投资观点
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产销情况及资本项目推进
力拓
- 产销情况：2025年铁矿石总产量3.273亿吨（与2024年持平），皮尔巴拉地区产量同比增4%，发货量同比增7%；西芒杜项目于第四季度启动运营并完成首次发货，全年生产230万吨破碎铁矿石。
- 资本项目：西坡矿、BrockmanSyncline1、HopeDowns2、WestAngelasSustaining等项目计划于2027年首次投产，旨在延长矿山寿命。
- 2026年发运目标：总销量指引为3.43-3.66亿吨，其中皮尔巴拉地区3.23—3.38亿吨，西芒杜地区500-1000万吨，加拿大铁矿公司1500-1800万吨。
淡水河谷
- 产销情况：2025年铁矿石产量3.36亿吨，创2018年以来最高水平；北部系统受SerraNorte原矿供应和S11D矿区维护影响，产量同比减少650万吨；东南部系统产量同比增440万吨，主要受布鲁库图矿区供应提升和卡帕内马项目产能爬坡影响；南部系统产量同比增460万吨，主要受VargemGrandeComplex和ParaopebaComplex业绩改善影响。
- 2026年发运目标：卡帕内马项目预计2026年第二季度达满产，总产量指引为3.35-3.45亿吨，较2025年提升1000万吨。
必和必拓
- 产销情况：2026财年Q2产量7632.6万吨，同比增330万吨；铁矿石发运量7540万吨，同比增280万吨；2025全年产量2.92亿吨，同比增230万吨；发运量2.89亿吨，同比下降30万吨。
- 资本项目：萨马尔科地区产量同比增48%，100%权益产量800万吨，得益于第二座选矿厂爬坡和进料品位提升。
- 2026财年发运目标：西澳地区产量指引维持284-296百万吨不变，萨马尔科地区产量指引维持7-7.5百万吨不变，下半年将进行计划内维护。
Fortescue
- 产销情况：2026财年Q2发运量5050万吨，同比增长2%；2025自然年发运量约2.01亿吨，同比增长3.76%，首次突破2亿吨。
- 资本项目：铁桥项目预计2026财年发货量达1000-1200万吨，27财年达1600-2000万吨，28财年达满产。
- 2026年发运目标：FMG总发运指导为1.95-2.05亿吨（含铁桥项目1000-1200万吨），较2025财年上调500万吨。
研究结论
- 各主要铁矿石生产商2025年产量均实现增长，淡水河谷表现尤为强劲，产量创2018年以来最高水平。
- 西芒杜项目启动运营，为力拓带来新的增长动力。
- 各公司2026年产量指引均有所上调，预计行业整体产量将继续增长。
- 资本项目推进顺利，为未来产量提升奠定基础。
