全球市场观察
- A股市场：沪指收盘下跌0.67%，创业板指跌0.64%，能源安全与AI Agent“龙虾”概念股逆市上涨。恒生指数下跌1.4%，金融、工业和地产建筑领跌，能源板块收涨。
- 欧洲市场：斯托克600指数下跌0.63%，市场消化地缘冲突对供应链的长期冲击。
- 亚洲市场：因霍尔木兹海峡持续断航引发能源安全危机，韩国和日本股市分别下跌6%和5.2%。
- 美股市场：三大股指扭转两连跌，纳指收涨1.38%，芯片板块大涨近4%。特朗普暗示对伊军事行动可能“很快”结束，缓解地缘风险担忧。英伟达、AMD等算力龙头反弹，市场逻辑转向AI硬件需求确定性。美债收益率与美元冲高回落，10年期美债收益率下行超10个基点至4.10%附近，联邦基金期货完全定价9月降息。
- 大宗商品：原油价格高位跳水，WTI原油回落至90美元以下。贵金属高位回落，现货黄金一度跌3%后部分反弹，白银逆市转涨。加密货币显著反弹，比特币一度涨8%破7万美元关口。
宏观点评
- 中国经济：2月CPI反弹至1.3%，主要受春节错月基数效应和旅游价格飙升推动。PPI超预期回升，主要受上游行业价格飙升推动。
- 通缩改善：中国逐步摆脱通缩，但价格-工资传导机制脆弱，通胀主要由供给驱动，消费需求疲软。打破通缩螺旋需持续财政扩张刺激需求侧，但今年两会政策弱于预期。
- 未来展望：预计CPI、PPI和GDP平减指数将从2025年的0.1%、-2.6%和-1%回升至2026年的1.1%、0.5%和0.8%。中国人民银行短期内将依赖结构性货币政策工具，预计2026年第二季度末将LPR和RRR分别下调10个和50个基点。
公司点评
- 富途控股(FUTU US，买入，目标价:228美元)：
- 4Q25业绩前瞻：核心指标保持韧性，环比增速或略有放缓。
- 客户增长：预计4Q25新增有资产客户数环比下滑13%，同比增长3%至22万人；2025年全年新增94万，同比增长34%。
- 财务预测：4Q25总收入63亿港元，环比下降2%；GAAP/non-GAAP净利润分别达到32/33亿港元，环比增长0.7%/0.5%。
- 估值：12倍FY26E市盈率，较全球同业互联网券商标估值折价达50%。
- 评级：维持“买入”评级，目标价228美元。
免责声明及披露
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- 投资评级：买入、持有、卖出、未评级。
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