有色金属月报（氧化铝与电解铝及铝合金）：美联储9月降息预期几无悬念，传统消费淡季转旺季支撑铝价

传统消费淡季转旺季支撑铝价 2025年09月02日 宏源期货金属研究团队王文虎（从业资格证号：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472）董晓妮（从业资格证号：F0287405，投资咨询从业资格证号：Z0017234）张蕾（从业资格证号：F03086068，投资咨询从业资格证号：Z0019377） 氧化铝 中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设且预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，使国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比升高(略降)，或使国内铝土矿9月生产(进口)量环比减少(减少)； 中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周下降(减少)，使中国氧化铝和电解铝厂(上期所)氧化铝库存量较上周减少、增加(增加)，或使中国氧化铝9月生产量环比减少，中国氧化铝较电解铝8月运行产能匹配过剩环比扩大，但壹石通的重庆年产9,800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底正式投产； 南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），印尼PTAlamTri在北加里曼丹Tanah Kuning的Kaltara工业园（KIPI）的电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产，但因进口窗口关闭，或使国内氧化铝9月进口(出口)量环比减少(减少)。 投资策略（氧化铝）：国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，但是国产和进口铝土矿价格上涨推升生产成本，或使氧化铝价格下跌空间渐趋有限，建议投资者暂时观望，关注2800-3000附近支撑位及3300-3600附近压力位。 电解铝 广西百色广投银海电解铝二期节能改造项目第一阶段5万吨产能共84台电解槽开始启槽复产并或于8月全部投产且剩余技改产能或年内陆续启槽完毕，内蒙古霍煤鸿骏铝电的扎哈淖尔绿电铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，或使国内电解铝9月生产量环比减少； 南山铝业旗下印尼宾坦电解铝产能25年或达40万吨，美国Century Aluminum于8月7日宣布将重启位于南卡罗来纳州Mt. Holly冶炼厂约5.7万吨的闲置产能并预计到2026年6月30日实现满产(届时原铝年产量将达到73万吨左右)，华通线缆位于安哥拉电解铝项目一期12万吨产能或于25年底投产，使国内电解铝9月进口量环比减少。 中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周升高，其中重熔棒（铝杆）9月生产量或环比减少（增加）；铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔产能开工率较上周升高。 投资策略（电解铝）：美联储9月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，但是国内电解铝社会库存量震荡趋增，或使沪铝价格谨慎偏强，建议投资者以逢回落布局多单为主，关注20200-20400附近支撑位及21000-21500附近压力位，伦铝在2300-2500附近支撑位及2700-2800附近压力位。 铝合金 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降或持续至25年末甚至26年初，但因国内精废铝日度价差为正且环比趋降，或使中国废铝9月生产量(进口量)环比增加(减少)； 青川智隆新材料再生铝合金10万吨产能项目获批，永春青元金属废铝再生循环综合利用生产项目将于8月底正式投产(年产11万吨铝合金锭、3万吨铝棒、1万吨铝铸件),怡球资源铝合金扩建项目一期65万吨产能正在逐步释放，贵州广裕铝业20万吨再生铝项目首条生产线(日产铝合金锭35吨)于8月底正式投产，中国原生（再生、ADC12）铝合金9月生产量或环比增加（增加、减少），中国再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（增加）；中国再生铝合金ADC12日度进口利润为负，或使中国未锻轧铝合金9月进口（出口）量环比增加（减少）。 投资策略（铝合金）：美联储9月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，或使铝合金价格震荡偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约或逢高试空电解铝与铝合金价差，关注19800-20000附近支撑位及20300-20500附近压力位。 有色金属月报(氧化铝) 国内氧化铝运行产能初现下降生产亏损或使氧化铝价格下跌空间有限 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是几内亚雨季或限制其铝土矿出口量，国产和进口铝土矿价格微涨推升氧化铝生产成本，生产亏损使国内氧化铝运行产能初现下降，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口(上期所)氧化铝库存量较上周减少(增加) 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所增加；中国港口氧化铝库存量较上周减少。 国产与几内亚(澳洲)日度铝土矿价格环比微涨(微降) 中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设且预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，使国产和几内亚(澳洲)铝土矿价格环比升高(略降)，或使国内铝土矿9月生产(进口)量环比减少(减少)。 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Contango结构；中国氧化铝日度平均完全生产成本为2890元/吨左右，山西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2950(3180)元/吨左右，河南国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为3110(3320)元/吨左右，山东(贵州)进口(国产)铝土矿产氧化铝完全生产成本为3000(2830)元/吨，广西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2550(3320)元/吨左右。 