南华期货沥青产业周报：地缘主导

——地缘主导 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 假期结束，现货端成交乏力，尤其是山东地区提涨乏力。供给端，随着近期原油价格快速上涨，各炼厂存降负荷预期。库存端，假期过后，厂库、社库均呈现季节性累库。未来一段时间，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化。近期，原油波动的主线仍在地缘上，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。近期或许在地缘消退后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势，但中长期敏感油贴水红利的消退，也会逐渐抬升远期沥青估值。 ∗近端交易逻辑 1、美国同以色列对伊朗开展军事打击，伊朗方面反击并封锁霍尔木兹海峡。为原油短期注入地缘溢价； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国持续在中东开展军事行动，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡； ∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、霍尔木兹海峡被封锁，中东油田由于胀库被动减产； 3、原料收紧，国内炼厂被迫减产。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周全国地区沥青价格均大幅上涨，涨幅100-340元/吨。周初原油价格松动，且需求低迷，山东地区贸易商下调出货价，其他地区报价坚挺，随后受地缘冲突影响，原油价格连续大幅上涨，沥青市场看涨情绪浓厚，南北方炼厂及贸易商纷纷连续上调出货价，不过由于需求恢复不足，市场整体成交情况一般。后市：成本短期内支撑坚挺，且供应或有缩减预期，市场看涨情绪较浓，北方地炼以及贸易商报价或继续上调，但受限于需求低迷，上涨幅度有限，南方主力炼厂沥青价格坚挺。 【现货市场后市展望】 成本短期内支撑坚挺，且供应或有缩减预期，市场看涨情绪较浓，北方地炼以及贸易商报价或继续上调，但受限于需求低迷，上涨幅度有限，南方主力炼厂沥青价格坚挺。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡情况，伊朗反击程度； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至3月5日（与2月26日相比），山东焦化料价格上涨200至3950元/吨。周内，受美以伊战争影响，国际油价大幅拉涨，带动国内油品市场交投氛围热烈，终端油品市场推涨明显，带动焦化料厂家及贸易商出货价格走高，市场主流成交重心明显上移。不过，实际需求相对平稳，价格推涨至高位后市场观望情绪较重，焦化料价格趋于稳定。山东重交沥青主流成交价上涨275至3500-3600元/吨。周内，国际原油价格宽幅上涨，沥青成本端支撑坚挺，另外，多数地炼未来原料供应或受到影响，市场对未来沥青供应产生一定担忧，看涨情绪浓厚，炼厂及贸易商沥青价格多次推涨，带动市场主流成交重心上移。另外，部分炼厂3 4月底合同报价在3400-3500元/吨，整体交投氛围尚可。但从需求来看，终端项目尚未启动，且市场备货入库积极性有限，高价现货资源成交相对稀少。短期看，油价居高不下，对沥青价格存在利好支撑，但价格高位下，中下游用户采购谨慎，沥青价格涨幅受限。周内，山东沥青与焦化料价差缩小至400元/吨左右，因战争导致未来地炼原料供应不稳定，部分炼厂沥青仍主供焦化，不过需求尚未启动，当前区内实际供需格局仍宽松，炼厂资源向社会库转移，沥青价格或暂时走稳 source：钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价410-420美元/吨，人民币完税价3270-3350元/吨。虽然国内需求尚未启动，但周内受中东地缘局势影响，原油价格飙涨，国产沥青价格持续上涨，利好进口商销售，多数为项目备货。此外，周内受油价上涨，以及中东原油出口制约等因素影响，韩国市场沥青报价坚挺。不过今日有消息中东原油出口有缓和迹象，后期韩国出口价格及出口量或将“正常”水平。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价490-510美元/吨，人民币完税价3850-4000元/吨，泰国沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3650-3730元/吨。需求尚未启动，零星船货入库，周内前期受原油价格飙升以及中东原油出口制约影响，东南亚炼厂纷纷表示将缩减产量及出口量，且有计划延期交付合同等。此外，中东原油出口有缓和迹象，炼厂原料供应未来有望稳定，不过4月新加坡部分炼厂有检修计划，整体产量有缩减之势，对价格有较强支撑。 进口沥青市场综述与展望：受油价飙涨以及原料供应受限等影响，东南亚炼厂有缩减产量及出口量预期。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年2月中国沥青产量190万吨，环比减少39万吨，环比下跌17%，同比减少6万吨，同比下降3%，较此前排产计划减少19万吨。与前期预测值相比，减量主要来自地炼，2月较计划排产量减少21万吨。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 假期过后，整体需求并未放量，原料价格上涨更多是刚需拿货。市场需求尚未恢复，且部分地区降雨影响施工，改性厂停工为主。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 北方多数社会库仍以入库为主，其中，华北、东北及西北地区社会库持续入库冬储及进口资源，带动社会库存率大幅上升；华东长三角地区部分社会库入库船运资源，带动库存率上升。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：钢联,南华研究 5.4天气展望 未来10天（3月8-17日），西南地区东部、江汉、江南西部以及广西西部、西藏东南部等地累计降水量有20～70毫米，局部超过100毫米；西北地区东部、黄淮中西部、华北地区中南部以及新疆西南部和北部等地部分地区有10～30毫米，其中，陕西西南部、甘肃东南部、新疆西南部局地超过50毫米；上述地区降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上，全国其余大部地区降水偏少。