铁矿石（I）专题报告：四大矿山25Q4生产报告解读

投资观点：无 铁矿石（I） 报告日期2026—01-29 专题报告 ⚫力拓：力拓皮尔巴拉地区铁矿石四季度产量同比增4%，发货量同比增7%；西芒杜项目于第四季度启动运营并完成首次发货。2025年力拓铁矿石总产量3.273亿吨（与2024年持平）。基于项目推进情况，力拓26年铁矿石总销量指引为3.43-3.66亿吨，其中皮尔巴拉地区3.23—3.38亿吨，西芒杜地区（100%权益）500-1000万吨，加拿大铁矿公司（100%权益）为1500-1800万吨。 国贸期货研究院薛夏泽 从业资格证号：F03117750投资咨询证号：Z0022680 ⚫Vale：2025年，淡水河谷铁矿石实现强劲运营业绩，超出年初设定的生产指引。受重点项目产能爬坡及运营稳定性持续保障影响，铁矿石达3.36亿吨，创2018年以来最高水平；基于项目推进情况，Vale26年铁矿石总产量指引为3.35-3.45亿吨，较25年提升1000万吨。 ⚫BHP：26财年Q2铁矿石产量7632.6万吨，同比增加330万吨；铁矿石发运量7540万吨，同比增加280万吨。2025全年铁矿石产量2.92亿吨，同比增加230万吨；发运量2.89亿吨，同比下降30万吨。2026财年产量指引维持284-296百万吨不变。萨马尔科地区2026财年产量指引维持7-7.5百万吨不变， ⚫Fortescue：26财年Q2 Fortescue发运量达5050万吨，同比增长2%。25自然年Fortescue铁矿石总发运量约2.01亿吨，同比增长3.76%，首次实现发运突破2亿吨。FMG 26财年铁矿石发运指导为1.95-2.05亿吨（含铁桥项目1000-1200万吨，按100%权益计算）。较25财年上调500万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 1力拓 1.1产销情况 力拓皮尔巴拉地区铁矿石四季度产量同比增4%，发货量同比增7%；西芒杜项目于第四季度启动运营并完成首次发货。2025年力拓铁矿石总产量3.273亿吨（与2024年持平）。 西芒杜地区共生产230万吨破碎铁矿石（100%权益），截至第四季度末，矿山出厂库存约210万吨破碎矿石，随时可装货。首批矿石于10月开始装火车，2025年12月通过WCS港口完成首次发货。 一季度热带气旋扰乱了出口码头和矿区生产经营，导致力拓实际发运量减少了1300万吨，转而形成了库存结余。后续生产销售迅速恢复，4月起力拓实现创纪录产能，为下半年创纪录的发货量提供了支撑，同时得益于对矿山运营状况和生产效率的持续投入以及有利的天气条件和铁路和港口装货效率强劲，力拓25Q4铁矿石的产量和销量均达到年化约3.6亿吨的创纪录水平，后续共弥补了900万吨的发运减量； 1.2资本项目推进及26年发运目标 （1）西坡矿：项目包括建设一座主破碎机和一条18公里长的输送机，连接至帕拉伯杜（Paraburdoo）加工厂，于2025年3月投产。计划2026年逐步提升产量。 （2）BrockmanSyncline1：设计产能达3400万吨/年，计划2027年首次投产。项目旨在延长西澳大利亚州布罗克曼地区的矿山寿命。 （3）HopeDowns2（BeddedHilltop）：设计产能达3100万吨/年，其中力拓占比50%、汉考克勘探公司占比50%，计划2027年首次投产。项目旨在延长西澳大利亚州霍普唐斯1期的运营寿命。 （4）WestAngelasSustaining：设计产能达3500万吨/年，其中力拓占比53%、三井铁矿石公司占比33%，新日铁占比14%，计划2027年首次投产。项目旨在延长西澳大利亚州西安吉拉斯枢纽的运营寿命。 （5）西芒杜：西芒弗（SimFer）矿山产能6000万吨/年，其中西芒弗占比85%、几内亚政府占比15% 基于项目推进情况，力拓26年铁矿石总销量指引为3.43-3.66亿吨，其中皮尔巴拉地区3.23—3.38亿吨，西芒杜地区（100%权益）500-1000万吨，加拿大铁矿公司（100%权益）为1500-1800万吨。 2Vale 2.1产销情况 2025年，淡水河谷铁矿石实现强劲运营业绩，超出年初设定的生产指引。