南华期货沥青产业周报——供给侧明牌，需求预期差主导价格节奏，长期难有驱动顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）2024年3月31日 目录1、逻辑整理和策略推荐2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存2 逻辑整理和策略推荐——2024/3/24核心观点：上周我们对沥青盘面的走势基本符合我们之前的预期，目前多头的主要交易逻辑不断在原油成本端和炼厂低产的现实之间强化，即便当前下游的走货依然严重不及往年同期水平，但的确我们看到4月份炼厂对低估值的负反馈在不断体现（主营炼厂略低于去年同期，但地炼的产量已经远远低于去年同期水平，部分地炼在4月份甚至已经没有任何沥青产量的计划）。但即便如此，我们看到近期库存端的去化依然偏慢，去库的主要贡献来自于炼厂端，社库依然小幅累库，凸显当前终端需求极度不佳的现实。目前来看，供给侧的低产对市场交易者来说已经基本是名牌，对需求端的分歧或者预期差是未来决定沥青价格驱动的最主要因素。当前终端需求略有季节性好转，但我们看到资金端的一些纾困政策并没有惠及到传统基建端，地产端短期也难看到大的增量。或者说今年我们在大的宏观定调上的资金导向还是以制造业以旧换新，新质生产力的提升为主，作为传统基建端的沥青需求可能真的很难再在当前地方债务高企的问题下有太大的想象空间。参考当前的山东主流现货价格，我们依然认为沥青06合约在3730-3750一带就已经基本兑现了成本和估值的因素，短期可能会继续受到现货基差的牵制。节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可）。估值端：估值端本周略微企稳，难有大的修复空间。驱动端：节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，中长期向上驱动需要需求端持续发力。3 逻辑整理和策略推荐——2024/3/24基差：基差多头关注介入机会。月差：6-9反套止盈离场观望。裂解：节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格，但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向（BU-FU06，BU-FU09，BU-SC均可）。单边：06合约短多兑现利润，上方压力开始变大（3730-3750一带），风险点在于原油和需求端预期差。4 现货成交回顾（国内概述）总体评述：本周华南及东北地区沥青价格上涨25-35元/吨。山东地区沥青价格下跌15元/吨，华北、西北、长三角及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。需求未有实质性释放，中下游用户偏好低价资源，国内沥青市场偏弱运行。资金未有利好，国内终端需求跟进不足，中下游用户对高价资源接受度偏低，但受原油价格及前期合同签订成本支撑，北方部分地炼现货价格小幅下跌。南方部分主力炼厂为缓解库存压力，继续保持优惠出货，周内个别中石化主力炼厂优惠政策结束，华南中石油主力炼厂沥青价格跟涨，带动区内沥青主流成交价上行。后市展望：进入4月，需求将有少量释放，不过社会库水平充足，中下游用户采购积极性难有提升。目前北方部分地炼前期合同减少，炼厂或将开始释放现货及合同，但原油价格维持高位，对沥青市场价格有底部支撑，国内沥青价格弱势走稳。资料来源：百川盈孚5 现货成交回顾（国内概述）山东市场：终端项目动工较少，沥青实质需求量不足，中下游用户采买积极性较差，月底部分合同到期，炼厂及贸易商出货均不佳，厂库水平攀升，个别炼厂转产渣油，带动炼厂开工率下降，同时为刺激出货，炼厂及贸易商沥青价格松动，市场主流成交重心向下。不过，中石化主力炼厂本月沥青计划量完成，沥青短期停出，成交价格保持坚挺，预计4月初沥青恢复生产出货。当前，原油价格有所松动，但炼厂生产成本仍处高位，且月初贸易商不急于出货，利好沥青价格，另外进入4月后，市场刚需有望提升，沥青价格或有小幅上涨可能。华北市场：市场偏好采购低价资源，但高成本支撑，区内沥青主流成交价持稳。降雨及资金持续影响需求，市场采购积极性偏低，不过多数资源进入社会库，市场流通资源不多，叠加成本高位支撑，多数贸易商稳价3570-3580元/吨出货。周内，主力炼厂交付到期合同，现货流通资源略有增加，为促进成交，个别贸易商3560元/吨降价出货，带动沥青成交价小跌。而受前期合同成本支撑，部分中下游用户不愿降价出货，现货报价集中在3580元/吨。后市，市场需求有待进一步释放，且社会库存充足，沥青现货交投难有实质性好转，将利空沥青价格，不过原油价格仍居高位，沥青成交价走稳为主。资料来源：百川盈孚6 现货成交回顾（国内概述）长三角市场：供应方面，宁波科元以及江苏新海沥青短期停产，带动炼厂开工率下降，但仍有库存有待消耗，供应相对充足。需求方面，受资金、天气等因素影响，终端需求释放缓慢，另外考虑到社会库水平偏高，中下游用户拿货意愿较差，市场整体交投氛围偏弱。但镇海由于产量较大，汽运出货继续执行短期优惠政策，且主营炼厂整体库存水平中低位运行，利好沥青价格保持坚挺。进入4月，主力炼厂沥青排产量维持高位，但需求端利好有限，叠加考虑到社会库存水平有待消耗，沥青价格或有松动可能。华南市场：中石化主力炼厂优惠政策结束，中石油主力炼厂累计跟涨30-70元/吨，带动沥青主流成交价上移。周内，终端需求依旧偏弱，中下游用户刚需采购为主，炼厂资源多为流入周边社会库中，带动社会库存升至中高水平，且贸易商出货较少，沥青资源有待消耗，但成本面存利好支撑，沥青价格走势较为坚挺。后市，刚需有待进一步提升，市场仍存看好预期，且华南炼厂开工及库存水平低位运行，利好沥青价格上涨，但区内大量沥青资源等待消耗，贸易商或以出货前期库存为先，沥青价格或涨幅受限。资料来源：百川盈孚7 现货成交回顾（国内概述）东北市场：市场偏好采购低价资源，但高成本支撑，区内沥青主流成交价持稳。降雨及资金持续影响需求，市场采购积极性偏低，不过多数资源进入社会库，市场流通资源不多，叠加成本高位支撑，多数贸易商稳价3570-3580元/吨出货。周内，主力炼厂交付到期合同，现货流通资源略有增加，为促进成交，个别贸易商3560元/吨降价出货，带动沥青成交价小跌。而受前期合同成本支撑，部分中下游用户不愿降价出货，现货报价集中在3580元/吨。