主要铁矿石企业季度运营情况跟踪：主流矿山产运受扰，Q1供给增速不及预期

——主要铁矿石企业季度运营情况跟踪投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo@gtht.com 1 目录1.主要矿山2025自然年一季度运营情况概览...................................................................................................................................32.四大矿山季报重点内容解读.................................................................................................................................................................42.1淡水河谷（Vale）——天气因素影响，Q1产销分化......................................................................................................42.2力拓（Rio Tinto）——极端天气影响，产运量提升受阻...............................................................................................72.3必和必拓（BHP）——供应链优化抵御一定天气风险，产量趋稳.............................................................................92.4福德士河（Fortescue）——低基数背景下，Q1产量同比增长................................................................................103.非主流矿主要生产企业季度运营情况回顾....................................................................................................................................123.1英美资源——Kumba物流持续优化，Minas-Rio产量再创新高...............................................................................123.2安塞乐米塔尔——AML二期扩建即将完成，年底达到满产速率.............................................................................123.3印度NMDC——当前生产平稳，中长期宏伟目标未变................................................................................................133.4巴西CSN——P15矿区建设继续推进.................................................................................................................................133.5 Mineral Resources（MinRes）——Onslow发运增速继续提升.................................................................................143.6冠军铁（Champion Iron）——Bloom Lake销量创纪录，加拿大发运再增长....................................................144.总结及未来展望.......................................................................................................................................................................................15 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.主要矿山2025自然年一季度运营情况概览首 先 ， 主 流 矿 四 大 矿 山 方 面 ， 根 据 各 家 最 新 的 季 度 运 营 报 告 显 示 ，四 大 矿 山一季 度 产/运 量（headline numbers）合计2.45亿吨，同比下降3.3%。即使考虑到自然年年初的季节性影响因素，最大两家矿企——淡水河谷和力拓Q1产量的同比下降还是对铁矿供给侧产生了不小的冲击。此外，仅福德士河在一季度的发运录得较大同比增幅，但这背后也有去年初低基数的影响。因此，我们认为四大矿山在一季度的表现显著不如去年底的市场预期。表1：主流矿四大矿山1Q25产量（发运量）表现公司名称(单位:万吨)淡水河谷-铁矿产量力拓-皮尔巴拉矿区全部产量必和必拓-权益产量福德士河-发运量资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究即便一季度表现不尽人意，淡水河谷和力拓也均维持了全年的产运量指导区间。力拓已在此前表示，考虑到二至四季度产运节奏的追补，预计全年发运量仍将在区间之内。而对于淡水河谷来说，我们依然认为集团给出的产量指导数字较为保守，因此官方也未对全年指导区间进行调整。而对于必和必拓和福德士河来说，一季度是他们财年的第三季度，这两家矿山已分别完成全财年指导区间下沿的75%以上，考虑到两家矿山在二季度的冲量表现，预计他们仍将顺利完成全年产运指导量级。