首次覆盖报告：矿服赋能资源开发，双轮驱动高成长

金诚信(603979)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 金诚信首次覆盖报告 本报告导读： 基于“矿服+资源”双轮驱动模式及核心铜矿项目的加速放量，看好公司在铜价上行周期中的高成长性。 投资要点： “矿服+资源”双轮驱动领军者，铜矿放量为其提供核心成长动力。公司深耕矿山服务领域，凭借领先的开发运营能力向上游资源端延伸。2025年前三季度公司资源板块毛利占比已超64%，转型成效显著。目前公司已构建清晰的产量增长路径：Dikulushi铜矿生产稳定；Lonshi铜矿二期扩产计划将总产能提升至10万吨/年；Lubambe铜矿正通过技改优化解决瓶颈，有望实现250万吨/年设计产能；哥伦比亚SanMatias铜金银矿EIA等待批复，将成为中期重要增长点。公司通过独有的矿服技术壁垒，实现低成本获取并高效盘活优质资源，具备极强的核心竞争力。 智慧采矿驱动外资市场渗透，技术协同推动低成本扩张。公司矿服业务未来有望通过引入人工智能、无人化采矿等前沿技术，提升复杂地质环境下的作业效率与安全性，并凭借技术领先优势进一步渗透外资大型矿山的服务外包市场。资源并购方面，公司在“小而美”，高难度矿山开发赛道具有领先优势，受资源民族主义抬头风险影响较小。凭借差异化竞争与“矿服+资源”技术协同，公司仍具备广阔的低成本扩张空间与持续成长性。 供给刚性、结构性需求扩张，叠加战略地位提升，铜价获得向上支撑。全球铜矿供给受资本开支不足及品位下滑等刚性约束，叠加能源转型（新能源车、风光电）与AI浪潮（数据中心）驱动的结构性需求扩张，精炼铜市场将长期面临供需紧平衡及缺口压力。供需偏紧格局支撑铜价中枢趋势性上移，将助力高成长铜矿生产商实现盈利增长与估值溢价的双重共振。 风险提示：海外项目建设及环评审批不及预期，大宗商品价格大幅波动风险，境外经营地缘政治及政策风险，矿山安全生产风险。 盈利假设： 1）量：假设2025-2027年公司铜矿产量分别为8.1/8.6/9万吨。增量主要来自鲁班比技改放量。 2）价：假设2025-2027年铜价分别为7.16/8.55/9.29万元/吨（不含税）。 我们预测公司2025-2027年EPS分别为3.72/5.42/6.28元，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标价81.3元，首次覆盖，给予“增持”评级 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号