有色金属周报（氧化铝与电解铝及铝合金）：美联储降息预期时点缩减至9/12月 美元走强或抑制有色价格上升空间

2025年07月15日宏源期货研究所金属研究团队王文虎（F03087656，Z0019472）董晓妮（F0287405，Z0017234）张蕾（F03086068，Z0019377） 清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，使国产和澳洲(几内亚)铝土矿价格环比持平(下降)，或使国内铝土矿7月生产(进口)量环比增加(增加)而供需预期偏松；山东创源三期和广西华晟二期100与200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工且建设工期14个月，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，或使中国氧化铝7月生产量环比增加，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右；南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），国家电投集团几内亚铝业项目二期120万吨氧化铝产能25年3月正式启动建设，或使海外氧化铝7月生产量环比增加；投资策略（氧化铝）：几内亚铝土矿价格初现下降或削弱生产成本，但因国家政策引导氧化铝落后产能出清预期，国内氧化铝运行产能较上周下降，或使氧化铝价格仍存上涨空间，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注2900-3000附近支撑位及3300-3500附近压力位。氧化铝 电解铝洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产，内蒙古霍煤鸿骏铝电的扎哈淖尔绿电铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，新疆华章铝业20万吨电解铝置换产能25年3月开工建设并于26年12月投产，或使国内电解铝7月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为16500元/吨左右；南山铝业旗下印尼宾坦电解铝产能25年或达40万吨，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能或于25年二季度恢复正常产量，美国铝业Alcoa因停电致位于西班牙San Ciprián的22.8万吨电解铝和160万吨氧化铝产能停产（当前产能开工率分别为6%和50%），使国内电解铝7月进口量环比增加；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中重熔棒、铝杆7月生产量或环比减少；铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周下降；铝型材产能开工率较上周下降。投资策略（电解铝）：冶炼利润淡季保持较高水平，本周社会库存出现小幅下滑，传统消费淡季引导下游需求趋弱，或使铝价上升乏力面临调整需求。建议投资者短期以回调思路对待，沪铝2508合约关注20000-20200附近支撑位及20800-21000附近压力位，伦铝2520-2550附近支撑位及2600-2650附近压力位。 铝合金美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，但因国内精废铝日度价差为正且环比有所升高，或使中国废铝7月生产量(进口量)环比增加(增加)，再生铝合金等因订单增长乏力而按需采购；中国原生铝合金日度完全生产成本为20600元/吨，中国原生铝合金产能开工率较上周下降；中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为正且处高位，中国再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20000元/吨且利润为负，中国再生铝合金产能开工率较上周持平；怡球资源铝合金扩建项目一期65万吨产能正在逐步释放，中国原生（再生、ADC12）铝合金7月生产量或环比增加（减少、减少），中国再生铝合金企业7月原料（成品）库存量或环比增加（减少）；中国再生铝合金ADC12日度进口利润为负，或使中国未锻轧铝合金7月进口（出口）量环比减少（减少）。投资策略（铝合金）：国内再生铝合金生产亏损但运行产能平稳，国内铝合金及再生铝合金库存量趋增，或使铸造铝合金价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注19500-19700附近支撑位及19900-20000附近压力位。 有色金属周报(氧化铝)海内外氧化铝七月生产量预期增加 www.hongyuanqh.com氧化铝供需偏松预期仍然难改 氧化铝基差为正处于低位，月差为正且基本处于低位，究其原因是国内氧化铝新增或检修产能投复产引导供给预期趋松，叠加中国电解铝厂氧化铝周度库存量持续累积，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所中国港口(上期所)氧化铝库存量较上周减少(减少)上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所减少；中国港口氧化铝库存量较上周减少。库存期货:氧化铝库存期货:氧化铝:新疆仓库库存期货:氧化铝:山东仓库库存期货:氧化铝:河南仓库010203040506070809010013579111315171921232527293133353739414345474951中国港口氧化铝周度库存量（万吨）202020212022202320242025 国产与澳洲(几内亚)日度铝土矿价格环比持平(下降)山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚政府撤销部分企业采矿权或要求部分运行企业停产，但是清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，使国产和澳洲(几内亚)铝土矿价格环比持平(下降)，或使国内铝土矿7月生产(进口)量环比增加(增加)而供需预期偏松。