莫尼塔铁矿石市场研究：国内铁矿山复产情况探究

2017-04-10 大宗商品专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 莫尼塔铁矿石市场研究： 国内铁矿山复产情况探究 核心提示 铁矿石价格上涨已经持续一年有余，目前较去年低点上涨幅度高达113%。在盈利好转的刺激下，国内铁矿山生产出现了微弱复苏。我们认为把握目前铁矿山复产情况，应注意以下两个重要价格点位：一是当价格高于75美元/吨时，国内矿山复产活动会明显增强；二是当价格处于70至80美元/吨之间时，国内矿山产量同比增速应在10%至15%。若第二季度铁矿石价格在70至80美元/吨之间波动，则ST钒钛（000629.SZ）、海南矿业（601969.SH）和宏达矿业（600532.SH）三家铁矿山上市公司盈利情况将得到改善。 徐冬冬 021-33830502-536 dongdongxu@cebm.com.cn 报告摘要 75美元/吨的铁矿石价格是国内铁矿山复产活动的分水岭 占全国铁矿石产量45%的河北和山西两省的铁矿石生产成本在76.8美元/吨。故当铁矿石价格持续高于75美元/吨时，国内铁矿山复工活动会明显增强，该价位应是国内铁矿山复产的重要分水岭。 2017年第二季度国产铁矿石产量同比增速可能在10%至15%之间 通过历史数据分析和电话调研，我们认为当铁矿石价格处于80美元/吨水平时，国内铁矿山产量同比增速（或者说复产速度）应在15%左右。目前，国内钢材旺季需求不及预期，导致短期钢材和铁矿石价格出现明显回调；但后期中频炉和“地条钢”产能加速清除，将提振钢材和铁矿石价格。我们认为二季度铁矿石价格波动区间在70至80美元之间，国内铁矿山产量同比增速在10%至15%之间波动，铁矿石原矿产量预计同比增加3325万吨至4987万吨。 成本低于70美元/吨的铁矿山上市公司的盈利水平有望继续改善 ST钒钛（000629.SZ）、海南矿业（601969.SH）和宏达矿业（600532.SH）三家上市公司的铁矿石生产成本低于70美元/吨，且铁矿石业务占比较高。若二季度铁矿石价格在70至80美元/吨之间波动，则上述公司的盈利水平有望进一步改善。 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 75美元/吨的铁矿石价格是国内铁矿山复产活动的分水岭 国际铁矿石价格从2016年初即步入上升通道，2017年2月价格已较2016年1月上涨113%（图表1）。而同期国内铁矿山的开工率仅上涨11%，复产意愿明显不足（图表2）。从国产铁矿石产量同比变化与铁矿石价格同比变化关系图来看，国内铁矿山复产明显滞后于价格上涨（图表3）。2016年11月普氏铁矿石价格指数已突破70美元/吨的关口，同比上涨幅度高达57%，但当月铁矿石产量同比仍下滑13%。至2016年12月，铁矿石价格达到80美元/吨水平，同比上涨近100%，此时国内铁矿石月度产量同比下降幅度（-8%）才出现收窄，反映出国内铁矿山复产活动开始增强。2017年1月至2月，铁矿石价格波动区间在80-90美元/吨，且连续两个月保持90%左右的同比增速，国内铁矿石产量同比增速终于由负转正，同比增长14%，复产趋势明朗化。基于上述分析，可以初步断定：当铁矿石价格处于70-80美元/吨之间时，国内铁矿山复产节奏才会明显增强。 图表1：铁矿石价格从2016年初开始反弹，2016年11月突破70美元/吨 图表2：2016年初至今国内铁矿山开工率仅提高11个百分点 （来源：Wind，莫尼塔研究） （来源：Wind，莫尼塔研究） 图表3：国内铁矿山复产明显滞后于价格上涨 （来源：Wind，莫尼塔研究） 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表4：河北、辽宁和山西铁矿石生产成本在70至80美元/吨之间 2016年原矿产量（万吨） 占总产量比重 完全生产成本（元／吨） 折算美元成本（美元／吨，汇率1：6.9） 河北 52203 40.3% 530 76.8 四川 20437 15.8% 400 58.0 辽宁 11233 8.7% 490 71.0 内蒙古 7713 6.0% 430 62.3 山西 6305 4.9% 530 76.8 安徽 5357 4.1% 570 82.6 湖北 2905 2.2% 云南 2335 1.8% 新疆 2323 1.8% 420 60.9 江西 2212 1.7% 其他省份 16571 12.8% 合计 129596 100% （来源：中钢联，Wind，莫尼塔研究） 图表5：河北和山西铁矿石产量占全国总产量的45%以上 （来源：Wind，莫尼塔研究） 另外，我们可以通过各省份铁矿石生产成本，来进一步推测复产的价格位置。中国钢铁协会提供的数据显示，河北、四川、辽宁、内蒙古、山西、安徽、湖北和新疆八大铁矿石生产大省的完全生产成本在400/吨至570元/吨之间（图表4），即美元成本在58美元/吨至83美元/吨。其中，河北和山西的完全生产成本均为76.8美元/吨；更为重要的是，这两个省份的矿石产量占到全国产量的45%以上（图表5）。所以，当价格高于75美元/吨时，这两个省份的铁矿石产量将会出现明显增长。这不但与上述判断的价格区间相契合，也说明75美元/吨是国内铁矿山复产的重要分界点。 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 2017年第二季度国产铁矿石产量同比增速可能在10%至15%之间 关于2017年国产铁矿山复产速度，我们采取经验加调研的方法加以判断。中国铁矿石产量在2014年达到峰值，随后产量进入下行通道。2014年铁矿石价格一路走低（图表6），全年平均价格96.7美元/吨，其中下半年平均价格82美元/吨，与2017年1至2月平均价格基本持平。所以，从价格驱动产量的逻辑来看，若2017年铁矿石价格能够处于82至96美元/吨之间，则2017年铁矿石产量应当接近或者略低于2014年产量。从历史产量数据来看，2016年矿石产量较2014年下降15.4%，而2017年1至2月产量同比2016年增加13.8%（图表7）。所以，2017年1至2月铁矿石产量已经基本与2014年同期持平，这也说明在当前价格水平下，国内铁矿山复产速度或者产量同比增速应在15%左右。 另外，我们3月底对钢铁企业的调研显示，河北唐山和邯郸，以及山东的钢铁企业的自备矿山大部分都维持正常生产，产量虽同比有所提高，但是增产速度缓慢。山东一家钢企表示，今年钢厂自备矿山的增产幅度应在10%至20%。综上，我们认为若铁矿石价格可保持80美元/吨的水平，则国内铁矿山产量同比增速应在15%左右。 图表6：2014年铁矿石价格一路走低 （来源：Wind，莫尼塔研究） 图表7：2017年第二季度国产铁矿山的复产速度预计在10%至15%之间 2014年 2015年 2016年 2017年1月至2月 2017年1至2月产量同比变化 2016年产量较2014年变化 铁矿石原矿产量（万吨） 151424 138129 128089 18416 13.80% -15.4% 普氏铁矿石平均价格（美元/吨） 96.7 55.5 58.5 85.8 （来源：Wind，莫尼塔研究） 图表8：铁矿石价格可能在第二季度明显走弱 现货价格 2017年第二季度 2017年第三季度 2017年第四季度 2018年第一季度 远期价格 80.92 76.27 69.76 64.55 60.80 预测中位数 71.00 60.00 58.00 55.45 （来源：Bloomberg，莫尼塔研究） 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 目前，我们和市场关于2017年铁矿石价格的判断，出现一定分歧。我们预计2017年铁矿石价格的波动区间在80至100美元/之间，主要基于以下两个原因：一是国外铁矿山增产幅度弹性较大，产量会大概率根据市场情况灵活调节；二是国内清除中频炉和“地条钢”产能，将导致长流程炼钢产量增长，从而使铁矿石消费出现增加，这也会抵消钢材需求下滑带来的铁矿石消费下降（详见近期报告《莫尼塔铁矿石市场研究：供应过剩不可期，强势价格或延续》）。 而彭博最新的铁矿石价格一致性预测显示，2017年第二季度铁矿石价格预测中位数为71美元/吨，而第二季度的远期价格为76美元/吨（图表8）。近期，因国内钢材旺季需求不及预期，钢材价格出现明显回调，铁矿石亦同步下跌至76美元/吨附近。短期来看，钢材价格可能会因供应宽松而进一步走弱，但是后期中频炉和“地条钢”产能清除工作提速，有望提振钢材和铁矿石价格。综上我们认为第二季度铁矿石价格波动区间应在70至80美元/吨之间。 基于上述判断，二季度国内矿山的复产速度应低于15%，产量同比增速可能在10%至15%之间波动；对应二季度原矿产量同比增加量在3325万吨至4987万吨之间。假设国产铁矿石的平均品位为19%，则上述增产产量折合62%品位铁矿石产量在1019万吨至1528万吨之间。 成本低于70美元/吨的铁矿山上市公司的盈利水平有望继续改善 此轮铁矿石价格