利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月01日 恩华药业（002262.SZ） 利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速 恩华药业发布2023年年报。公司2023年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%；实现归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%。 单看Q4，公司实现营业收入13.86亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比下滑4.76%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下滑0.42%。 观点：利润受减值影响实际符合预期，大单品放量有望带动业绩加速。 分季度看，Q1-4公司收入分别为11.79亿元、12.22亿元、12.56亿元、13.86亿元，同比增速分别为18.76%、21.12%、12.21%、17.58%，均实现同比快速增长，其中Q3主要受反腐影响；利润端影响来自2023年信用减值1511万元、资产减值3327万元高于2022年的358万元和1619万元，分别加回后归母净利润同比增速为17.91%，略高于收入增速。 分产品类型看： 1）麻醉线总营收27.02亿元，同比增长24.29%； 2）精神线总营收10.92亿元，同比增长3.74%； 3）神经线总营收1.27亿元，同比下滑32.22%； 4）商业板块总营收7.09亿元，同比增长37.25%。 财务指标方面：2023年公司销售费用率34.45%，相较2022年同期38.50%下降4.04pp；公司管理费用率为4.11%，相较2022年同期4.48%下降0.37pp；公司研发投入共6.14亿元同比增长23.92%，其中研发费用同比增长20.93%，研发费用率10.90%，相较2022年同期10.57%上升0.33pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比增长17.10%，公司各项财务指标表现良好。 大品种接连获批，产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市，并通过国谈纳入医保目录，预计峰值销售有望超过10亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。创新药方面，公司目前共有20多个在研项目，其中开展II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），完成I期临床研究项目3个、开展I期临床研究项目4个。预计2024年还将递交3个新药临床申请项目；仿制药方面共41个项目开展中，依托咪酯中/长链脂肪乳已获批，申报在审评项目10个，包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。 积极开展BD，加深管线积累、增加收益。合作项目中，富马酸奥赛利定注射液已获批上市，1类创新药NHL35700完成1期临床研究，预计于2024年进入2期临床；阿尔茨海默症候选产品Protollin已在美国完成1期临床，预计2024年内进入2期临床。2024年2月，公司引入TEVA公司VMAT2抑制剂氘丁苯那嗪片，已获NMPA批准用于治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD）并进入医保目录，预计2024-2028年内完成销售额20-25亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线，夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。 盈利预测与估值。根据公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.66亿元、15.61亿元，19.56亿元，增长分别为22.1%、23.2%、25.3%，对应PE分别为18x，15x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,299 5,042 6,056 7,374 9,101 增长率yoy（%） 9.2 17.3 20.1 21.8 23.4 归母净利润（百万元） 901 1,037 1,266 1,561 1,956 增长率yoy（%） 12.9 15.1 22.1 23.2 25.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 1.03 1.26 1.55 1.94 净资产收益率（%） 15.8 16.1 17.1 17.8 18.6 P/E（倍） 25.1 21.8 17.8 14.5 11.5 P/B（倍） 4.0 3.5 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 3月29日收盘价(元) 22.40 总市值(百万元) 22,569.97 总股本(百万股) 1,007.59 其中自由流通股(%) 87.51 30日日均成交量(百万股) 10.97 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 宋歌 执业证书编号：S0680523120002 邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《恩华药业（002262.SZ）：收入利润快速增长符合预期，看好多个大单品后续放量》2023-07-31 2、《恩华药业（002262.SZ）：TRV130获批，销售峰值有望超过10亿元，提升公司业绩空间》2023-05-09 3、《恩华药业（002262.SZ）：业绩符合预期，位于预告区间中位，后续品种放量值得期待》2023-04-14 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-032023-072023-112024-03恩华药业沪深300 2024年04月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4650 5255 6000 7199 8635 营业收入 4299 5042 6056 7374 9101 现金 1532 2159 2601 3440 4337 营业成本 1020 1370 1361 1501 1715 应收票据及应收账款 821 1035 1194 1520 1830 营业税金及附加 57 68 82 100 123 其他应收款 30 22 40 36 58 营业费用 1655 1737 2362 3016 3727 预付账款 63 37 84 63 118 管理费用 193 207 242 295 455 存货 716 629 707 766 918 研发费用 454 549 636 782 983 其他流动资产 1488 1373 1373 1373 1373 财务费用 -21 -19 -38 -50 -68 非流动资产 1831 2074 2250 2499 2834 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 长期投资 78 73 72 71 71 其他收益 47 50 0 0 0 固定资产 1145 1141 1350 1611 1925 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 224 276 297 323 353 投资净收益 36 51 36 40 41 其他非流动资产 383 584 532 494 485 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6481 7328 8250 9697 11468 营业利润 1003 1182 1448 1771 2207 流动负债 794 814 801 907 975 营业外收入 3 7 3 4 4 短期借款 30 55 55 55 55 营业外支出 16 20 14 16 17 应付票据及应付账款 256 277 252 332 336 利润总额 990 1169 1437 1759 2194 其他流动负债 508 482 494 520 584 所得税 110 134 179 211 258 非流动负债 103 104 104 104 104 净利润 880 1034 1258 1548 1936 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -21 -3 -9 -13 -20 其他非流动负债 103 104 104 104 104 归属母公司净利润 901 1037 1266 1561 1956 负债合计 897 918 905 1011 1079 EBITDA 1074 1253 1511 1849 2289 少数股东权益 -38 -24 -33 -46 -65 EPS（元） 0.89 1.03 1.26 1.55 1.94 股本 1008 1008 1008 1008 1008 资本公积 119 103 103 103 103 主要财务比率 留存收益 4481 5317 6283 7437 8879 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5622 6434 7378 8732 10455 成长能力 负债和股东权益 6481 7328 8250 9697 11468 营业收入(%) 9.2 17.3 20.1 21.8 23.4 营业利润(%) 8.4 17.8 22.4 22.3 24.6 归属于母公司净利润(%) 12.9 15.1 22.1 23.2 25.3 获利能力 毛利率(%) 76.3 72.8 77.5 79.7 81.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.0 20.6 20.9 21.2 21.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 16.1 17.1 17.8 18.6 经营活动现金流 861 1008 1030 1382 1564 ROIC(%) 14.6 14.8 15.9 16.6 17.3 净利润 880 1034 1258 1548 1936 偿债能力 折旧摊销 128 146 142 178 208 资产负债率(%) 13.8 12.5 11.0 10.4 9.4 财务费用 -21 -19 -38 -50 -68 净负债比率(%) -24.7 -31.1 -33.4 -37.9 -40.4 投资损失 -36 -51 -36 -40 -41 流动比率 5.9 6.5 7.5 7.9 8.9 营运资金变动 -157 -179 -295 -254 -471 速动比率 4.8 5.6 6.5 7.0 7.8 其他经营现金流 66 77 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -689 -293 -282 -386 -502 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 328 374 178 249 335 应收账款周转率 5.7 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 0 0 1 1 0 应付账款周转率 3.9 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -361 81 -104 -136 -167 每股指标（元） 筹资活动现金流 -24