有色金属月报-氧化铝与电解铝及铝合金：美联储降息预期和海内外生产受限支撑铝价

美联储降息预期和海内外生产受限支撑铝价 2026年2月11日 宏源期货研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系电话：021-51801878 氧化铝 国内铝土矿供需预期偏松，国产(几内亚和澳洲)铝土矿价格环比下降(下降)，引导国产和进口铝土矿产氧化铝生产成本趋降但部分产能仍然生产亏损； 中国氧化铝较电解铝10-12/1月运行产能过剩量环比减少，但是中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周升高(增加)，使上期所氧化铝日度库存量较上周增加，中国氧化铝厂氧化铝库存量较上周增加，中国电解铝厂氧化铝库存量较上周增加； 印尼新建氧化铝产能持续爬坡，推动海外氧化铝生产量趋增。 因此，国产与进口铝土矿价格趋降使氧化铝生产成本趋降，国内氧化铝总库存量震荡趋增，但是国内氧化铝行业反内卷预期引导氧化铝对电解铝运行产能过剩量趋减，国内氧化铝产能开工率处于相对低位，或使氧化铝价格有所反弹。 投资策略（氧化铝）：逢价格回落布局轻仓试多为主，关注2400-2600附近支撑位及3000-3300/3600附近压力位。 电解铝 供给端，海外多家铝冶炼厂新建或减停产产能因电力供给不足或成本过高而投复产缓慢；中国电解铝产能开工率(生产量)较上周升高(增加)，中国电解铝企业铝水生产比例较上周下降，但是国内电解铝新增置换产能预期有限。 需求端，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆、铝型材产能开工率较上周下降，铝板带、铝箔产能开工率较上周升高。 库存端，中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝日度库存量较上周减少；中国与伦敦及美国电解铝总库存量较上周增加；中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝锭和铝棒社会及保税区总库存量较上周增加。 因此，候任美联储主席沃什降息易落但缩表难施，海外新增或减停产电解铝产能投复产缓慢，国内电解铝运行产能接近上限，但是国内铝锭和铝棒总库存量趋升且处高位，或使沪铝价格有所反弹。 投资策略（电解铝）：逢价格回落布局多单为主，关注21700-22600附近支撑位及24200-25000附近压力位，伦铝在2700-2900附近支撑位及3170-3270附近压力位。 铝合金 国内精废铝日度价差为正，或使中国废铝1月生产量(进口量)环比减少(减少)； 中国原生铝合金日度完全生产成本为22800元/吨且利润为正，中国原生铝合金产能开工率较上周下降；中国再生铝合金ADC12日度完全生产成本为22400元/吨且利润为正，使中国再生铝合金产能开工率较上周下降； 上期所铸造铝合金日度库存量较上周增加，中国铝合金社会库存量较上周减少，中国宁波与无锡及佛山再生铝合金日度库存量较上周减少，中国再生铝合金企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）。 因此，国内废铝供需预期季节性偏紧，铝合金运行产能趋降引导库存量环降，但是春节假期临近使下游需求趋弱，或使铝合金价格有所反弹。 投资策略（铝合金）：逢价格回落轻仓试多为主，关注20600-21300附近支撑位及22700-23400附近压力 氧化铝基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内氧化铝生产成本趋降，供需预期偏松引导氧化铝库存量趋增，但是国家政策引导氧化铝行业并购重组引导过剩产能趋降预期，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口(上期所)氧化铝库存量较上周减少(增加) 几内亚博凯铝土矿区中国所属矿企工人因薪资问题开启罢工并将于26年2月2日进行谈判（该矿区港口铝土矿库存量为200万吨，每周发运15-20万吨或可满足两个月），几内亚铝业联盟AGB2A-GIC获批复产或促轴心矿业采矿区于12月恢复正常开采并于26年贡献约4000万吨供应量，顺达矿业旗下几内亚矿山于12月13日恢复生产且第一船铝土矿或于26年1月启运，澳大利亚峡谷资源公司旗下Camalco开发喀麦隆敏姆玛塔铝土矿或于2026年初实现投产，使国产(几内亚和澳洲)铝土矿价格环比下降(下降)，或使国内铝土矿2月生产(进口)量环比减少(减少)。 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Contango结构；中国氧化铝日度平均完全生产成本为2620元/吨左右，山西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2760(2820)元/吨左右，河南国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2950(2930)元/吨左右，山东(贵州)进口(国产)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2640(2740)元/吨，广西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2490(2980)元/吨左右。 