后市，市场需求有待进一步释放，且社会库存充足，沥青现货交投难有实质性好转，将利空沥青价格，不过原油价格仍居高位，沥青成交价走稳为主。西北市场：需求释放缓慢，中下游用户按计划入库，区内沥青主流成交价走稳。受季节性因素及资金问题影响，实质性需求释放有限，不过疆内部分项目指定克炼品牌，支撑主力炼厂出货，厂库水平较前期下降。而疆外地区考虑投机风险，且社会库存较为充足，目前多持观望心态，整体交投清淡。但由于原油价格居高，地炼生产成本较高，区内资源供应量偏少，厂库水平低位，利好炼厂沥青价格保持坚挺。西南川渝地区：供应方面，由于中海四川检修，炼厂开工率下降，不过部分贸易商陆续在山东炼厂采买资源，叠加社会库存消耗缓慢，市场整体供应仍相对充足。需求方面，终端项目动工鲜少，中下游用户按需采买为主，市场偏好低价资源，但重庆前沿库到港资源较少，沥青价格走稳为主。后市，需求或缓慢释放，但考虑到三峡检修结束，部分华东资源或将流入，叠加山东低价资源影响，沥青价格走势偏弱。资料来源：百川盈孚8 现货成交回顾（进口沥青）韩国：韩国沥青4月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。资金短缺持续影响需求，且华东个别主力炼厂继续保持优惠出货，中下游用户对于高价进口资源接受度低，进口贸易商主要执行前期合同，近日有个别品牌船货到港，目前成本面维持高位，利好进口价格保持稳定。新马泰：新加坡4月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。南方刚需释放不及预期，进口贸易商优先消耗前期库存，供应部分刚需项目，进口沥青市场交投清淡，但原油价格维持高位，利好进口沥青价格走稳。进口沥青市场综述和展望：低需求低供应，进口沥青交投清淡。资料来源：百川盈孚9 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）来源:钢联,南华研究截至本周四（3月28日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月21日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北上涨25至3800-4050，华北3570-3780，山东下跌15至3560-3660，长三角3670-3820，华南上涨35至3730-3820，西南（川渝）持稳4480-4530，西南（云贵）持稳4250-4350。10 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。11 估值和相关油品产业链（现货价格和基差）2024-03-292024-03-282024-03-272024-03-22日度变化周度变化山东现货价格（元/吨）35803580358035850-5长三角现货价格（元/吨）382038203820382000华北现货价格（元/吨）358035803580358000华南现货价格（元/吨）368536853685368005山东现货06基差（元/吨）-136-107-106-121-29-15长三角现货06基差（元/吨）104133134114-29-10华北现货06基差（元/吨）-136-107-106-126-29-10华南现货06基差（元/吨）-31-2-1-26-29-5山东现货对布伦特裂解（元/桶）-11.2423-11.817-1.42423.63990.5747-14.8822期货主力对布伦特裂解（元/桶）12.32496.724916.944424.60785.6-12.282912 估值和相关油品产业链（基差和月差）来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究13 估值和相关油品产业链（基差和月差）来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究14 估值和相关油品产业链（基差和月差）来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究15 估值和相关油品产业链（基差和月差）来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究16 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料）来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究17 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油）来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究18 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油）来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究19 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油）来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究20 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油）来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究21 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油）来源:钢联,百川,南华研究来源:钢联,百川,南华研究来源:百川,钢联,南华研究本周焦化料市场，截至3月28日（与3月21日比），焦化料价格持稳4225元/吨，汽柴油市场交投略有好转，但原油走势一般，焦化料成交重心持稳。重交沥青主流成交价格下跌15至3560-3640元/吨。需求未有明显改善，但月底市场流通资源增多，部分品牌沥青价格走跌。另外，因出货不佳，部分炼厂库存水平攀升，且焦化效益优于沥青，炼厂开工率继续下降，对沥青底部价格存在底部支撑。目前，市场多等待后市需求释放，采买维持刚需，但考虑到成本存在支撑，短期沥青价格或坚挺为主。目前，炼厂焦化装置利润修复