表2：主流矿四大矿山年度产（运）量目标更新情况公司名称(单位:亿吨)淡水河谷-产量力拓-皮尔巴拉矿区发运量必和必拓-WAIO全部产量必和必拓-Sarmaco权益产量福德士河-发运量资料来源：各公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究同样，我们也将上游所覆盖的公司延伸至了一些头部非主流矿生产企业，这些企业的合计生产规模接近必和必拓的产量水平。在我们所跟踪的八大非主流矿企业里，大部分企业在一季度的生产均呈现出了不同程度的季节性环比下滑，但整体仍然实现了6.8%的产量同比增幅。其中，Mineral Resources在Onslow项目提产的帮助下实现较为显著的同比增量，Champion Iron则同样是在去年低产量基数的背景下实现两位数的同比增幅，其他矿山除了印度NMDC和乌克兰的Metinvest均实现了一定同比增量。 1Q251Q246766.47082.66977.17793.86177.26147.34610.04330.0合计24530.725354.81Q254Q243.25-3.353.25-3.353.23-3.383.23-3.382.82-2.942.82-2.940.050-0.0550.050-0.0551.90-2.001.90-2.00 34Q24同比环比8527.9-4.5%-20.7%8648.6-10.5%-19.3%6622.20.5%-6.7%4940.06.5%-6.7%28738.7-3.3%-14.6%较之前变化备注无最新指导区间属2025自然年无最新指导区间属2025自然年无最新指导区间属2025财年无最新指导区间属2025财年无最新指导区间属2025财年（其中包含铁桥项目的500-900万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分接下来，我们将对主要跟踪企业的运营情况进行详细的展开和解读。2.四大矿山季报重点内容解读2.1淡水河谷（Vale）——天气因素影响，Q1产销分化2.1.1整体情况概述淡水河谷今年一季度录得产量6766.4万吨，同比下降4.5%。一季度Vale北部系统同样受到天气因素的困扰，强降水对北部系统产生一定负面影响，但S11D产量创同期新高。销量方面，即使北部系统在强降雨的影响下，发运销量有所下降，但在前期超量库存与公司供应链的调节能力帮助下，销量实现同比增长。公司1Q25总销量（含粉矿、球团和原矿）为6614.1万吨，同比增长3.6%。销售策略方面，Vale目前优先向市场主推其中高品矿旗舰产品BRBF（也是国内大商所铁矿合约3月中至4月上旬的最低价格可交割品），和面向中国用户的铁精矿产品（如PFC1）。VGR-1期与Capanema项目已顺利投产并处于产能爬坡过程中，公司预计两个项目工程将在2026年上半年完成产能爬坡。因此，中期来看，公司对于2025年（3.25-3.35亿吨）和2026年（3.40-3.60亿吨）的产量目标表示出了高度完成信心。图1：Q1产量延续同比下滑态势图2：Q1销量同比由降转升资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究淡水河谷产量：当季产量同比变化（）万吨淡水河谷销量：当季 万吨 4销量同比变化（） 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司官网生产成本方面，尽管面对通胀与产量下降的负面因素，一季度淡水河谷自营矿石C1现金成本仍录得21.0美金/湿吨，同比下降2.5美金/湿吨（降幅10.6%），成本的下降主要得益于：（1）巴西货币BRL汇率贬；（2）前期低成本库存的消化。同时，公司也表示其有信心将全年C1现金成本维持在20.5-22.0美金/湿吨的指导区间内。图4：C1现金成本同比降幅拆解资料来源：公司官网，国泰君安期货研究2.1.2运营情况详细介绍北部系统：除了天气的影响外，Serra Norte矿区的许可证限制问题也使得北部系统一季度产量有所下降，不过S11D矿区稳健的运营表现对冲掉了部分负面影响。 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司官网东南部系统：东南部系统为一季度产量同比下降幅度最大的系统，主要由于Cauê工厂长达49天的检修工作，影响了Itabira矿区的产量表现。另一方面，Fazendão矿区的产量和三方原矿的购买帮助抵消了一定负面影响。此外，Capanema项目目前处于产能爬坡阶段，预计爬坡完成时间在2026年一季度。南部系统：Vale当前在策略层面仍然倾向对于较高品质矿生产增量的追求，因此南部系统产量同样同比下降。球团生产方面：淡水河谷在一季度的球团产量同比下降约130万吨，球团的生产同样受到了天气的影响，降雨使得北部系统的球团矿原料品位下降，São Luis工厂的球团产量因此下降。此外，在东南部系统，Itabira矿区球团矿原料供给同样有所下降，加剧了一季度Vale球团产量的下降。表5：主要增量项目进展更新-VGR-1期与Capanema项目预计1H26完成产能爬坡Vargem GrandeVGR1产能恢复项目Serra Sul矿区1.2亿吨计划Capanema矿区Maximization计划Tubarão热压铁项目资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 项目名称 6产能增量（万吨）投产进度建设进度15001H26完成产能爬坡100%20002026下半年投产73%15001Q26完成产能爬坡100%6002025年内投产96% 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2力拓（Rio Tinto）——极端天气影响，产运量提升受阻2.2.1整体情况概述力拓在此前公布的交易所公告中表示，在一季度多个飓风的影响之下，其发运落后原计划约1300万吨，公司也立刻采取了相关补救措施，预计损失运量的一半（也就是约650万吨）量级将在今年的剩下时间内补回。同时，由于