豆粕周评：本周豆粕期价震荡偏弱运行

豆粕 2025年11月21日星期五 本周豆粕期价震荡偏弱运行 一、行情回顾 国际市场，CBOT大豆期价高位回落，主力合约微涨收报。11月美国农业部供需报告下调大豆产量及库存预期，叠加近期中国采购商批量订购美国大豆，为价格提供阶段性支撑，推动CBOT大豆期价一度攀升至2024年6月以来高点。但利好因素未能持续发酵：一方面，美国大豆成本偏高导致终端销售节奏放缓，需求端承接力不足；另一方面，美国大豆收割工作接近尾声，新豆上市带来的供应压力持续凸显，双重利空下，CBOT大豆期价在触及高位后开启持续回落走势。本周CBOT大豆主力01合约收于1126.5美分/蒲式耳，周涨幅0.36%。 国内市场，进口大豆成本跟随美盘大豆回调，成本端支撑力度减弱；同时国内大豆供应充足，油厂开机水平较高，压榨量维持高位，豆粕产量充裕导致市场供应宽松，持续压制豆粕价格。具体数据如下： 期货市场：截至11月21日，豆粕期货M2601主力合约收报3012元/吨，周跌幅2.59%；现货市场：江苏地区豆粕现货价格报2980元/吨，较上周下跌40元/吨； 基差：本周豆粕主力合约基差为-32元/吨，较前一周走强40元/吨。 二、供给端--国际市场基本面情况 （一）美国大豆相关市场情况 1、美国当前市场年度大豆新销售96.98万吨 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，10月2日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增91.94万吨，市场预估为净增60-160万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增0.5万吨。市场预估为净增0吨。当周，美国大豆出口装船72.05万吨。当周，美国当前市场年度大豆新销售96.98万吨，下一市场年度大豆新销售0.5万吨。 此外，美国农业部民间出口商报告称，中国购买了46.2万吨美国大豆，2025/2026市场年度付运。这是该机构连续第三天公布的大豆销售数据。本周迄今为止，美国农业部已确认对华大豆销售总量超过150万吨。 2、美国出口检验依旧低迷USDA更正单日出口销售数据 美国农业部（USDA）出口检验报告显示，美国大豆出口检验量位于市场预期范围的低端，较一周增长近5%，但是同比减少48%。截至2025年11月13日的一周，美国大豆出口检验量为1,176,307吨，上周为修正后的1,124,668吨，去年同期为2,267,076吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于100万到145万吨。当周仍没有大豆装运中国。周一，美国农业部发布了对单日出口销售数据的更正。上周五美国农业部称，2025年11月3日美国私人出口商对中国销售232,000吨美国大豆。周一将这一数据更正为132,000吨，因为有100,000吨的销售量已被取消。更正后的销售量将包含在12月11日发布的周度出口销售数据中 3、USDA供需报告：美国大豆产量和出口下调，南美大豆产量维持不变 美国农业部周五发布的11月份供需报告显示，美国大豆产量、出口以及期末库存均较9月份下调。南美大豆产量预期维持不变。 本月美国农业部将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，低于9月份报告预测的43.01亿蒲，也低于市场平均预期的42.66亿蒲，比上年的43.74亿蒲降低2.8个百分点。 美国大豆单产调低至53.0蒲/英亩，低于9月份报告的53.5蒲/英亩，低于市场平均预期的53.1蒲/英亩，但是高于上年的50.7蒲/英亩。 2025/26年度美国大豆出口调低5000万蒲，从9月份预测的16.85亿蒲调低到16.35亿蒲，也低于上年的18.75亿蒲。 尽管中美达成贸易协议有助于推动美国对华出口增长，但是自协议签订以来美国大豆价格强劲上涨，相对其他主要出口国的价格优势不复存在，将会导致美国对其他目的地的出口降低。 本月维持美国大豆压榨数据维持不变，仍为25.55亿蒲。 经过上面的调整，2025/26年度美国大豆期末库存调低至2.90亿蒲，低于9月份预测的3.00亿蒲，也低于平均预期的3.04亿蒲。 尽管白宫表示中国将在年底前购买1200万吨美国大豆，但是本月美国农业部反而将大豆出口目标调低了5000万蒲，从9月预测的16.85亿蒲调低到16.35亿蒲。 全球大豆库存下调200万吨 从全球数据来看，本月预计2025/26年度全球大豆期末库存为1.2199亿吨，低于9月份报告的1.2399亿吨，也低于市场预期的1.242亿吨。 本月维持巴西和阿根廷大豆产量预期不变，分别为1.75亿吨和4850万吨。 本月维持中国大豆产量和进口数据不变，分别为2100万吨和1.12亿吨。 （数据获取平台：文华财经） 4、截止11月16日当周美国大豆收割率为95%，落后于去年同期 美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年11月16日当周，美国大豆收割率为95%，去年同期为98%，五年均值为96%。 （二）南美大豆情况 1、巴西大豆相关市场消息：（数据获取平台：文华财经） 1）Abiove:巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨 11月18日（周二），Abiove周二在一份报告中称，预计巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.777亿吨，而之前的预估为1.785亿吨，高于上一年度的1.721亿吨。该报告预计巴西2025/26年度大豆压榨量为6,050万吨，与之前预估持平，高于上一年度的5,850万吨该报告称，预计2026年巴西大豆出口量将达1.11亿吨，与之前的预估相同，高于2025年的1.09亿吨。