研究早观点
2026年3月12日星期四 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭行业事件点评2026年政府工作报告点评：存量需求平稳，煤价仍有上涨空间 【公司评论】连城数控(920368.BJ)：连城数控快报-业绩在预告范围之内，海外市场开拓有望超预期 【山证机械】日联科技（688531.SH）点评报告-新签订单大幅增长，收并购打开业务边界 资料来源：常闻 【行业评论】【山证电新】20260311光伏产业链价格跟踪-上游价格下降，组件价格持平 【行业评论】【山证医药|创新药动态更新】pan-RAS/pan-KRAS齐突破，国产抑制剂竞逐胰腺癌 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭行业事件点评2026年政府工作报告点评：存量需求平稳，煤价仍有上涨空间 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 事件：2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，李强代表国务院，向十四届全国人大四次会议作政府工作报告。报告主要包含2025年工作回顾、“十五五”时期主要目标和重大任务、2026年经济社会发展总体要求和政策取向、2026年政府工作任务等内容。 点评 宏观经济稳中求进，政策支持力度有所增加。2026年政府工作报告推进经济高质量发展，相关政策支持力度有所提升、通胀目标仍保持2%。2026年GDP实际增速目标设定为4.5-5%，较去年的5%有所下降。新增就业、失业率、CPI、M2增速、社融增速目标持平；赤字率持平但赤字规模提升，超长期特别国债持平但补充资本减少2000亿；以旧换新下降500亿，同时新增设备更新、“两重”项目建设、新型政策性金融工具、设立财政金融协同促内需专项资金等目标。此外，继续实施适度宽松的货币政策。 能源转型坚定明确，煤炭存量需求平稳。报告新增“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”和“非化石能源消费占比达到21.7%”的目标，对能源转型的要求有所提升且更加明确。叠加双碳目标和相关路径继续推进的表达。我们判断未来煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限”的判断。 煤价下有底，供给可控。本年政府工作报告对煤炭行业相关表达相对积极。其中“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”传递出供给将继续保持紧平衡调控逻辑且结构将有所优化的信息，利好价格维持高位或有所上行。此外，“十五五期间增强能源资源供给保障能力”说明供应端将提升应对价格大幅上涨的能力。 投资建议：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】也值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】等标的也具备较强配置价值。 风险提示：国内需求大幅下滑、国内反内卷环境改变、印尼减产不及预期、伊朗冲突快速平息 【公司评论】连城数控(920368.BJ)：连城数控快报-业绩在预告范围之内，海外市场开拓有望超预期 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 2月26日，公司发布2025年业绩快报公告，预计公司实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%，公司归母净利润在业绩预告范围之内。 事件点评 光伏行业产能过剩设备需求承压，业绩阶段性下滑。公司2025年利润大幅下滑，主要是因为国内光伏行业供需错配，产能过剩导致下游企业设备需求相对较弱。公司主营的光伏设备业务继续承压，同时基于谨慎性原则公司计提了必要的减值准备，导致业绩呈现阶段性下滑。 海外业务开拓能力优异，积极把握潜在需求。公司深入洞察市场需求，积极与海外的潜在客户沟通交流。公司主动开展系统化、前瞻性的技术积累与创新研究，正在积极把握国内外市场潜在的应用需求与合作机遇。 公司开拓海外市场核心优势主要有：（1）公司具备丰富的海外市场运营经验，已在美国、越南设立全资子公司（具备每月近百台单晶炉生产能力），实现深度本地化运营，更贴近和服务全球客户；（2）公司美国子公司于2013年并购了美国500强企业斯必克(SPX)旗下拥有70余年历史的凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部，助力隆基绿能成为全球光伏龙头，公司在知识产权等软实力竞争方面全球领先；（3）公司北美地区具备整线交付能力，韩华北美地区硅片段整线已完成交付；（4）公司越南基地配套的石墨加工车间，可同步完成石墨加热器、石墨护套、石墨电极、石墨螺栓等热场关键部件的精密制造，实现整机与核心耗材的一站式供应。 投资建议 考虑到公司积极对接海外客户，以及国内更新改造订单在今明年有望见底回升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元，对应公司3月6日收盘价43.52元，2025-2027年PE分别为134倍、44倍、13倍，首次覆盖给予“买入-B”的评级。 风险提示 海外市场开拓、订单确认节奏不及预期； 国内市场竞争加剧行业资本开支持续低迷； 其他国内海外政策/关税变化等风险。 如东睿达等股东继续减持的风险。 【山证机械】日联科技（688531.SH）点评报告-新签订单大幅增长，收并购打开业务边界 姚健yaojian@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司披露2025年度业绩快报：2025年度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88%；实现归属于母公司所有者的净利润1.75亿元，同比增长21.81%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.45亿元，同比增长50.85%。业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内，公司新签订单大幅增长，巩固核心技术及产品自主可控地位。公司工业X射线源实现全谱系覆盖，微焦点射线源实现大规模出货，纳米级开管射线源以及大功率射线源顺利实现产业化，AI智能检测软件、3D/CT检测技术等领域实现突破，产品市场竞争力得到提升，新签订单实现大幅度增长；公司坚定践行下游多应用领域布局战略，产品已全面覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等战略新兴领域；此外，公司持续开展全球化布局，积极推进国内外研发生产能力及营销网络建设，公司产品力、渠道力、品牌力等核心能力持续增强。 公司坚持“横向拓展、纵向深耕”的发展战略，面向全球开展投资及收并购。2025年以来，公司已经开展了多起投资及收并购，包括1月份投资收购创新电子，6月份收购珠海九源，10月份收购新加坡SSTI。其中，珠海九源主要产品是新能源电能变换与智能检测设备，主要应用于电池制造、电力实验室及储能系统等领域。SSTI是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备的设计、制造技术的企业，积累了超30年的半导体检测诊断与失效分析设备研发经验，开发并商业化了一批行业领先的首创技术，具备较强的技术领先优势，已形成具有光子发射显微镜（PEM）、激光时序探针（LTP）等核心技术的多品类整机产品。 公司在电子半导体高精密检测领域取得重大进展。在多层PCB、固态电池等新兴场景持续构筑优势。针对不同厚度PCB产品，公司可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，已经为下游部分知名PCB厂商提供先进的工业X射线检测解决方案。在固态电池方面，公司X射线智能检测设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱、极耳焊接不良等缺陷，确保内部无结构缺陷。公司已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供X射线检测设备及解决方案。公司在半固态、固态电池等新工艺的检测技术应用研究方面处于领先地位。公司控股子公司珠海九源电性能检测设备可用于检测电池及电池模组的电压、容量、内阻、循环寿命等电性能参数。公司X射线检测产品及电性能检测产品能为客户提供丰富的检测解决方案。 投资建议 公司持续强化技术壁垒+全球化拓展增强内生动力，收并购打开业务边界，工业检测平台型企业建设启航。随着公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司综合竞争力、市场占有率不断提升，得到下游客户更大程度、更广泛的认可，公司订单规模实现快速增长。海外工厂开办及建设费用、股份支付费用等短期费用在未来会逐步下降，随着公司高速增长的新签订单逐步转化为营收，公司未来营收及净利润有望实现加速释放。 综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.8/3.4/4.7亿元，同比增长21.8%/96.0%/37.3%，EPS为1.1/2.1/2.8元，对应3月10日收盘价78.08元，PE为74/38/28倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游行业景气度波动的风险；公司自制X射线源相关的风险；国际贸易摩擦产生的风险；商誉减值风险等。 【行业评论】【山证电新】20260311光伏产业链价格跟踪-上游价格下降，组件价格持平 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格下降：根据Infolink数据，本周致密料均价为46.5元/kg，较上周下降3.1%；颗粒硅均价为44.0元/kg，较上周下降2.2%。本周多晶硅企业有3-4家成交，市场活跃度维持低位。终端装机项目启动缓慢，下游对硅料的实际采购需求疲软；叠加多晶硅社会库存规模已处于历史高位，本周多晶硅价格下降。根据硅业分会，截至本周，国内在产多晶硅企业共10家，行业平均开工率降至35.5%。高库存需要时间消化，预计短期多晶硅价格承压。 硅片价格下降：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.05元/片，较上周下降2.8%；130um的210mm型硅片均价1.35元/片，较上周下降3.6%。根据SMM，3月硅片产量增加约10.71%，主要由于自然天数增加。下游对硅片采购以刚需补库为主，预计短期价格持稳。 电池片价格下降：182-183.75mmN型电池片均价为0.42元/W（转换效率25.0%+），较上周持平；210mmN型电池片价格为0.41元/W（转换效率25.0%+），较上周下降2.4%。受光伏产品出口退税取消政策窗口期临近的影响，3月电池片排产环比增长超过20%，电池环节库存有所下降，预计短期电池片价格持平。 组件价格持平：182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周持平；210mmN型HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较上周持平，较TOPCon溢价15.7%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较上周持平，较TOPCon溢价8.9%。国内 终端电站项目启动缓慢，上游价格全线走弱，组件价格支撑减弱。4月1日出口退税取消窗口期过后，预计组件价格或小幅下行。 光伏玻璃价格持平：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周持平。 重点推荐：重点推荐：光储方向：海博思创、阳光电源；BC新技术方向：爱旭股份；供给侧方向：大全能源、福莱特；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份，关注博迁新材。关注太空光伏：连城数控、拉普拉斯、晶盛机电、双良节能、帝科股份、迈为股份、隆基绿能、协鑫科技。 风险提示：光伏装机不及预期等 【行业评论】【山证医药|创新药动态更新】pan-RAS/pan-KRAS齐突破，国产抑制剂竞逐胰腺癌 魏赟weiyun@sxzq.com 【山证医药|创新药动态更新】pan-RAS/pan-KRAS齐突破，国产抑制剂竞逐胰腺癌 全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变。PanRAS（ON）抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白亚型，抑制细胞异常增殖和肿瘤生长。包括KRAS突变型（G
