铁矿石专题：四大矿山二季度生产恢复显著

陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 万林新（联系人）黑色研究员 从业资格号：F03133967 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 2025-08-11 专题报告 铁矿石：四大矿山二季度生产恢复显著 报告要点： 整体来看，2025年二季度四大矿山产销量都出现了显著环比回升，产量/处理量同比普遍增长，但销量同比略显分化。 二季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.99亿吨，环比大增18.3%，同比增长4%。环比增幅方面，淡水河谷和力拓恢复力度较强，BHP和FMG也实现两位数增长。2025年上半年情况来看，除力拓较同期有较明显降幅之外，BHP和FMG均同比增长，淡水河谷接近持平。 二季度四大矿山合计铁矿石销量2.89亿吨，环比增长15.76%，但同比微降0.21%。其中力拓和淡水河谷季度同比下降，主要受到港口发运以及产品组合优化策略影响。 综合来看，在一季度遭受极端天气影响后，二季度四大矿山生产恢复效果明显，我们估计在此节奏下，全年四大矿山产量仍将实现增长。 主流矿山二季度经营报告陆续公布完毕，本文结合四大矿山官方发布的报告，对四大矿山二季度经营情况进行梳理和分析。 数据总览 表1：四大矿山2025二季度产销统计（百万吨） 产量/处理量 季度 FMG RinTinto VALE BHP Total 24Q1 42.4 77.9 70.8 68.1 259.20 24Q2 50.8 79.5 80.6 76.8 287.70 25Q1 47.6 69.8 67.7 67.8 252.91 25Q2 54.4 83.7 83.6 77.5 299.20 24H1 93.2 157.4 151.4 144.9 546.9 25H1 102.0 153.5 151.3 145.3 552.1 季度同比 7.09% 5.28% 3.72% 0.91% 4.00% 季度环比 14.29% 19.91% 23.55% 14.23% 18.30% 销量 季度 FMG RinTinto VALE BHP Total 24Q1 43.30 78.00 63.80 69.80 254.90 24Q2 53.70 80.30 79.80 75.90 289.70 25Q1 46.10 70.74 66.14 66.77 249.75 25Q2 55.20 79.90 77.30 76.70 289.10 24H1 97.0 158.3 143.6 145.7 544.6 25H1 101.3 150.6 143.4 143.5 538.8 季度同比 2.79% -0.50% -3.13% 1.05% -0.21% 季度环比 19.74% 12.95% 16.87% 14.88% 15.76% 数据来源：各公司官网、五矿期货研究中心注：FMG取矿石处理量数据 四大矿山 力拓：天气影响后二季度生产恢复迅速 2025年二季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿石生产量达到8374万吨（按100%权益计算），同比增长约5%，这是自2018年以来的二季度生产量的最高值。与2025年一季度相比，增长幅度接近20%，在一季度受极端天气影响生产后，展现出了较为强大的生产恢复力。加拿大矿区二季度生产量 423.7万吨（按100%权益计算），环比增长7%，同比增长13.9%，力拓表示其二季度矿石开采及处理操作稳定性显著改善。二季度，皮尔巴拉铁矿石发运量为7989万吨（按100%权益计算），同比下降约0.5%，环比增长约13%。一季度极端天气导致部分港口维修工作推迟，从而影响其发货进度。尽管如此，二季度发运量环比回升，部分弥补了一季度的发运缺口。 在产品品位方面，力拓已表示对PB粉规格进行调整，将之前的PB粉和SP10进行混合，其平均 铁品位将由61.6%调整为60.8%。调整后的新规格PB粉于2025年7月开始发货。 矿山项目方面，对于市场较为关注的西芒杜项目，力拓表示该项目预计在2025年11月左右首次出货，2025年出货量估计在50-100万吨（第三、四区块）。皮尔巴拉铁矿石替代项目仍在推进当中，但GreaterNammuldi项目进展较原计划有所滞后。预计中期内皮尔巴拉地区产能保持在3.45-3.6亿吨之间。 力拓2025年发运指导目标维持在3.23-3.38亿吨不变，但受限于一季度极端天气影响，预计最终发运量将位于指导目标区间下限。从力拓二季度生产和销售较为强劲的恢复势头来看，我们估计其实现指导目标下限发运量可能性较高。 图1：力拓皮尔巴拉铁矿石产量（千吨）图2：力拓铁矿石周度发运量（万吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 153514 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2022202320242025 RT皮尔巴拉产量 900 800 700 600 500 400 300 200 发运量：力拓 202020212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心数据来源：MYSTTEL、五矿期货研究中心 BHP：25财年产量创新高 2025年二季度（BHP财年第四季度），WAIO铁矿石季度产量达到7748万吨（按100%权益计算），同比增长约0.9%，环比增长约14.2%，创季度产量新高。2025财年WAIO铁矿石生产量2.90亿吨（按100%权益计算），同比增长1%，产量提升主要得益于供应链效率显著改善，铁路周转时间缩短，港口卸车机与装船机利用率提升，以及SouthFlank项目在全面投产首年即超出设计产能（8000万吨）。