Kumba的铁矿石产量为925.7万吨，同比微增0.8%，其中Kolomela矿区贡献了该季度的主要的同比增量。Sishen矿区受维护作业影响，产量有下滑（同比下降3.3%）。运/销量方面，因二季度初港口库存优化，Q2销量达到了977万吨，同样实现同比小幅增长（+0.7%）。产品品质方面，二季度Kumba平均铁品位为64.1%，与2024上半年持平。 巴西Minas-Rio矿区： Minas-Rio矿区方面，得益于选矿厂回收率的提升，其造球精粉产量录得667.9万吨，同比增长4.4%，延续了生产向好的趋势，并创下了单季产量的历史同期新高水平。销量663.6万吨，同比下滑2.5%，但上半年平均售价达86美元/湿吨（巴西离岸价），受益于高品矿（铁品位约67%）产品溢价。 此外，随着Serpentina项目并入工作的推进，未来Minas-Rio矿区的高品矿产量仍有可能出现翻倍式的增长。 公司2025全年的生产指导区间维持在5700-6100万吨，其中Kumba预计生产3500-3700万吨，Minas-Rio预计生产2200-2400万吨。在成本控制方面，单位生产成本指导保持在36美元/吨，其中Kumba约为39美元/吨，Minas-Rio约为32美元/吨。 资料来源：英美官网及季报信息，国泰君安期货研究 资料来源：英美官网及季报信息，国泰君安期货研究 2.2安塞乐米塔尔——AML驱动增长与战略扩产加速 一季度集团总产量1180万吨，其中外销的利比里亚矿区AML和加拿大矿区AMMC产量合计为830万吨，较2024年同期大幅增长约40.7%，但环比一季度（840万吨）略微下滑1.2%。其中，外销产量同比高增长主要得益于利比里亚矿山（AML）产能爬坡和运营效率提升，创下季度新高；但AMMC矿区因加拿大 矿山计划下的维护活动导致产量环比下降，抵消了部分增长。 铁矿石外销运量在二季度达990万吨，较一季度（800万吨）显著增长23.8%，同比2024年同期增长59.7%。发运量的大幅增长部分源于AMMC码头修复期间积累的约200万吨库存的释放。 在战略投资方面，利比里亚铁矿二期扩建是公司核心矿业项目，目标在2025年底前实现2000万吨年生产速率。目前，包括选矿厂在内的设施调试进展顺利，预计按计划完成产能爬坡。公司整体资本支出中，矿业项目的占比较为显著，据报告披露，2025年二季度战略增长资本支出达2.08亿美元，支撑产能扩张。 资料来源：公司二季度财报，国泰君安期货研究 2.3印度NMDC——Q2产销同比双增，FY26目标破5000万吨 根据对于NMDC官方月度数据的统计，公司二季度铁矿产量为1200万吨，同比上升30.6%，环比减少9.6%；销量为1155万吨，同比增加14.6%，环比减少8.8%。相比去年同期，产销均有大幅度提升。分地区来看，Chhattisgarh地区产量为819万吨，同比增加40.5%；Karnataka地区产量为381万吨，同比增加13.4%。二季度的季节性回调、叠加季风天气对矿区作业的影响，是Chhattisgarh地区产量环比下降的主要原因。 资料来源：NMDC官网，国泰君安期货研究 资料来源：NMDC官网，国泰君安期货研究 在前期年报披露的战略规划中，NMDC力争2025-26财年产量突破5000万吨，并在2030年前实现年产1亿吨 的宏伟 目标， 为实现 这一战 略目 标，NMDC公 司正 推进多 个扩产 及基础 设施项 目，包 括Kumaraswamy扩产项目和多尼马拉伊第二筛分暨选矿厂（SP-II）。 2.4巴西CSN——产量创下单季历史新高，P12矿区开启基建建设 二季度CSN铁矿石总产量达到1160.2万吨，同比增长11.3%，环比增长13.6%。刷新公司单季产量纪录。这一突破主要受益于干燥季节的有利气候条件及矿区全链条运营效率的提升，尤其是自有矿山开采节奏优化和第三方采购协同加强。 另外，二季度销量为1183.3万吨，同比增长9.6%，环比增长22.7%，创历史第二高单季销量（仅次于2024年三季度）。销量强劲复苏得益于季节性物流效率提升及港口转运能力优化，CSN也成功克服了一季度的检修影响。此外，出口市场表现格外亮眼，Q2单季出口销量破千万录得1076.5万吨，同比增长8.4%，占销售总量的91.0% 资料来源：CSN官网及季报信息，国泰君安期货研究 资料来源：CSN官网及季报信息，国泰君安期货研究 成本方面，二季度C1现金成本降至20.8美元/吨，环比降1.0%，主要由于产量增大稀释固定成本；价格方面，平均售价录得51.9美元/吨，环比下降16.2%。 资料来源：CSN官网及季报信息，国泰君安期货研究 P15矿区基建进入实质建设阶段，二季度资本支出重点投向该项目，启动土方工程与关键设备采购。该项目旨在提升长期产能弹性，预计2026年逐步释放新增产量，为达成中长期产能目标奠定基础。上半年累计产量达2181.2万吨，公司维持全年产量指引4,200-4,350万吨。管理层强调运营效率优化与P15项目推进将支撑下半年增长，同时通过物流链升级（如COA长期包船协议降低运费波动）以应对市场未来的不确定性。 2.5Mineral Resources（MinRes）——Onslow接近满产，铁矿高质量完成FY25目标 二季度Onslow Iron铁矿石产量达618万湿吨，环比大幅增长80%，创下该项目新的单季产量记录。主要得益于Ken's Bore矿区剥采比的高效下降（0.8降至0.5），矿石开采量达811.6万吨湿吨（环比+45%）。此外，物流效率也得到改善，私有运输道路部分路段完全升级，解除限速后卡车运输效率得到提升，但是仍有40%的路段因施工限速，预计9月底全面完工后将解除限速。同时公司预计Onslow项目将在三季度结束前达到满产速率。 Onslow销量方面，二季度总销量达576.6万湿吨（环比+59%），其中6月单月销量270万湿吨，年化率达到3,240万吨（达35Mtpa设计产能的92.6%）。销/运量的增长主要得益于港口转运能力提升，第五艘转运船（MinRes Peak）6月投运，总转运能力增至3,500万吨/年。但受制于港口计划内的检修活动和运输公路升级改造的影响，7月销量或将环比下降至230-250万