公司首次覆盖报告：优质内容叠加AI赋能，大IP开发扬帆启航

传媒/影视院线 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 上海电影（601595.SH） 2024年03月31日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 30.00 一年最高最低(元) 42.33/17.44 总市值(亿元) 134.46 流通市值(亿元) 134.46 总股本(亿股) 4.48 流通股本(亿股) 4.48 近3个月换手率(%) 255.3 股价走势图 数据来源：聚源 优质内容叠加AI赋能，大IP开发扬帆启航 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  电影主业稳固，大IP开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI赋能，IP开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.91/10.98/13.93亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77元，当前股价对应PE分别为108.4/56.8/39.0倍。我们看好AI赋能与IP变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。  IP储备丰富叠加AIGC赋能，IP运营与开发商业化或加快 IP内容焕新：（1）结合AIGC数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP内容焕新，计划未来每年推出2部以上IP焕新作品。（2）打造IP宇宙，丰富上影IP星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP商业化开发：（1）IP商品及营销授权：2023年上影IP授权商品GMV超10亿元，未来3年目标为IP合作涉足5大领域、30大行业、500个以上品牌，落地30个省份，合作商品GMV超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024年1月维持畅销榜前30名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP原生游戏，或进一步打开IP变现空间。  旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏 2023年全国电影票房达549.15亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024年春节档票房达80.16亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3市占率达8.16%，超过2019年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。  风险提示：IP商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 731 368 791 1,098 1,393 YOY(%) 136.4 -49.6 114.8 38.8 26.9 归母净利润(百万元) 22 -335 124 237 345 YOY(%) 105.1 -1630.7 137.0 91.0 45.5 毛利率(%) 10.1 -10.7 25.5 31.2 34.7 净利率(%) 3.0 -90.9 15.7 21.6 24.7 ROE(%) 0.7 -20.1 6.0 10.2 12.4 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.75 0.28 0.53 0.77 P/E(倍) 614.8 -40.2 108.4 56.8 39.0 P/B(倍) 7.0 8.4 7.8 6.9 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2023-032023-072023-11上海电影沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 电影发行放映与大IP开发双轮驱动 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 发展历程：前身为东方发行，从事专业化电影发行与放映 ...................................................................................... 4 1.2、 股权结构：控股集团产业与IP资源丰富，为公司大IP开发赋能 ........................................................................... 4 1.3、 主营业务：电影发行与放映为基本盘，加速布局“AI+IP”新业务 ............................................................................ 5 1.4、 财务状况：行业复苏后票房回升，公司盈利能力好转 .............................................................................................. 6 2、 依托上影元，开辟IP开发第二增长曲线 ............................................................................................................................... 7 2.1、 多维度IP开发业务启航 ................................................................................................................................................ 7 2.1.1、 商品及营销授权 .................................................................................................................................................. 9 2.1.2、 游戏联动与授权 ................................................................................................................................................ 10 2.1.3、 衍生品 ................................................................................................................................................................ 12 2.2、 发布iNEW新战略，AIGC技术或赋能IP内容焕新与商业开发加速 ................................................................... 13 3、 电影业务复苏趋势明显，多重规划促增长........................................................................................................................... 14 3.1、 影院业务：旗下院线影院与银幕数量稳步增长，影院业务或持续回暖 ................................................................ 14 3.2、 电影发行：经典IP持续焕新，后续IP影片储备丰富，电影发行业务或回暖 ..................................................... 16 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 17 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 17 4.2、 估值 ............................................................................................................................................................................... 18 4.3、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 18 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司为上海影视行业龙头 .................................................................................................................................................