日报系列

恒力期货日报系列 2026.2.25 ————————————————01油品———————————————....................2 【原油】..............................................................................2【燃料油】............................................................................2【LPG】...............................................................................2———————————————02芳烃-聚酯——————————————...................4【PTA】...............................................................................4————————————————03煤化工——————————————....................4【尿素】..............................................................................4【甲醇】..............................................................................5———————————————04盐化工———————————————....................5【纯碱】..............................................................................5【玻璃】..............................................................................5【烧碱】..............................................................................6———————————————05有色金属——————————————....................6【铜】................................................................................6【黄金】..............................................................................7【白银】..............................................................................7附录：各版块日度数据监测................................................................8 ————————————————01油品———————————————— 【原油】 逻辑：市场聚焦美伊局势，原油价格维持高位 基本面：美国上周API原油库存+1142.7万桶，大幅累库基本面承压。哈萨克斯坦Tengiz油田正逐步恢复生产，部分对冲了地缘紧张局势带来的上行压力。乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施，为供应端增添额外扰动。随着美国炼厂逐步进入春季检修，若后续地缘溢价回落，疲软的基本面将导致油价面临下跌风险。此外，有消息称OPEC+或自4月起逐步恢复增产，后续需关注其增产节奏及主要产油国出口波动情况。 宏观：美联储3月维持利率不变的概率为98%。特朗普宣布将全球进口关税提高至15%，此前美国最高法院刚推翻其旧关税政策。美国加征关税引发市场对全球经济增长的担忧，对油价形成抑制。 地缘政治：美国持续对伊朗施加军事压力，伊朗则通过在霍尔木兹海峡举行军事演习予以回应，美伊局势迅速升温。市场对两国爆发军事冲突的担忧不断加剧，持续推升原油价格。美伊第二轮谈判进展有限，双方在关键议题上仍存在巨大分歧，短期内达成协议的可能性较低。新一轮谈判将于26日举行，成为市场关注焦点。预计短期内地缘政治因素将继续主导油价波动，市场情绪将紧密跟随美伊谈判进展及军事动态的变化。 风险提示：美伊冲突升级、关税政策影响。 【燃料油】 逻辑：HI5补涨，但上涨空间有限 基本面： 截至2月24日15：00，FU主力合约裂解收至-30.4元/桶，较上一交易日-14.8元/桶，高硫目前驱动在于中东局势和俄罗斯供应端扰动。当地时间23日，美国总统特朗普在社交媒体发文，强调是否对伊朗动武的“最终决定权”在他手中，他更希望与伊朗达成协议，但同时也威胁如果不能达成协议，对伊朗将是“非常糟糕的一天”；与此同时，美伊新一轮谈判定于26日在日内瓦举行，但双方在核问题、导弹及地区影响力等核心议题上仍存在根本分歧，军事紧张局势持续加剧。市场普遍预期美伊会谈将进展缓慢，但目前中东局势对于实际物流影响有限，节中海外高硫裂解有所回落，带动内盘裂解回落。但从基本面来看，高硫裂解仍有较强支撑。供应 端看，乌克兰无人机袭击扰乱了俄罗斯多家炼油厂的运营，路透社预计俄罗斯2月份海上石油产品出口量将比上月下降10%；需求端看，1月份新加坡高硫燃料油销量达到创纪录的217万吨，环比增长1.66%，同比增长30%；现货窗口看，新加坡380现货偏紧，贴水仍然维14美元/吨左右的高位，创历史同期新高，窗口买气高涨。整体上，FU回吐部分地缘溢价，但强劲的基本面仍将支撑其偏强运行。 