山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目25年2月底开工且建设工期14个月，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，新疆众和(拥有18万吨电解铝产能)年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产，或使中国氧化铝2月生产量环比减少，中国氧化铝较电解铝10-12/1月运行产能过剩量环比减少。 南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能25年5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），国家电投集团几内亚铝业项目二期120万吨氧化铝产能25年3月正式启动建设，越南德江化工拟于2025-30年建设铝土矿-氧化铝-电解铝一体化项目（氧化铝产能200万吨和电解铝产能50万吨），或使海外氧化铝1月生产量环比增加，或使国内氧化铝2月进口(出口)量环比减少(减少)。 沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是春节假期临近使下游需求趋弱，国内铝锭和铝棒库存量震荡趋增，但是美联储未来降息预期，海内外电解铝产能生产受限，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)月差为负且基本处于合理区间，LME铝(3-15)月差为正且基本处于合理区间，而这源于中国春节假期临近抑制下游需求致铝锭和铝棒库存量累积，但是海外电解铝产能生产受限，LME铝锭库存量缓慢趋降且处低位，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周增加，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝日度库存量较上周减少；COMEX电解铝日度库存量较上周减少，中国与伦敦及美国电解铝总库存量较上周增加。 沪铝期货近远月合约收盘价呈现Back结构。中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝锭和铝棒社会总库存量较上周增加，中国铝锭和铝棒社会及保税区总库存量较上周增加。 中国电解铝生产量(铝企铝水生产比例)较上周增加(下降) 国内电解铝理论加权平均完全本为16240元/吨左右，内蒙古霍煤鸿骏铝电的扎哈淖尔绿电铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，陕西榆林新材料集团26年1月年产3万端精铝基高纯铝项目的25吨倾动式保温炉启动烘炉而即将投产，新疆华章铝业20万吨电解铝置换产能25年3月开工建设并于26年12月投产，天山铝业已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目首批电解槽已于25年11月通电投产并将于26年4月全面投产，或使国内电解铝2月生产量环比减少。 印尼PT Kalimantan Aluminium Industry在北加里曼丹Tanah Kuning的Kaltara工业园（KIPI）的电解铝项目一期50万吨产能已于25年11月底投产且或于26年10月实现满产(二期50万吨产能预计2026年第四季度投产，三期50万吨产能预计2029年第四季度投产)，阿达罗矿产印尼通过加里曼丹铝业公司建设150万吨产能的铝冶炼厂且预计25年四季度投产50万吨产能并于26年9-10开始增产直至27年达到最大产能，使国内电解铝2月进口量环比减少。 铸造铝合金基差为正且处于相对高位，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是国内废铝供需预期偏紧，国内铝合金库存量震荡趋降，但是春节假期临近使下游需求趋弱，建议投资者关注短线轻仓逢高试空铸造铝合金基差的套利机会。 上期所电解铝和铸造铝合金期货日度价差正，中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负，考虑到国内废铝供需预期偏紧，建议投资者关注短线轻仓逢高试空电解铝-铝合金价差的套利机会。 中国废铝2月生产(进口)量或环比减少(减少) 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降或持续至25年末甚至26年初，但因国内精废铝日度价差为正，或使中国废铝2月生产量(进口量)环比减少(减少)而供给预期偏紧。 云南剑涛新材料年产60万吨绿色低碳高精铝板带及10万吨环保循环型铝合金锭项目将于26年4月完工，青川智隆新材料再生铝合金10万吨产能项目获批，中国原生（再生、ADC12）铝合金2月生产量或环比减少（减少、减少）。 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周下降(下降) 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！