巴西2026年豆油产量将达到创纪录的1,215万吨，与之前的预估相同，2025年为约1,170万吨。 2）ANEC将11月份巴西大豆出口预期调高到471万吨，同比增长101% 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)周三表示，11月份巴西大豆出口量将达到471万吨，高于一周前预估的426万吨，比去年11月份的233.9万吨提高101%。今年10月份巴西大豆出口量为639.8万吨，比去年同期的443.5万吨提高44.3%。根据ANEC的估计，今年头11个月巴西大豆出口量将达到10618万吨，高于去年同期的9583万吨。ANEC预计2025年大豆出口达到创纪录的1.1亿吨，超过2024年的9730万吨，也超过2023年的前历史纪录1.013亿吨。 2、阿根廷大豆相关市场消息： 11月20日（周四），布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，最近几日，阿根廷2025/26年度收获的大豆种植率上升12个百分点，达到计划种植的1,760万公顷的24.6%，但布宜诺斯艾利斯省的洪水正造成延误。（数据获取平台：文华财经） 三、国内基本面情况 1、压榨量及开机率方面： 上周国内主要油厂大豆压榨量回升，截止到第46周末（11月15日），国内主要大豆油厂的开机率较上周有所增长，再度回升至同期高位水平。国内油厂平均开机率为58.95%，较上周的52.94%开机率增长6.02%。全国油厂大豆压榨总量为221.20万吨，较上周的198.62万吨增加了22.58万吨，其中国产大豆压榨量为3.57万吨，进口大豆压榨量为217.63万吨。本周预期大豆加工量继续增加至248.41万吨，开机率为66.21%。 2、油厂压榨放缓进口大豆库存小幅回升 上周大豆压榨量大幅增加，进口大豆库存有所消耗，仍处于2018年以来同期最高水平。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第46周末，国内进口大豆库存总量为762.2万吨，较上周的801.5万吨减少39.3万吨，去年同期为608.2万吨，五周平均为790.1万吨。其中：沿海库存量为647.3万吨，较上周的683.8万吨减少36.5万吨，去年同期为513.1万吨，五周平均为682.7万吨。 3、豆粕库存明显下滑但合同量大增逾40% 上周国内油厂大豆压榨量再度回升至200万吨以上高位，但下游饲料企业采购策略基本不变，维持现有豆粕头寸采购现货补库滚动，豆粕库存随之攀升。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第46周末，国内豆粕库存量为99.9万吨，较上周的96.9万吨增加3.0万吨，环比增加3.05%；合同量为587.1万吨，较上周的653.8万吨减少66.7万吨，环比下降10.21%。其中：沿海库存量为91.3万吨，较上周的85.9万吨增加5.4万吨，环比增加6.23%；合同量为 4、中国10月大豆进口量同比增加17.24% 海关数据显示，中国10月从美国进口的大豆数量为零，这也是连续第二个月无美豆运抵中国。但是10月份中国大豆进口总量创下历史同期新高，达到948万吨。10月份中国从巴西进口712万吨大豆，同比激增28.8%，占到当月中国进口总量的75.1%，为连续第六个月创下历史同期新高；10月份从阿根廷进口157万吨，同比增长14.5%。今年前10个月，中国从巴西进口7081万吨大豆，同比增长4.5%，从阿根廷进口446万吨，同比大增23.9%。尽管9月和10月美豆进口为零，但是由于2025年初中国集中采购美豆，今年1至8月从美国进口大豆数量仍达1682万吨，同比增长11.5%。 四、综述 国际市场，当前美豆收割已基本结束。美国农业部民间出口商报告称，美国农业部已确认对华大豆销售总量超过150万吨，为短期市场提供边际支撑，但10月2日止当周美国大豆出口销售净增91.94万吨，处于市场预测区间下端，核心受制于巴西廉价大豆的全球竞争挤压。南美大豆种植进度成为中长期供需核心看点：巴西截至11月13日大豆种植率71%，较去年同期80%明显滞后，美国农业部11月报告预估巴西大豆产量维持1.75亿吨；阿根廷则受中部大面积洪水影响，播种进度严重滞后，截至11月12日仅完成12.9%，产量预估稳定在4850万吨。国内市场，短期进口大豆到港充足，豆粕库存接近百万吨高位，仍有待去库。中美大豆贸易恢复以来，中国进口商接连进行美豆大单采购，国内远期供应形势持续好转，扭转供给缺口担忧预期。豆粕市场目前进入因供给宽松而承压回调的运行节奏，后市建议关注南美产区天气、大豆进口的情况。 免责声明 本报告分析师在此声明，本人取得中国期货业协会授予期货从业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 本公司已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。 本报告仅提供给国新国证期货有限责任公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归国新国证期货有限责任公司所有。未获得国新国证期货有限责任公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、意见等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述期货合约的买卖价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。 国新国证期货有限责任公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。