截至2月24日15：00，LU主力合约裂解收至54元/桶，较上一交易日+3.3元/桶。此前低硫裂解在低估值下缓慢向上修复，2月18日，丹格特炼厂CDU以满负运行，且其RFCC已于2月16日重启，丹格特的扩产、升级计划逐步推进。伴随RFCC装置回归，低硫供应将有所收紧，进一步提供上行驱动。此外，新加坡现货市场上，0.5%现货升贴水由负转正，也提供了一定支撑，但低硫基本面并无较强支撑，低硫上涨空间有限。一方面，欧洲市场参与者强调，大量VLSFO通过套利机会流向新加坡和美洲，新加坡到港预期仍然偏高；另一方面，新加坡1月份低硫燃料油销量为261万吨，环比下降10.14%，低硫船燃需求持续疲软。整体来看，低硫基本面支撑较弱，低硫上涨空间有限。 风险提示：原油价格异动、中东局势升级、俄乌和谈进程超预期。 【LPG】 逻辑：地缘与基本面持续背离 基本面： 近期，美伊关系的不确定性持续发酵，潜在供应风险推升国际油价走高，从成本端为海外LPG盘面提供强支撑。截至报告期，FEI丙烷价格持稳于560美元/吨高位，CP预期丙烷价格同样保持在536美元/吨水平。受节假日期间外盘大幅拉涨提振，今日内盘PG主力合约开盘拉升2.67%，最终收于4582元/吨。 然而，盘面的强势并未传导至现货市场，期现走势出现明显分化。受下游产品价格走低及运力尚未完全恢复影响，炼厂库存逐步积累，出货压力有所加大。今日现货市场延续稳中走跌态势，民用气主流均价报4419元/吨，较前一日小幅下跌11元/吨。 综合来看，本轮上涨主要依靠地缘因素驱动，当前LPG基本面并未出现实质性利好。偏弱的供需格局限制了价格的向上空间，也意味着地缘政治已成为现阶段支撑LPG高位运行的核心变量，而该因素本身存在极高的不确定性。因此，追高需保持谨慎，后续需密切关注美伊谈判进展。风险提示：油价异动、美伊谈判动向、美国新关税政策。 ———————————————02芳烃-聚酯—————————————— 【PTA】 逻辑：元宵节前关注成本端的影响 基本面： 1、盘面：隔夜TA2605收涨26或0.49%至5374点，日内增仓5万至137万手； 2、现货：现货商谈气氛一般，3月中在05-40~45附近商谈，3下在05-35~40附近商谈； 3、供给：PTA负荷74.8%（-2.8pct）。假期PTA装置变动：英力士110万吨短停，目前恢复，逸盛新材料360万吨PTA装置重启中。 4、需求端：聚酯负荷77.6%（-0.6pct）；加弹负荷5%（-8pct）；织造负荷0%（-5pct）；印染负荷0%（-45pct）。吴江一工厂一套10万吨聚酯装置今日恢复投料生产；另一套10万吨计划于2月26日起恢复。两套装置均配套生产涤纶长丝和切片。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下；今日直纺涤短工厂销售高低分化，截止下午3:00附近，平均产销56%。 风险提示：原油异常波动。 ————————————————03煤化工——————————————— 【尿素】 逻辑：节间情绪继续向好，刚需预期等待兑现 基本面：供应端高位宽松,西南气头尿素装置陆续复产，国内尿素日产量节后第一天回升至21.82万吨，开工率92.63%。需求方面，由于节前备货相对充分，预计节后复合肥企业对尿素的补仓需求到元宵前后会逐步推进。往年节后工农需之间会有空档，但今年春节较晚，加上去年多地区长时间降雨导致晚播，农需和工业恢复开工时间大概率交织，农业需求的预期量也有所增加。海外方面，国际尿素价格近期一直延续强势，印度新一轮招标从招标到落地，和前期出口小作文共同提振国内情绪，导致国内市场在新配额不明朗的情况下依旧对后续出口抱有较大期待。虽然高供应压制和政策保供稳价基调决定了上行空间有限，但目前春耕备肥和出口预期提供的支撑仍然较强，后续重点关注节后需求启动进度 风险提示：出口政策调整、气头检修节奏、能源波动。 【甲醇】 逻辑：节后随油价补涨，地缘情绪支撑估值。 基本面：由于节中美伊地缘局势紧张、油价走高，节后开市首日，MA2605跟随能化板块积极补涨，收于2285点，涨幅3.02%。期价积极上行提振节后现货市场，港口及内地市场均有不同程度调涨。港口方面，绝对价格走势良好，但基差仍维持在05-30/-15的贴水状态。若要看到基差回暖，仍得等待港口市场供需改善。现由于下游返市时间差，节后市场逻辑暂聚焦于美伊地缘是否升级，这将影响能化板块反弹的高度与持续性。对甲醇而来说，正值进口减量期，美伊冲突若暴发将大幅影响伊朗甲醇进口回归及港口去库节奏的预期，但这属于极端情况。目前，美伊地缘延续“悬而未决”状态，主要还是地缘情绪为甲醇估值提供低位支撑，仍需关注美伊局势变化。 风险提示：美伊冲突升级、伊朗甲醇回归不顺、外围宏观因素。 ———————————————04盐化工——————————————— 【纯碱】 逻辑：厂家节后累库压力大 基本面：目前纯碱还是处在供增需减的状态，过节期间新投产依旧处在提升阶段，而今年同比往年更高的供应，也就意味着节后厂家的库存压力也会比往年更大。需求端来看，纯碱的刚需是处于小幅走弱阶段，玻璃端对纯碱刚需则是呈现持续减量，浮法玻璃年前持续放水停产后，对纯碱的刚需减量越加明显，同时节后的补库需求也并不乐观，主要在于节前下游备货较为充足，节后下游或更多以消耗节前备货为主。 在供增需减的预期下，预计节后厂家库存会先呈现大幅累库，而后转为斜率收窄的边际累库，累库局面的打破只能依靠在持续降价亏损后，高成本厂家先行降负荷或者淘汰市场来缓解库存压力，节后现货下行压力仍大。 风险提示：宏观情绪扰动，厂家预期外减产。 【玻璃】 逻辑：供需双弱 基本面：节后由于厂家每年以涨促销的惯性，现货报价上涨为主，节前玻璃供应水平持续收窄，对于节后的累库幅度起到一定缓冲作用，厂家库存积累程度会低于往年，但节前无论是贸易商还是期现商对于原片囤积的库存都到达了相对前几年最高位的水平，中游的库存体量越高，对于节后的现货市场越不利。 刚需来看，节后一