此前一季度受热带气旋Zelia与热带风暴Sean影响的产能在二季度得以快速恢复，显示出较强的运营韧性。 Samarco二季度产量为199.1万吨（BHP权益，50%），同比大幅增长91%，环比增长22%。其产量增长主要受益于第二选矿厂提前投产，推动2025财年Samarco产量达到638.2万吨（BHP权益，50%），同比增长达到34%。 矿山与基础设施项目方面，BHP持续推进港口去瓶颈项目（PortDebottleneckingProject1，PDP1）与铁路技术计划（RailTechnologyProgramme1，RTP1），显著改善了产运衔接能力。BHP预计其2026财年WAIO铁矿石产量在2.51-2.62亿吨之间（按100%权益2.84-2.96亿吨），较2025财年指导目标上下限分别上调200万吨。 图3：BHP铁矿石产量（千吨）图4：BHP铁矿石周度发运量（万吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 BHP产量 Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42022202320242025 289988 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 发运量：BHP 202020212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心数据来源：MYSTTEL、五矿期货研究中心 综合二季度的恢复表现和整个财年的运营执行力，我们估计BHP有望在2026财年保持高位产量。 FMG：二季度发运量表现强劲 2025年二季度（FMG财年第四季度），FMG铁矿石发运量创下单季历史新高，达到5520万吨（按 100%权益计算），同比增长约3%，环比大幅增长近20%。其中，铁桥项目（IronBridge）精矿发运量为240万吨。尽管在一季度同样受到多次天气事件影响，FMG依旧在二季度实现了采矿、加工、铁路和航运全链条的稳定运行，表现出较强的运行能力。二季度的优异表现推动FMG在2025财年全年铁矿石总发运量达到1.984亿吨，同比增长约3.5%，创下年度纪录。 图5：FMG铁矿石发运量（百万吨）图6：FMG铁矿石周度发运量（万吨） 250 200 150 100 50 0 FMG发运量 198.4 Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 2022202320242025 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 发运量：FMG 202020212022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心数据来源：MYSTTEL、五矿期货研究中心 矿山项目方面，FMG持续推进铁桥项目（IronBridge）分阶段产能爬坡，目标是使其在2028财年达到年产2200万吨设计产能；其2026财年发运量目标设定为1.95-2.05亿吨，较2025财年 指导目标上下限分别上调500万吨。其中铁桥项目（IronBridge）预计将贡献1000-1200万吨 （按100%权益计算）。此外，FMG还在同步推进皮尔巴拉枢纽矿区的近矿勘探、MindySouth与 WhiteKnight钻探活动，以及加蓬Belinga项目勘探工作。 成本方面，FMG二季度赤铁矿C1成本降至16.29美元/湿吨，环比下降约7%，同比下降约12%，全年C1成本为17.99美元/湿吨，同比下降约1%，实现自2020财年以来的首次年度下降，且达到全年指引区间下限。 2025财年，FMG不仅在发运上创下历史纪录，还在成本控制上取得突破，稳固了其全球最低成 本生产商的地位。我们预计其2026财年产销仍将保持增长势头。 淡水河谷：产销结构调整 2025年二季度，淡水河谷铁矿石产量达到8360万吨（含第三方采购、按100%权益计算），同比增长3.7%，环比增长23.6%，创下自2019年以来二季度的最高水平。产量提升主要得益于S11D矿山创下季度新纪录、Brucutu矿山第四条加工线投产，以及东南部系统的Capanema项目稳步爬坡。分系统来看，北部系统产量同比增加220万吨，东南部系统同比增加210万吨，而南部系统受VargemGrande和Paraopeba矿区循环利用举措影响，同比减少220万吨。此外，二季度球团产量为785万吨，同比下降11.7%，环比增长9.3%，主要反映市场条件变化下的产量调整，部分球团精矿转向粉矿销售以优化组合价值。 二季度，淡水河谷铁矿石销量为7735万吨，同比下降3.1%，环比增长16.9%。销量同比下滑主要源于产品组合优化策略，公司优先供应中品位产品，并在一季度生产及发运受限后重建库存。 图7：VALE铁矿石生产情况对比（百万吨）图8：VALE铁矿石产销情况对比（百万吨） 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 矿山项目方面，S11D持续优化作业计划，产量保持爬坡势头；Brucutu的扩产以及Capanema的 产量释放均符合既定计划；SãoLuís球团厂的预防性检修提前至三季度执行，届时将暂停生产，相关球团精矿将转向粉矿销售。淡水河谷2025年全年铁矿石产量指引维持在3.25-3.35亿吨， 球团产量指引目标为3100-3500万吨。 综合来看，淡水河谷二季度在核心矿区的产能利用率显著提升，发运恢复至较高水平。尽管销量同比略有下降，但产品结构调整与生产爬坡为下半年实现全年指引奠定了坚实基础，我们对其实现全年指引目标保持信心。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任