中国氧化铝9月生产量或环比减少 壹石通的重庆年产9,800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底正式投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工且建设工期14个月，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，或使中国氧化铝9月生产量环比减少，中国氧化铝较电解铝8月运行产能匹配过剩环比扩大。 中国氧化铝厂氧化铝库存量较上周减少 中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周下降(减少)，使中国氧化铝厂氧化铝库存量较上周减少。 中国氧化铝总库存量较上周增加 中国电解铝厂氧化铝库存量较上周增加，中国氧化铝总库存量较上周增加。 中国氧化铝9月进口量或环比减少 南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），印尼PT AlamTri在北加里曼丹Tanah Kuning的Kaltara工业园（KIPI）的电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产(二期50万吨产能预计2026年第四季度投产，三期50万吨产能预计2029年第四季度投产)，或使海外氧化铝9月生产量环比减少，或使国内氧化铝9月进口(出口)量环比减少(减少)。 有色金属月报(电解铝) 国内电解铝周度社会库存量连续增加美联储降息预期和加工运行产能趋升支撑铝价 沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是美联储9月降息预期几无悬念，国内电解铝加工行业运行产能趋升引导传统消费淡季转旺季预期，但国内电解铝社会库存量震荡趋增，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)月差分别为正和负 LME铝(0-3)月差为正且基本处于合理区间，LME铝(3-15)月差为负且基本处于合理区间，而这源于美联储9月降息预期几无悬念，欧元区8月SPGI制造业PMI持续回暖，伦金所电解铝库存量累积放缓，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 中国电解铝社会库存量较上周增加 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝日度库存量较上周增加；COMEX电解铝日度库存量较上 沪铝期货近远月合约收盘价呈现Back结构。中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上 中国电解铝产能开工率较上周升高 中国电解铝生产量(铝企铝水生产比例)较上周增加(升高) 中国电解铝9月生产量或环比减少 国内电解铝理论加权平均完全本为16650元/吨左右，广西百色广投银海电解铝二期节能改造项目第一阶段5万吨产能共84台电解槽开始启槽复产并或于8月全部投产且剩余技改产能或年内陆续启槽完毕，内蒙古霍煤鸿骏铝电的扎哈淖尔绿电铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，新疆华章铝业20万吨电解铝置换产能25年3月开工建设并于26年12月投产，青海桥头铝电50万吨电解铝置换产能计划25年10月开工并26年12月投产，或使国内电解铝9月生产量环比减少。 中国电解铝9月进口量或环比减少 南山铝业旗下印尼宾坦电解铝产能25年或达40万吨，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能或于25年二季度恢复正常产量，美国铝业Alcoa计划重启位于西班牙San Ciprián的22.8万吨电解铝和160万吨氧化铝产能且将于2026年中期完成（当前产能开工率分别为6%和50%），美国Century Aluminum于8月7日宣布将重启位于南卡罗来纳州Mt. Holly冶炼厂约5.7万吨的闲置产能并预计到2026年6月30日实现满产(届时原铝年产量将达到73万吨左右)，华通线缆位于安哥拉电解铝项目一期12万吨产能或于25年底投产，使国内电解铝9月进口量环比减少。 有色金属月报(铝合金) 国内再生铝合金生产利润转正且扩大废铝供需持续偏紧支撑再生铝合金价格 铸造铝合金基差为正且处于相对高位，月差为正且基本处于合理区间，究其原因是国内废铝供需预期偏紧，多地政府清理违规返还或奖补，但因国内再生铝合金生产盈利渐趋扩大，建议投资者关注短线轻仓逢高试空铸造铝合金基差的套利机会。 国内电解铝与铝合金价差为负 上期所电解铝和铸造铝合金期货日度价差正，中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负，考虑到国内废铝供需预期偏紧，建议投资者关注短线轻仓逢高试空电解铝-铝合金价差的套利机会。 中国废铝9月生产(进口)量或环比增加(减少) 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降或持续至25年末甚至26年初，但因国内精废铝日度价差为正且环比趋降，或使中国废铝9月生产量(进口量)环比增加 中国原生铝合金产能开工率较上周下降 中国再生铝合金产能开工率较上周升高 中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负且趋降，中国再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20030元/吨且利润为正，叠加终端需求疲软和多地政府清理违规返还或奖补，使中国再生铝合金产能开工率较上周升高。 中国原(再)生铝合金9月生产量或环比增加(增加) 青川智隆新材料再生铝合金10万吨产能项目获批，永春青元金属废铝再生循环综合利用生产项目将于8月底正式投产(年产11万吨铝合金锭、3万吨铝棒、1万吨铝铸件),怡球资源铝合金扩建项目一期65万吨产能正在逐步释放，贵州广裕铝业20万吨再生铝项目首条生产线(日产铝合金锭35吨)于8月底正式投产，中国原生（再生、ADC12）铝合金9月生产量或环比增加（增加、减少），中国再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（增加）。 中国再生铝合金ADC12日度进口利润为负 中国铝合金周度社会库存量较上周增加 中国再生铝合金周度原料(成品)库存量较上周增加(减少) 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比升高 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周升高(升高) 中国铝板带(箔)产能开工率较上周升高(升高) 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证