2025年中报点评：Q2盈利受新业务及减值影响，下半年有望恢复

2025年中报点评：Q2盈利受新业务及减值影响，下半年有望恢复 2025年08月04日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼25Q2业绩基本符合预期。公司25H1营收62.5亿元，同-9.3%，归母净利润-0.7亿元，同-765.5%；其中25Q2营收32.8亿元，同环比+2.8％/+10.8％，归母净利润-0.5亿元，同环比-211%/-243％，扣非归母净利润-0.5亿元，同环比-257%/-117%。 ◼25H1三元销量受北美关税扰动影响，下半年预计销量恢复。25H1三元材料销量5万吨，同减9%，主要由于关税政策未落地，北美客户销量下滑；其中我们预计25Q2三元出货量约2.5万吨，环比持平。韩国二期下半年将逐步投产起量，且当前关税政策明朗，海外客户订单恢复，我们预计全年三元出货量仍有望达11万吨，同比略减。 市场数据 收盘价(元)22.12一年最低/最高价17.34/44.50市净率(倍)1.90流通A股市值(百万元)10,287.58总市值(百万元)15,809.73 ◼25Q2新业务投入及减值损失导致盈利承压，三元实际单吨盈利环比持平。25H1扣除钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入后，三元业务实际盈利约7700万元，单吨净利约0.15万元，其中25Q2三元业务盈利约900万元，若加回资产及信用减值损失0.6亿，单吨净利约0.28万元，环比持平。下半年销量逐步恢复，且韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计盈利水平将进一步提升。 ◼钠电和锰铁锂产业化进程加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。钠电方面，已启动6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年有望达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25H1商用车领域销量突破千吨，二代产品有望于年内实现乘用车纯用方案上车。富锂锰基方面，全固态领域已有百公斤级出货，并已拿到批量订单，液态领域中有望率先实现产业化。固态方面，高镍及超高镍正极均已实现吨级出货，硫化物电解质正在进行中试线建设，预计将于25Q4竣工，26年初投产。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.62资产负债率(%,LF)61.75总股本(百万股)714.73流通A股(百万股)465.08 相关研究 ◼25Q2经营性现金流高增，减值损失下半年或可转回。公司25H1期间费用率8.1%，同+1.3pct，其中Q2费用率7.7%，同环比-0.2/-0.7pct；Q2计提资产减值损失0.46亿，信用减值损失0.14亿。25H1经营性净现金流8.9亿元，同+206%，其中Q2经营性现金流15亿元，同环比+825%/+347%，主要系收票据贴现进行管理；25H1资本开支5亿元，同-26%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比-43%/-67%；25H1末存货20亿元，较年初-10%。 《容百科技(688005)：2025年一季报点评：新产品业务亏损，Q1单吨净利承压》2025-04-30 《容百科技(688005)：2024年年报点评：Q4韩国工厂扭亏，盈利水平提升明显》2025-04-10 ◼盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.27/5.0/7.3亿元（原预期8.1/10.4/13.1亿元），同比-91%/+1797%/+45%，对应26-27年PE为31x/22x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn