专题报告：四大矿山第三季度报告释放了什么消息？

本文核心观点： 1.第三季度铁矿石全球累计发运同比转正，发运量的增长主要因为中国进口的增加。 2.四大矿山中，FMG和淡水河谷发运偏强，力拓今年发运或处于指导目标下沿。但是四大矿山指导目标均不变，因此第四季度铁矿石供给仍较强。3.铁矿石供给偏强，而需求端受成材负反馈，基本面矛盾积累，港口累库中。今年后续走势偏震荡，上方空间有限。 1.全球发运 第三季度全球发运大幅上升，需求增量主要来自中国 根据钢联数据，截至2025年第三季度，全球铁矿石发运量12.0亿吨，同比增幅2.39%。而第二季度全球铁矿石发运7.78亿吨，同比降0.97%。三季度外矿全球发运增加（发运量4.22亿吨）主要在于中国进口（3.26亿吨）的大幅增加，由于钢厂第三季度有一定的利润空间，因此铁水产量维持高位，对于铁矿石需求坚挺。 从结构上来看，澳巴地区截至第三季度累计发运10.0亿吨，同比增1.25%。非澳巴地区累计发运2.0亿吨，同比降4.51%。澳巴地区，特别是四大矿山由于对资源的控制、高度机械化以及成熟的开采技术等，将铁矿石的成本控制在极低位置（BHP、FMG的C1成本低于20美元/吨），因此澳巴地区发运受矿价影响较小。而非主流地区，开采加上运费等总成本预计在90美元/吨位置，因此仅在矿价偏强情况下，会加大发运量。 根据海关总署统计，截至9月，我国铁矿石累计进口9.19亿吨，同比上升0.05%。可以看到，今年我国铁矿石进口前8个月累计同比为负值，主要在于成材需求偏弱，钢价持续走弱，钢厂在去年大幅亏损情况下，对于铁矿石采购较为谨慎。而今年上半年，由于对煤炭端价格打压，钢厂在成材价格有限的情况下，获得较高利润空间，铁水产量维持高位，因此对于铁矿石需求逐步走高，铁矿石进口增加。但6月份开始，由于“反 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 内卷”炒作，焦煤价格持续走高，大商所焦煤加权由【710】反弹至【1300】，煤价走高，钢厂利润下调，且看钢厂后续铁水走向。 从结构上来看，前三季度从澳洲进口铁矿石5.60亿吨，同比增幅1.69%，占进口总量61%；从巴西进口铁矿石1.96亿吨，占进口总量21%。 2.四大矿山 2.1前三季度供应总结 钢联口径截至2025年10月中旬，四大矿山累计发运量8.77亿吨，同比增0.53%。分结构来看，FMG增幅最大，淡水河谷发运同比小幅增长，而BHP和力拓发运量有所下调。 力拓：发运或将处于目标下沿 力拓皮尔巴拉矿区第三季度发运量大幅上调，产量维稳。第一季度飓风导致1300万吨铁矿石发运受影响，力拓前三季度发运同比下调，预计今年发运量将处于指导目标区间下沿。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 PB粉和块品位下调。从力拓的铁粉发运品种上来看，第三季度，PB粉和PB块发运大幅上升；而SP粉和块发运大幅下调。由于矿山铁粉品质下调，PB粉铁矿石品位由61.6%下降至60.8%，PB块品位由62.2%降至61.6%。2025年7月开始发运品位下调的PB粉和块。 西芒杜项目（设计产能6000万吨/年）进度超预期。预计10月矿山装载首批铁矿石，11月装船，早于预期1个月，预计2026年产能有明显增长。Brochman Syncline 1（3400万吨/年）、Hope Down 2（3100万吨/年）和West Angelas（3500万吨/年）项目预计均在2027年投产，目前顺利进行中。 FMG：产销同比增加，指导目标不变 FMG今年第三季度产量与发运量同比增加。该季度产量5080万吨，同比增6%，发运量4970，同比增4%。财务方面，三季度福德士河的C1现金成本为18.17美元/湿吨（基于皮尔巴拉赤铁矿），环比上涨12%%，同比下降10%。 2026财年的发运目标指导量保持1.95-2.05亿吨不变，C1成本目标维持17.5-18.5美元/湿吨（基于皮尔巴拉赤铁矿）不变。 BHP：Q3发运下调，指导目标不变 BHP2025年第三季度西澳产量7025万吨，同比降幅2%，主要受Hedland港CarDumper 3项目（4300万吨）的重建影响。西澳2026财年指导目标维持不变，高于2025财年200万吨左右，因此预计后续产量将持续上调。 BHP西澳地区铁矿石本年成本目标18.25-19.75美元/吨；中期目标（5年）产能超 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 3.05亿吨，同时成本低于17.50美元/吨。BHP25年第三季度平均铁矿石售价84.04美元/吨，环比增5%，同比增5%。 近期中矿与BHP谈判消息引起市场关注，目前中方和澳方均表示为“正常经贸活动”，有待观望后续走势。 淡水河谷：Q3产销强劲 淡水河谷第三季度运营强劲，铁矿石产量9440万吨，同比增幅4%，主要为北部系统的S11D、东南系统的Minas Centrais以及南部系统的Vargem Grande矿区的产量提升。淡水河谷今年有望朝2025年指导目标上沿推进，预计第四季度产量仍强。 淡水河谷第三季度销量8600万吨，同比增5%。淡水河谷调整其产品策略，高品位的IOCJ粉销量同比下降52%，而增加巴混、卡粉等中品粉，其调整逻辑与两拓类似。 淡水河谷第三季度球团产量800万吨，同比降22.8%。7月初下调了2025年铁矿石球团的目标产量，指标目标从3800-4200万吨下调至3100-3500万吨，下调700万吨。主要在于需求低迷，国内钢厂利润偏低的情况下，对于高品位矿需求有限，淡水河谷转而销售中低品位铁粉。 2.2后续供应展望 综合来看，四大矿山指导目标均维持不变，力拓发运或处于目标下沿，而淡水河谷产量向目标上沿推进，FMG产销均强。因此预计今年第四季度矿山发运仍较强，铁矿石有一定供给压力。 3.基本面分析 3.1内矿供给 统计局数据显示，截至9月，我国铁矿石原矿累计产量7.61亿吨，同比降幅2.55%。根据钢联数据，截至9月底，内矿433座矿山累计铁精粉产量2.07亿吨，同比降幅4.13%。以进口铁粉和铁精粉粗略统计来算，内矿铁粉供给占比18.38%，因此我国对于铁元素的需求严重依赖进口。 3.2需求 统计局口径截至9月底，粗钢累计产量7.46亿吨，同比降2.89%；钢材累计产量11.04亿吨，同比增5.68%。而按照钢联，247家样本钢企铁水累计产量6.48亿吨，同比增3.45%。利润方面，截至8月底黑色金属冶炼及压延行业累计营收5.08万亿，同比降5.3%，而利润累计总额837亿元，而去年亏损169.7亿元。钢联247家样本钢企盈利率维持在50%以上。 由于钢厂有一定盈利空间，因此铁水产量维持高位，对于铁矿石需求形成支撑，因此四大矿山第三季度价格走强。展望后续，成材弱需求反馈至铁水端，预计铁矿石需求有所下调。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 3.3库存 由于铁矿石供给偏强与需求走弱的矛盾，港口铁矿石库持续累库，有一定库存压力。钢厂端，目前维持在9000万吨左右。今年钢厂对于原料端库存管控，按需采购为主，整体库存处于低位。 港口端，由于去年库存高位压力，今年前期铁矿石进口同比下调，港口持续去库。但后续由于钢厂利润恢复，外矿发运增加，港口开始逐步累库，目前库存在1.50亿吨，有一定的库存压力。 4.后续展望 成材弱需求情况下，铁矿石上半年跌幅小于双焦，现货端，钢厂通过对于焦炭价格多次提降来获得较高利润空间。但是6月底双焦在“反内卷”政策推动下，价格持续走高，而铁矿石涨幅不如双焦。 展望后市，今年粗钢减控或以钢厂自主减产为主，成材需求端后续政策空间或有限，铁矿石供给端仍较强，而需求持续走弱，因此预计后续铁矿石或将维持震荡，但上方空间有限。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号联系人：梁嘉欣资格号：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明： 本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部