南华期货原油产业周报：地缘弱化，宏观利空

——地缘弱化，宏观利空杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油市场呈“短期扰动难改中长期弱势”格局。短期看，加沙停火后地缘支撑大幅弱化，仅能引发小幅反弹；美国政府停摆、中美经贸紧张等宏观利空持续，虽银行信贷问题暂未引发恐慌，但避险情绪仍存，原油日线受5日均线压制，逐步逼近60美元支撑。中长期而言，基本面持续转弱，无实质性利好支撑，市场逻辑以利空为主，波动重心不断下移。若Brent 60美元支撑失守，下方空间或进一步扩大，后续需警惕中期跌势形成，补全第四轮波动周期最后一段，整体仍需优先关注下行风险。 ∗近端交易逻辑 1.宏观层面利空主导：当前短线压力主要来自美国政府停摆、中美经贸关系紧张（两事件持续），以及美国区域性银行信贷问题（暂未引发进一步金融恐慌）。虽上周五避险情绪短暂降温、风险资产反弹，但恐慌指数绝对值仍在抬升，金融市场避险诉求未完全消退，需密切跟踪VIX指数波动对风险资产（原油）的情绪冲击。 2.地缘因素弱化但仍需关注：加沙第一阶段停火后，地缘风险对原油的支撑力度、市场敏感度大幅下降，仅为短期扰动因素，无法扭转大势；周末以色列与哈马斯短暂交火后恢复停火，且以色列无意达成第二阶段停火，后续地缘消息或带动原油短线反弹调整，但力度较弱 ∗远端交易预期 1.基本面持续转弱：无实质性利好支撑，市场三大驱动逻辑均以利空为导向，随原油波动重心整体下移，基本面将对新价位形成进一步压制（如布油在60-65美元区间持续下沉）。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：反套。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.在委内瑞拉局势方面，10月15日，美国总统特朗普表示，美方确定将考虑开展陆地行动对贩毒集团进行地面打击，并证实已授权中情局在委内瑞拉开展行动。这项新授权允许中情局单独或与美军联合实施致命性秘密行动。同时，美军也在筹备对委内瑞拉境内的潜在袭击行动。 【利空信息】 1.在美国政府方面，10月16日，美国共和党提出的短期拨款法案在参议院第十次未获通过，美国政府继续停摆，市场对美国经济的担忧有所上升。 2.在俄乌冲突方面，10月16日，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，他当天与俄罗斯总统普京进行了长时间通话，主要讨论结束俄乌冲突及其后的俄美贸易等议题。双方同意下周在匈牙利首都布达佩斯举行面对面会晤。10月17日，美国总统特朗普与8个月内第三次到访白宫的乌克兰总统泽连斯基举行会谈。特朗普排除了近期举行美俄乌领导人三方会晤的可能性。而在美国是否会向乌克兰提供“战斧”巡航导弹或类似导弹的问题上，特朗普一改此前的说辞，表示他不打算提供“战斧”导弹，至少目前不会。 3.在关税方面，10月12日，美国总统特朗普释放出愿与中国达成协议平息紧张局势的信号。他在社交媒体上发文称，“不要担心中国，一切都会好起来的”。美国副总统万斯也表示：“特朗普愿意与中国进行理性谈判。 2.2下周关注事件 1.地缘政治与航运动态：红海航运恢复进度（持续关注）：以色列与哈马斯停火协议生效后，马士基等航运公司计划逐步恢复红海航线。若本周无新袭击事件，每日300万桶俄罗斯原油和燃料运输安全预期将进一步巩固，地缘风险溢价可能继续消退。 2.特朗普关税政策进展：特朗普此前宣布对中国商品加征100%关税，并对巴西、欧洲等贸易伙伴采取限制措施。需关注本周是否有新关税政策出台，或中美在APEC峰会前（10月31日）的谈判信号。 3.OPEC+非正式会议（10月17日）：沙特、俄罗斯等核心产油国可能就11月增产幅度进行磋商。若超预期缩减产量，可能扭转当前Contango结构；反之，若维持或扩大增产，将加剧供应过剩担忧。 2.3风险提示 上行风险：地缘冲突突发升级、OPEC +调整供应政策、库存超预期去化、美联储政策转向鸽派下行风险：供应端压力持续加大、宏观利空加剧、库存持续累库、地缘风险进一步弱化 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 近期原油期货市场表现疲软，上周原油盘面延续跌势，日线受5日均线压制，逐步迫近60美元整数关口，当前需高度关注该支撑位有效性；若布伦特失守60美元，下方空间或进一步扩大，且日线仍维持在短期均线下方。 【内盘】 ∗盘面分析 盘面震荡偏弱。上周SC原油期货主力2511合约收439.6元/桶，周跌6.80%，500元/桶作为前期多空分水岭已彻底失守，目前短期支撑聚焦444.5元（日内低点），若有效跌破，或下探页岩油成本对应的430元/桶一线；上方压力位则见于460元（近日震荡中枢下沿）及480元（前期震荡区间下沿）。 ∗资金与持仓分析 上周SC2512成交量298102手，持仓量增加12590手至40343手。 【外盘】 ∗盘面分析 美油主力合约收涨0.46%，报57.25美元/桶，周跌2.80%；布伦特原油主力合约涨0.46%，报61.34美元/桶，周跌2.22%。 ∗资金与持仓分析 洲际交易所：截至10月14日当周，布伦特原油投机者将净多头头寸削减了37,794手，至109,606手。 source：彭博,南华研究 【内外价差跟踪】 1.价差：截至10月17日，SC-Brent连1价差0.69美元/桶，SC-WTI连1价差4.44美元/桶，SC-Dubai连1价差-0.57美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.75美元/桶。 2.套利： 【估值】截至10月17日，SC M+3理论价为481.92元/桶，SC M+3盘面偏离程度-8.86%，偏离较上周加剧。 【利润】测算SC理论到岸利润-42.72元/桶，亏损较上周加剧。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.15美元/桶，理论差6.51美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 当前布伦特和WTI原油月差维持小幅Backwardation结构，在当前基本面偏弱及油价走弱的背景下，外盘原油的B结构有望加深。 4.2原油区域价差跟踪 近期SC原油和布伦特原油的价差有所修复，由上周的-0.05美元/桶回升至当前的0.69美元/桶，由负转正。 4.3原油下游估值跟踪 近期原油裂解价差呈现“柴油强、汽油弱”的鲜明分化，精准折射出全球成品油市场的结构性矛盾。柴油端，欧洲冬季供暖备货需求升温、俄罗斯炼厂遭袭致出口锐减，叠加亚洲因中国出口配额收缩、地炼开工低迷加剧供应紧张，需求刚性支撑价差持续走高，美国炼厂甚至转向柴油增产以抢占跨大西洋出口套利空间；汽油端则受新能源替代加速、夏季驾驶季结束后需求疲软拖累，欧洲库存积压、亚洲出口受限，价差不断承压。 短期看，柴油价差或随冬季需求维持高位，但长期能源转型将逐步削弱支撑；汽油疲软态势难改，这种分化本质是能源转型与地缘博弈下的市场重构，后续需重点关注地缘风险升级与政策调整对供需格局的扰动。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 source：彭博,南华研究 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 10月4日-10日，美国原油产量为1363.6万桶/日，周环比（9月27日-10月3日）上升0.7万桶/日。10月11日-17日，美国石油活跃钻机数量为418座，周环比（10月4日-10日）持平。 5.2需求端跟踪 10月4日-10日，美国炼厂原油投入量为1513万桶/日，周环比（9月27日-10月3日）下降116.7万桶/日；炼厂开工率为85.7%，周环比下降6.7个百分点。10月10日-16日，中国独立炼厂产能利用率为61.96%，周环比（10月3日-9日）下降0.28个百分点；主营炼厂产能利用率为81.23%，周环比下降1.03个百分点。 5.3库存端跟踪 截至10月10日，美国商业原油库存总量为423,785千桶，周环比（10月3日）上升3,524千桶；战略石油库存总量为407,745千桶，周环比上升760千桶；库欣地区石油库存总量22,001千桶，周环比下降703千桶。 5.4平衡表跟踪 EIA继续上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,585万桶/日，较2024年上升267万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,717万桶/日，较2025年上升131万桶/日。9月份，美国原油产量为1371万桶/日，较8月份上升3万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1352万桶/日，较2024年上升29万桶/日；2026年，美国原油产量为1351万桶/日，较2025年下降2万桶/日。 OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日，与9月份预测值持平。2026年，需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日，与9月份预测值持平。预计第四季度，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6240万桶/日。若产需平衡，第四季度，OPEC+成员国原油产量为4420万桶/日。预计2025年，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6260万桶/日。若产需平衡，2025年，OPEC+成员国原油产量为4250万桶/日。 在10月份报告中，IEA小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量较2024年上升约71万桶/日，增速较9月份预测值下调3万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日，增速较9月份预测值下调约0.1万桶/日。