资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所山西高品位铝土矿日度均价（元/吨）山西低品位铝土矿日度均价河南高品位铝土矿日度均价河南低品位铝土矿日度均价广西高品位铝土矿日度均价广西低品位铝土矿日度均价贵州高品位铝土矿日度均价贵州低品位铝土矿日度均价贵阳铝土矿(氧化铝含量大于60%且铝硅比大于6.0)日度均价2030405060708090100110120中国进口铝土矿日度到岸价格指数CIF（美元/吨）中国进口几内亚铝土矿日度到岸价CIF中国进口澳洲高温铝土矿日度到岸价CIF中国进口澳洲铝土矿日度到岸价CIF中国进口马来西亚铝土矿日度到岸价CIF中国进口马来西亚水洗铝土矿日度到岸价CIF中国进口加纳铝土矿日度到岸价CIF 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所-50005001000150020002500300035004000铝土矿烧碱能源其他中国氧化铝日度现金生产成本氧化铝近月氧化铝连一氧化铝连二氧化铝连三氧化铝连四氧化铝连五氧化铝连六氧化铝连七2025-07-112025-07-042025-06-272025-06-102025-05-192025-01-03氧化铝近远月合约收盘价呈现BACK结构上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现BACK结构；中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右，山西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2920(3170)元/吨左右，河南国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为3080(3300)元/吨左右，山东(贵州)进口(国产)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2970(2800)元/吨，广西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2510(3290)元/吨左右。 中国氧化铝7月生产量或环比增加山东创源三期和广西华晟二期100与200万吨氧化铝产能已建成并部分投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工且建设工期14个月，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，或使中国氧化铝7月生产量环比增加。资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国氧化铝周度建成产能（万吨）202020212022202320242025707274767880828486889013 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国氧化铝周度产能开工率2020 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所24525025526026527027528013 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国电解铝厂氧化铝周度库存量（万吨）202020212022中国电解铝厂氧化铝库存量较上周增加13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153中国氧化铝周度生产量（万吨）202020212022202320242025中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周下降(减少)，使中国电解铝厂(上期所)氧化铝库存量较上周增加(减少)。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所-2000-1000010002000300040005000600070002019-12-172020-01-172020-02-172020-03-172020-04-172020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-172020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-172021-11-172021-12-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172022-12-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-172025-05-172025-06-17西澳洲氧化铝离岸FOB价格（美元/吨）西澳至中国主要港口运费（美元/吨）中国氧化铝进口港口费用（元/吨）中国氧化铝平均价格（元/吨，右轴）中国氧化铝进口盈亏情况（元/吨，右轴）-50-30-10103050702015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-01中国氧化铝月度进口量（万吨）中国氧化铝7月进口量或环比增加南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），国家电投集团几内亚铝业项目二期120万吨氧化铝产能25年3月正式启动建设，或使海外氧化铝7月生产量环比增加，叠加进口窗口关闭，或使国内氧化铝7月进口(出口)量环比增加(减少)，使国内港口氧化铝库存量较上周减少。 www.hongyuanqh.com传统消费淡季引导下游需求趋弱国内外电解铝库存量较上周增加 沪铝基差为正且处于合理区间，月差为正且处相对高位，究其原因是特朗普政府对各国加征关税仍存不确定性，传统消费淡季引导下游需求趋弱，国内外电解铝库存量震荡增加，建议投资者关注短线轻仓逢高试空沪铝基差和月差的套利机会。资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME铝(0-3)和(3-15)月差分别为正和负LME铝(0-3)月差为负且基本处于相对高位，LME铝(3-