一、行情回顾
本周豆粕期价震荡偏强运行。国际市场方面，受中东冲突导致原油价格上涨、美国生物柴油政策利多豆油、美国大豆压榨需求旺盛、阿根廷干旱及巴西产区洪涝等因素影响，CBOT大豆期价涨至20个月高点后高位震荡，主力05合约收于1201.75美分/蒲式耳，周涨幅2.71%。国内市场方面，美盘大豆期货价格上涨带动进口大豆成本增加，叠加豆粕库存下降、油厂挺价，豆粕期现货同步上涨，主力05合约收报2915元/吨，周涨幅2.89%；江苏地区豆粕现货报价3050元/吨，上涨30元/吨；基差走弱至135元/吨。
二、供给端
- 美国大豆市场
- 出口销售环比腰折，对华销售创4个月新低，但未知目的地取消订单超25万吨，当周出口装船量增加38%。
- 出口检验大幅回升，对华装运翻倍，当周对中国大陆装运734,698吨。
- 南美大豆市场
- 巴西大豆收割提速但南部高温天气引起担忧，截至2月28日收割率为41.7%，低于去年同期。
- 巴西3月出口料为1610万吨，2月出口711.37万吨，同比增加11%。
- AgResource预估巴西2025/26年度大豆产量为1.8243亿吨，StoneX和AgRural下调产量预期至1.778亿吨。
- 阿根廷大豆种植率已达99.8%，2月销售合计56.84万吨，累计出口销售登记数量达196.50万吨。
三、国内基本面
- 压榨量及开机率
- 2月油厂大豆压榨量下滑，3月开机恢复但进口大豆到港量偏少，预计压榨量回升幅度有限，本周预期加工量211.48万吨，开机率57.7%。
- 进口大豆库存
- 节后油厂开机未完全恢复，进口大豆库存大幅回升至669.75万吨，较上周增加89.63万吨，为2月以来最高。
- 豆粕库存
- 节后油厂压榨量偏低，豆粕库存继续小幅缩减至71.04万吨，较上周减少15.05万吨，但仍处近年同期高位。
- 饲企库存
- 饲企豆粕物理库存为9.89天，较上一期减2.7天，但拿货意愿偏低，主要以消化前期库存为主。
- 大豆进口成本
- 美国大豆进口成本价涨至4623元，巴西大豆进口成本价涨至3753元，阿根廷大豆进口成本价涨至3896元。
四、综述
国际市场美豆受多重因素支撑，但巴西大豆产量仍处丰产区间，中长期全球供应充裕。国内市场现货购销清淡，饲企库存下滑提升粕价抗跌性，但成本端对豆粕价格仍有支撑。后市建议重点跟踪南美天气变化、大豆到港节奏、国内库存去化情况。
