南华期货原油产业周报：短期宏观与地缘利空共振20251124

——短期宏观与地缘利空共振杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油行情的核心矛盾是短期宏观与地缘利空共振，与逐步弱化的支撑逻辑形成博弈，叠加情绪定价与基本面定价的错位修正。宏观层面，恐慌指数抬升、美股创阶段新低，美联储12月降息预期降温，避险情绪升温，原油随美股同步走弱，前期未充分计价的宏观利空正逐步补价。地缘端，俄乌局势出现缓和信号，泽连斯基同意参与美俄起草的和平计划并拟与特朗普会谈，2022年以来最大地缘风险有望解除，地缘情绪溢价消退，且俄油制裁松绑可能暴露基本面过剩风险，前期核心支撑逻辑持续失效。基本面无新利多支撑，过剩问题此前被地缘因素掩盖，当前随利空发酵逐步显现。同时，布油加权已轻破63附近支撑，核心分歧聚焦于该支撑位能否守住，若失效将触发二次下破，而宏观避险情绪发酵程度、地缘局势落地节奏及基本面过剩风险释放速度，将决定是否打破60-65区间震荡平衡。 ∗近端交易逻辑 近端原油交易核心围绕宏观与地缘利空共振展开，以逢高做空为核心思路。宏观层面，美股创阶段新低、避险情绪升温，美联储12月降息预期降温，宏观利空持续计价；地缘端，俄乌局势缓和信号明确，泽连斯基同意参与和平计划，地缘情绪溢价快速消退，前期支撑逻辑失效。技术面布油已轻破63附近支撑，短期需警惕二次下破风险。操作上需紧密跟踪VIX恐慌指数波动、俄乌和平谈判进展，同时关注63支撑位有效性，若支撑失效可顺势追空，止损参考65整数关口，博弈短期下行趋势延续。 ∗远端交易预期 远端交易聚焦基本面供需再平衡与风险预期修复，以区间布局为核心。当前原油基本面过剩风险尚未完全释放，但地缘缓和、宏观情绪降温已部分定价，远端需博弈利空出尽后的修复机会。若俄乌和平协议落地，俄油制裁松绑将加剧供应过剩，压制远端价格；但若宏观避险情绪退潮、美联储降息预期重启，或地缘局势出现反复，远端有望迎来估值修复。操作上可在60-65区间逢低布局多单，止损参考60整数关口，同时跟踪全球原油库存变化、OPEC +减产执行情况，博弈远端供需格局改善带来的上涨空间。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：区间操作，Brent上方65阻力较大，下方支撑60。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.伊朗伊斯兰革命卫队：冲突会随时爆发已提高战备水平。当地时间20日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人纳伊尼表示，伊朗认为冲突会随时爆发，并已经提高了战备水平。纳伊尼指出，伊朗军方的设想是战争随时可能爆发，对此毫不怀疑。“我们持悲观态度，武装部队必须持悲观态度，并且必须时刻做好准备。”敌人的目的是让伊朗处于“非战非和”的状态，但伊朗将变得更加强大，在各领域增强力量。 【利空信息】 1.泽连斯基同意与美合作制定和平计划，并将在近期与特朗普会谈。据美媒报道，乌克兰总统泽连斯基表示，他已同意就美国和俄罗斯起草的和平计划开展工作，“以带来公正的冲突结束”，并预计在未来几天内与特朗普进行会谈。泽连斯基办公室周四在一份声明中表示，这个饱受战争蹂躏的国家已正式收到了来自华盛顿的计划草案，美方认为这有助于重振外交。总统办公室在泽连斯基会见访问基辅的美国高级将领后发表的声明中说：“双方同意按照能带来公正的冲突结束的方式，就计划的各项条款展开工作。”根据声明，泽连斯基计划在未来几天与特朗普总统讨论“现有的外交机会以及实现和平所需的关键点”。 2.2下周关注事件 1.俄乌和平谈判进展及美国对俄油制裁生效后的出口动态 下周需持续跟踪乌克兰对美俄起草的和平计划的具体推进动作，以及泽连斯基与特朗普会谈的成果——若双方就停火、解除对俄制裁等达成实质性共识，市场对俄油供应回归的预期将升温，可能加剧原油供应过剩压力；若谈判遇阻，地缘风险溢价或短期回升。同时，11月22日生效的美国对俄油（Rosneft）、卢克石油制裁已进入执行初期，需重点关注俄罗斯原油出口量变化（尤其是中印采购是否持续减少）、船货流向调整及出口定价策略，判断制裁是否能对冲和平预期带来的供应宽松，若俄油出口未受明显冲击，将进一步验证原油基本面过剩逻辑，压制油价。 2.11月30日“欧佩克+”部长级会议及产量政策定调 “欧佩克+”将于11月30日召开线上部长级会议，核心议题为评估当前全球原油供需格局、确定2026年第一季度产量安排。此前该组织已确定12月增产13.7万桶/日，并计划2026年一季度暂停进一步增产，此次会议需重点关注两方面：一是是否因当前油价跌破关键支撑（布油63美元附近）调整12月增产计划，或提前加码减产以对冲供应过剩；二是对2026年一季度“暂停增产”的具体执行细节，包括是否设定产量上限、是否允许部分成员国灵活调整产能。此外，会议还可能回应OPEC最新月报中“2025年三季度供过于求”的判断，其政策表态将直接影响市场对中长期供需平衡的预期，进而主导原油价格方向。 2.3风险提示 1. OPEC +会议政策不及预期风险：11月30日会议将敲定2026年产量安排，若未补充稳价措施、暂停增产细节模糊，或上调供应过剩预估，将强化看空情绪，布油可能测试60美元/桶支撑。 2.俄乌谈判与俄油供应风险：若下周会谈达成停火或制裁松绑共识，俄油出口快速回归将加剧过剩，叠加当前高浮仓背景，可能引发油价单日超3%跌幅，需跟踪出口动态。 3.国内调价后需求疲软风险：11月24日成品油调价落地（预计降70元/吨），若终端消费未提振、炼厂开工率继续走低，将印证需求疲软，压制现货端及国际油价。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 本周原油盘面大幅下挫，WTI主力合约结算价格为58.06美元/桶，周跌3.38%；布伦特主力合约结算价格为62.56美元/桶，较周跌2.84%。