受重点项目产能爬坡及运营稳定性持续保障影响，铁矿石达3.36亿吨，创2018年以来最高水平； (1)北部系统 25Q4产量4480万吨，同比减少650万吨，主要受两方面影响：一是SerraNorte原矿供应情况，二是S11D矿区的计划维护活动；全年来看，S11D矿区通过持续优化运营表现，产量达8600万吨，创历史纪录。 (2)东南部系统 25Q4产量2390万吨，同比增加440万吨，主要是布鲁库图（Brucutu）矿区原矿供应提升以及卡帕内马（Capanema）项目产能爬坡——该项目本季度产量300万吨，符合计划预期，预计2026年第二季度达满产。 (3)南部系统 25Q4产量1350万吨，同比增加460万吨，主要受两方面影响：一是VargemGrandeComplex在VGR1项目爬坡及Pico矿区稳健表现下业绩改善；二是ParaopebaComplex凭借Fábrica和Mutuca矿区产量提升实现业绩增长。 2.226年发运目标 卡帕内马（Capanema）项目处于产能爬坡阶段，预计2026年第二季度达到满产，VargemGrandeComplex在VGR1项目同样处于爬坡阶段。基于项目推进情况，Vale26年铁矿石总产量指引为3.35-3.45亿吨，较25年提升1000万吨。 3BHP 3.1产销情况 26财年Q2铁矿石产量7632.6万吨，环比增加610万吨，同比增加330万吨；铁矿石发运量7540万吨，环比增加480万吨，同比增加280万吨。2025全年铁矿石产量2.92亿吨，同比增加230万吨；发运量2.89亿吨，同比下降30万吨。 得益于矿山、铁路和港口运营的强劲供应链表现，26财年上半年产量和发货量均创纪录。具体来看：26Q1完成3号卸车机（CD3）重建后，效率显著提升，大约影响430万吨（100% 权益）；多年期铁路技术计划（RTP1）的衔接活动按计划减少，提升了铁路网络效率和港口输入量。 萨马尔科地区产量400万吨（同比增长48%），100%权益产量800万吨。得益于第二座选矿厂爬坡后的强劲表现，以及进料品位和回收率提升，产量实现增长。 3.226财年发运目标 必和必拓西澳地区26财年上半年产量和发货量虽然均创纪录，但2026财年产量指引维持284-296百万吨不变。萨马尔科地区2026财年产量指引维持7-7.5百万吨不变，下半年将进行计划内维护，预计产量处于指引区间上限。 4Fortescue 4.1产销情况 26财年Q2Fortescue发运量达5050万吨，同比增长2%。25自然年Fortescue铁矿石总发运量约2.01亿吨，同比增长3.76%，首次实现发运突破2亿吨。 铁桥项目设计产能2200万吨，2023年8月过渡到正式运营，本计划于2025年第三季度达到2200万吨/年的满负荷生产，但在年中推迟计划，最新预计铁桥项目在2026财年发货量达1000万至1200万吨；27财年达1600万至2000万吨；28财年达满产。 4.2资本项目推进及26年发运目标 2026财年第二季度勘探及研究资本支出为8200万美元。铁矿石勘探活动持续推进，在皮尔巴拉地区开展了多项钻探计划，重点关注Cloudbreak以西的WhiteKnight矿区钻探工作。 贝林加铁矿项目的勘探及研究活动持续推进，目前有四台反循环钻机及一台岩芯钻机正在作业。 Fortescue关键矿产组合的勘探活动包括在阿根廷、新南威尔士州及昆士兰州的钻探工作；加拿大、哈萨克斯坦及南澳大利亚州项目的钻探准备工作持续推进；全组合的目标勘探活动取得进展。 FMG26财年铁矿石发运指导为1.95-2.05亿吨（含铁桥项目1000-1200万吨，按100%权益计算）。较25财年上调500万吨。 分析师介绍 薛夏泽：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，西安交通大学金融硕士。专注于黑色板块铁元素系列研究，擅长通过基本面挖掘驱动逻辑，结合技术面捕捉交易时机，为客户提供专业咨询和定制化套保方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。