铁矿石四大矿山季度运营情况跟踪：主流矿山Q2产运追赶节奏显著加快

主流矿山Q2产运追赶节奏显著加快 ——铁矿石四大矿山季度运营情况跟踪 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo@gtht.com 报告导读： 主 流 矿 四 大 矿 山 方 面 ， 根 据 各 家 最 新 的 季 度 运 营 报 告 显 示 ， 四 大 矿 山 自 然 年 二 季 度 产/运 量（headline numbers）合计2.93亿吨，同比增长3.5%，环比大增近20%，也帮助四大矿山产/运量在二季度迅速追赶，基本在上半年追赶至去年同期水平。 天气因素的影响使四大矿山在自然年一季度的产运表现落后去年同期水平，但二季度各家矿山均有所发力。除了BHP和Fortescue在财年底如期兑现的冲量趋势外，力拓皮尔巴拉矿区产量在Q2实现了超过400万吨的同比增量（增幅5.4%，本季度四大矿山之首），淡水河谷也在Capanema项目产能爬坡的帮助下实现了四大矿山中第二高的同比产量增幅，两家矿山Q2合计同比增量贡献超700万吨。 此外，正如我们在上季度解读报告中所提到的，“主流增、非主流降”确实在二季度有了进一步的体现。根据钢联的数据显示，今年澳巴上半年累计发货在全球的占比已高达83.3%，澳巴主流矿在全球海漂矿主导地位或将进一步加强。 目录 1.四大矿山2025自然年二季度运营情况概览...................................................................................................................................32.四大矿山季报重点内容解读.................................................................................................................................................................42.1淡水河谷（Vale）——新投放项目产能爬坡助力，产量稳步增长............................................................................42.1.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................42.1.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................52.2力拓（Rio Tinto）——即期产运持续追赶，远期产能置换仍在推进........................................................................72.2.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................72.2.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................72.3必和必拓（BHP）——物流效率的提高将继续支撑产量的提升.................................................................................92.3.1整体情况概述.....................................................................................................................................................................92.3.2运营情况详细介绍...........................................................................................................................................................92.4福德士河（Fortescue）——铁桥爬坡进行时，公司FY25再创运量新高.............................................................102.4.1整体情况概述...................................................................................................................................................................102.4.2运营情况详细介绍.........................................................................................................................................................113.总结及未来展望.......................................................................................................................................................................................12 （正文） 1.四大矿山2025自然年二季度运营情况概览 首先，主流矿四大矿山方面，根据各家最新的季度运营报告显示，四大矿山自然年二季度产/运量（headline numbers）合计2.93亿吨，同比增长3.5%，环比大增近20%，也帮助四大矿山产/运量在二季度迅速追赶，基本在上半年追赶至去年同期水平。此外，考虑到自然年二季度是必和必拓和福德士河两家矿企财年的最后一个季度，两家矿山在6月的大幅度冲量也是主流矿二季度实现优异表现的主要推手。 从上半年的整体表现来看，只有力拓方面的产量仍然落后去年同期较多，公司也表示预计其全年皮尔巴拉发运量将靠近指导区间的下沿。必和必拓和福德士河也在本季度的运营报告中均公布了他们FY26财年的产运目标，且新的目标区间均较前期有所上调。由此可见，这两家矿山对于其自身供应链效率和新产能投放后带来的增量均抱有较高信心，我们也预计两家矿山均可以在2025自然年实现全年增量的表现。 2.四大矿山季报重点内容解读 2.1淡水河谷（Vale）——新投放项目产能爬坡助力，产量稳步增长 2.1.1整体情况概述 淡水河谷Q2依靠Brucutu工厂投产的第四条加工处理产线和S11D矿区在该季度的近年新高产量，最终录得8359.9万吨，同比增长3.7%。 销量方面，公司Q2总销量（含粉矿、球团和原矿）录得7734.6万吨，同比下降3.1%。一季度淡水河谷的产运表现呈“产量降、销量增”，二季度其趋势转向，除了产运自身趋势的回归外，还主要由于公司目前的市场销售策略是主推公司的中品矿。此外，中国流向占比的增加使得销售的兑现周期也有所拉长。 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：公司官网，Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：公司官网 生产成本方面，二季度淡水河谷自营矿石C1现金成本录得22.2美金/湿吨，同比下降10.8%，连续四个季度实现C1现金成本的同比下降。本季度C1现金成本的同比下降主要依靠：（1）更多产量来自生产 成本较低的矿区（如北部系统）；（2）在船队速度管理、船只排队管理和租船流程等方面提升相关物流效率，使得公司在滞期费方面有所节省；（3）本季度所消化的库存为前期生产成本较低的货源；（4）巴西货币BRL汇率贬。因此，公司依然有较高信心将全年C1现金成本维持在20.5-22.0美金/湿吨的指导区间内。 大口径生产成本AIC（All-in costs，包含季度运费成本等项目，不含维持性投资sustaininginvestments）录得55.3美金/湿吨，同比下降9.6%，主要得益于本季度更高的产量以及落地的那些效率提升措施。 资料来源：公司官网，国泰君安期货研究 2.1.2运营情况详细介绍 北部系统： 北部系统Q2的产量高达4122.2万吨，比去年同期高出216.6万吨，创下2021年以来的二季度历史新高。增量的背后主要是S11D矿区运营效率的持续提高和Sera Norte矿区产量的增长。 东南部系统： 东南部系统在Q2表现十分亮眼。Brucutu的第四条加工产线投产后，带动该矿区产量实现2019年下半年以来的新高。另外，Capanema项目在二季度实现约60万吨的产量，而且公司也在二季度业绩电话会上表示，Capanema近期的产能爬坡速度快于之前所计划的进度，其2025年产能爬坡过程所带来的生产增量或将帮助公司实现全年产量目标。 南部系统： 由于Vargem Grande和Paraopeba矿区的一些循环系统建设相关问题，这些区域的原矿产量有所下降，导致东南部系统产量同比下滑。 球团生产方面： 淡水河谷之前将2025年球团产量指导区间下调至310-350万吨，同时考虑到前的市场情况，公司 计划在三季度开展针对São Luis球团厂的检修活动，届时生产将会停滞。同时，原本的造球精粉也将被切换转为粉矿进行销售。 在8月1日的二季度业绩电话会中，公司管理层也表示由于Vale的大部分球团销售流向中国大陆以外的地区，因此中国大陆港口相对偏低的球团库存并不会直接在短期对公司的球团生产计划产生影响。而且中国大陆港口球团库存的去化正是得益于中国相对旺盛的钢材生产与出口，而高出口的进一步影响则是海外钢厂开工和球团需求的下降，这也是Vale坚持在三季度进行检修活动的主要原因之一。 二季度球团销量约750万吨，同比下降16%，基本与产量下降幅度相对应。但球团销量占比的下降也使得公司铁矿销售溢价（all-in premium）环比下降0.7美金/湿吨至1.1美金/湿吨。 2.2力拓（Rio Tinto）——即期产运持续追赶，远期产能置换仍在推进 2.2.1整体情况概述 力拓二季度产运以较快的速度弥补了一定Q1的大幅减量，最终皮尔巴拉矿区录得产量8374.3万吨（其中权益产量7106.0万吨），同比大增5.4%，并创下2018年以来的二季度新高水平；发运量7988.7万吨（其中权益运量6812.0万吨），同比微降0.5%。在产运表现分化的背后，是公司原本