核心驱动是俄乌和平谈判推进，地缘溢价快速消退，叠加宏观利空，资金避险 离场推动成交量放大，短期空头趋势明确，市场转向交易供应过剩逻辑。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2601收盘446.4元/吨，周跌0.22%。 ∗资金与持仓分析 截至11月21日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为76,247手，周环比（11月14日）增加3,301手。 【外盘】 ∗盘面分析 本周五（11月21日），纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为58.06美元/桶，较上周五（11月14日）下降3.38%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为62.56美元/桶，较上周五下降2.84%。 ∗资金与持仓分析 截至11月18日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为3,045,021张，周环比（11月11日）增加44,075张；管理基金净多持仓量为177,827张，周环比增加13,249张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至11月21日，SC-Brent连1价差1.20元/桶，SC-WTI连1价差5.70美元/桶，SC-Dubai连1价差1.15美元/桶,Brent-WTI价差连1价差4.50美元/桶。 2.套利： 【估值】截至11月21日，SC M+3理论价为488.71元/桶，SC M+3盘面偏离程度-7.68%，偏离较上周扩大。 【利润】测算SC理论到岸利润-33.91元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为2.07美元/桶，理论差6.84美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至11月21日，布伦特月差（01-03）为0.96美元/桶，前值0.77；WTI月差（01-03）为0.42美元/桶，前值0.31；SC月差（01-03）为-2.3元/桶，前值-6.4元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至11月21日，SC-Brent价差连1为1.19美元/桶，前值-0.24美元/桶；Brent-WTI价差连1为4.5美元/桶，前值0.04美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 截至11月21日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走弱，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化。东西裂解走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 11月8日-14日，美国原油产量为1383.4万桶/日，周环比（11月1日-7日）下降2.8万桶/日。11月15日-21日，美国石油活跃钻机数量为419座，周环比（11月8日-14日）增加2座。 5.2需求端跟踪 11月8日-14日，美国炼厂原油投入量为1623.2万桶/日，周环比（11月1日-7日）上升25.9万桶/日；炼厂产能利用率为90.0%，周环比上升0.6个百分点。 11月14日-20日，中国独立炼厂产能利用率为62.97%，周环比（11月7日-13日）上升1个百分点；主营炼厂产能利用率为75.69%，周环比下降2.62个百分点。 5.3库存端跟踪 截至11月14日，美国商业原油库存总量为424,155千桶，周环比（11月7日）下降3,426千桶；战略石油库存总量为410,926千桶，周环比上升533千桶；库欣地区石油库存总量21,821千桶，周环比下降698千桶。截至 11月19日，中国港口商业原油库存指数为107.09，周环比（11月12日）上升0.50%；库容量占总库容的比重为58.50%，周环比上升0.29个百分点。 5.4进出口跟踪 11月8日-14日，美国原油出口量为415.8万桶/日，周环比（11月1日-7日）上升134.2万桶/日；石油产品出口量为698.8万桶/日，周环比下降22万桶/日。11月4日-10日，中东地区海运原油出口量为1721.54万桶/日，周环比（10月28日-11月3日）下降4.09%；本周俄罗斯海运原油出口量为192.23万桶/日，周环比下降35.05%。 5.5平衡表跟踪 10月份，全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月份下降31万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,737万桶/日，较2025年上升141万桶/日。10月份，美国原油产量为1379万桶/日，较9月份上升1万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预 测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 10月份，OPEC国家原油产量为2871万桶/日，较9月份下降43.5万桶/日；Non-OPEC DoC国家原油产量为1432万桶/日，较9月份下降23万桶/日。 EIA继续小幅上调对2025年和2026年OPEC国家原油产量预测。预计2025年，OPEC国家原油产量为2784万桶/日，较2024年上升75万桶/日；2026年，OPEC国家原油产量为2790万桶/日，较2025年上升7万桶/日。