业绩受减值影响，26年有望改善

业绩受减值影响，26年有望改善 蒙牛乳业（2319.HK） 2026-03-09星期一 【事件】 公司发布2025年业绩预告，预计总营业收入同比下降7%至8%；经营利润率为7.9%至8.1%之间，较2024年（经营利润率：8.2%）略微下降；预计受计提减值准备金22-24亿元影响，实现归母净利14-16亿元。 【点评观点】 相关报告 ➢收入受液态奶表现拖累，但25H2环比企稳 蒙牛乳业更新报告-20250506蒙牛乳业更新报告-20250902 公司预计2025年收入同比下滑7%-8%，对应25H2同比下滑7.1%-9.1%，收入下滑主要受液态奶需求偏弱，且市场竞争环境持续变化等因素影响。公司液态奶收入于25H2环比表现稳健，实现企稳回升；同时，鲜奶、奶粉、奶酪等品类全年均取得双位数增长并保持良好增长势头，整体业务结构呈现多元化发展。 ➢经营利润率小幅下滑，归母净利润受大额减值影响 公司预计2025年经营利润率为7.9%-8.1%，同比下滑0.1-0.3个百分点。虽然公司通过持续强化营销费用的优化和固定成本管控，但由于收入下滑，规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比略有下降，但仍较2024年以前年度有所提升。 公司预计2025年实现归母净利润14-16亿元，大幅低于我们此前预期，主因2025年将计提减值拨备22-24亿元，主要针对以下两个方面：（1）部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施；（2）若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）。若扣除此部分影响，公司的归母净利润为36-40亿元，其中枢低于我们此前预期的约10%。本次减值落地，2026年有望轻装上阵。 ➢投资建议 研究部 2025年公司面临消费环境的挑战，积极调整策略及提升经营效率。展望2026年，我们认为随着上游产能出清助力供需逐步平衡，行业竞争趋于缓和，整体表现将优于2025年，公司基本面有望改善，值得关注。 姓名：李芳芳SFC：BJO038电话：0755-82846267Email：liff@gyzq.com.hk 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk