Q1业绩符合预期，大单品放量叠加渠道优势驱动持续成长

可孚医疗（301087.SZ）医疗器械 2026年05月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入10.12亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07亿元，同比增长17.08%；实现扣非净利润0.94亿元，同比增长36.88%。 总股本(百万股)208.90流通股本(百万股)193.99市价(元)53.02市值(百万元)11,075.72流通市值(百万元)10,285.42 盈利能力：公司2026年一季度销售费用率34.86%，同比增加3.90pp，主要系本期线上业务规模扩大、营销投入增加致使电商相关费用增长；管理费用率4.34%，同比下降1.16pp，主要系规模效应；研发费用率2.18%，同比下降0.37pp；财务费用率0.16%，同比增加0.37pp。公司2026年一季度毛利率55.15%，同比增长2.99pp，主要系公司产品矩阵持续丰富，核心品类快速增长所致；净利率10.61%，同比下降1.80pp，主要系公司销售费用投入增加所致。 大单品战略驱动增长，线上渠道构筑核心壁垒。2026年公司围绕呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测等重点单品，整合研发、生产、渠道及品牌资源，计划未来打造3至5个年销售额达10亿级核心单品。2026年一季度，公司核心医疗健康品类销量显著提升，多品类实现梯次增长，叠加线上渠道强劲发力，共同驱动收入端高增。当前互联网竞争已由单平台竞争升级为多平台综合能力比拼，公司电商采用自营模式，能够高效实现跨平台协同运营与流量闭环转化。团队对平台规则理解深刻、运营能力突出，并前瞻布局内容种草，把握流量趋势，形成多平台联动优势。从ROI角度看，公司整体转化效率表现良好，且付费流量占比较同行及专业品类处于较低水平，核心在于公司具备持续获取免费流量的能力，凸显其电商运营优势。未来，公司将持续推进精细化运营，在保持ROI稳定的前提下，推动更多单品实现规模化放量。 自研呼吸机放量验证大单品能力，AI赋能推动产品持续升级。2024年终止第三方代理后，公司自研产品迅速填补市场空缺，呼吸业务实现平稳过渡并进入快速增长通道。2025年下半年呼吸支持板块收入同比增长80.18%，预计2026年呼吸机销售额有望实现成倍增长，成为公司核心增长引擎。产品端，新一代AI呼吸机C11搭载3S智能算法，支持“一键AI调参”及实时压力自适应；星河二代AI呼吸机采用无棉静音设计，将运行噪音降至23分贝，产品竞争力持续提升。公司正由传统硬件制造商向AI驱动的健康管理平台转型，围绕“感知—决策—服务”构建体系。2026年2月，公司成立人工智能研究院，标志着“AI+医疗”由单点应用迈向体系化推进阶段。同时，公司与京东健康、蚂蚁阿福等平台深化合作，通过整合血压、血糖等多维数据，持续提升健康管理能力与用户粘性。 相关报告 1、《自主创新与外延并购驱动，多元 战 略 布 局 构 筑 新 增 长 极 》2026-03-10 外延合作拓展中高端市场，飞利浦战略合作产品顺利推进。公司积极推进品牌与产品体系外延扩展，已组建独立研发与市场团队负责飞利浦品牌运营，在产品定义、渠道铺设及品牌推广等方面实现体系化推进。相关产品预计于2026年下半年陆续上市。考虑到飞利浦品牌在中高端市场具备较强认知度，有望帮助公司切入更高价格带并优化产品结构。2026年作为导入期，重点在于消费者教育及品牌建设，对当期业绩贡献有限，但预计2027年起有望进入放量阶段，逐步成为新的业绩增长点。 2、《渠道积淀筑底，自研驱动与战略拓展打开成长空间》2026-02-11 港股上市在即，有望提升资本实力与品牌影响力。公司于2026年4月27日至4月30日公开招股，计划全球发售2,700万股H股（可予重新分配），其中中国香港公开发售占10%，国际配售占90%。每股发售价最高39.33港元，预期不迟于2026年5月5日公布发行价格，预计于2026年5月6日正式挂牌上市。本次上市将进一步拓宽融资渠道，为研发投入、品牌建设及国际化布局提供有力支撑。 盈利预测与估值：基于公司核心产品的稳健增长及外延式布局的持续推进，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入42.00、52.85、62.66亿元(+24%、26%、19%)；预计归母净利润4.63、5.85、7.16亿元(+24%、27%、22%)。公司当前股价对应2026-2028年24、19、15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。