南华期货原油产业周报——短期地缘利好，警惕回落风险

——短期地缘利好，警惕回落风险杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油市场核心矛盾是短期地缘风险利好与中长期基本面利空的博弈，且天平向利空倾斜。短期美国对俄石油公司制裁、委内瑞拉风险传闻等地缘消息，推动布油短线涨2-3美元，但风险仅处消息扰动阶段，未升级为冲突或断供，参考2025年1月制裁案例，涨幅或已到位，若局势不升级，下周恐回落。中长期看，俄罗斯可调整供油流向应对制裁，OPEC也准备好增产，供应充足，且需求端乏力，相较7-9月基本面利空增强，即便短期震荡，波动重心也将下移，地缘利好难改中长期趋势。 ∗近端交易逻辑 近端以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，但俄可调整供油流向对冲，OPEC+也有增产准备。同时，美国政府停摆、中美经贸紧张压制需求，美联储降息预期又提供支撑。交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注60-66美元区间，以短线波段操作为主，警惕情绪降温后的回落风险。 ∗远端交易预期 远端由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，OPEC+增产、非OPEC+增量叠加，2025年全球产量将超需求。需求端增速放缓，交通领域受新能源替代冲击大，虽航空、化工需求有支撑但乏力。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期反弹修复，中期震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：择机逢高空，Brent反弹至66-68美元可分批空，止损70。 2.套利：反套 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.美欧对俄罗斯实施新制裁：美国宣布对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施制裁，欧盟也正式通过了针对俄罗斯的第19项制裁措施，包括收紧对两家俄罗斯主要石油公司的交易禁令等。这些制裁措施引发市场对俄罗斯原油供应中断的担忧，推动油价上涨。 2.美国原油库存意外下降：美国能源信息署（EIA）周三发布的周度报告显示，上周美国原油库存意外下降约200万桶，汽油和馏分油库存也同步减少，超出分析师预期，这为油价提供了支撑，缓解了供应过剩恐慌。 【利空信息】 1.美国总统特朗普：（回应B-1轰炸机出现在委内瑞拉附近空域的报道）报道不准确。 2.白宫：特朗普与普京会晤并非完全不可能。当地时间23日，美国白宫表示，美总统特朗普认为俄罗斯在和平方面行动不足，特朗普愈发失望，希望看到采取行动而非空谈来结束冲突。白宫还表示，与俄罗斯总统普京会晤并非完全不可能。美国白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上说，“我认为总统和整个政府都希望有朝一日能够再次举行会晤，但我们希望确保这次会晤能够取得切实的积极成果。” 2.2下周关注事件 1.OPEC +会议动态：OPEC +八国决定11月增产13.7万桶/日，其下次会议将于11月2日举行，会议是否会对增产计划进行调整，以及是否有新的政策举措，将对原油市场产生重要影响。 2.美国对俄罗斯制裁的执行力度：美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）实施了制裁，但市场对制裁的执行力度存在疑问。如果制裁严格实施，可能导致俄罗斯海运原油出口锐减，推升油价；反之，若执行力度不足，对油价的影响将较为有限。 3.贸易紧张局势的发展：下周领导人会晤的预期为贸易紧张局势带来缓和信号，若能达成贸易协议或取得积极进展，将缓解市场对全球经济增长的担忧，提振原油需求预期，推动油价上涨；反之，若贸易关系进一步紧张，将打压油价。 2.3风险提示 1. OPEC+会议（11月2日）：警惕沙特推动超预期增产、俄罗斯妥协象征性增产，若释放“加速增产”信号，叠加IEA过剩预测，油价或下行。 2.对俄伊制裁落地弱：俄借折扣原油维持出口，欧盟制裁无二级买家限制，若执行不及预期，缓解供应中断担忧，利空油价。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 本周原油价格反弹修复，受地缘政治风险溢价抬升支撑。周三至周四，美国与委内瑞拉军事对峙升级、对俄制裁加码等地缘消息密集释放，直接引爆市场情绪，推动油价实现突破性反弹。周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%；布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06%，成功打破此前下行趋势，重回震荡区间。 【内盘】 ∗盘面分析 盘面反弹修复，成功打破此前下行趋势，重回震荡区间。SC2512周涨6.87%，收468.9元/桶。 ∗资金与持仓分析 上周SC2512成交量68.08万手，持仓量增41065手。截至10月24日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为83,805手，周环比（10月17日）减少4,192手。 【外盘】 ∗盘面分析 周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%；布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06%。 ∗资金与持仓分析 截至10月21日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为3,102,921张，周环比（10月14日）增加128,998张；管理基金净多持仓量为51,791张，周环比减少58,520张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至10月24日，SC-Brent连1价差-0.57美元/桶，SC-WTI连1价差3.64美元/桶，SC-Dubai连1价差-1.23美元/桶,Brent-WTI价差连1价差4.21美元/桶。 2.套利： 【估值】截至10月24日，SC M+3理论价为511.53元/桶，SC M+3盘面偏离程度-10.26%，偏离较上周加剧。 【利润】测算SC理论到岸利润-52.55元/桶，亏损较上周加剧。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为0.19美元/桶，理论差6.60美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至10月24日，布伦特月差（01-03）为1.37美元/桶，前值0.25；WTI月差（01-03）为0.99美元/桶，前值0.42；SC月差（01-03）为-1.5元/桶，前值-6.1元/桶。当前布伦特和WTI原油月差走强，因近端油价受地缘政治风险溢价抬升支撑，涨幅大于远月。内盘和中东的月差仍走弱，表现出地缘支撑难敌基本面偏弱。 4.2原油区域价差跟踪 截至10月24日，SC-Brent价差连1为-0.52美元/桶，前值0.39美元/桶；Brent-WTI价差连1为4.44美元/桶，前值3.75美元/桶。SC原油和布伦特原油的价差再度走弱，由上周的0.38美元/桶回落至当前的-0.56美元/桶，因外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强。 4.3原油下游估值跟踪 截至10月24日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑。东西柴油裂解走强而汽油走弱。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 10月11日-17日，美国原油产量为1362.9万桶/日，周环比（10月4日-10日）下降0.7万桶/日。10月18日-24日，美国石油活跃钻机数量为420座，周环比（10月11日-17日）增加2座。 5.2需求端跟踪 10月11日-17日，美国炼厂原油投入量为1573万桶/日，周环比（10月4日-10日）上升60万桶/日；炼厂开工率为88.6%，周环比上升2.9个百分点。10月17日-23日，中国独立炼厂产能利用率为61.35%，周环比（10月10日-16日）下降0.61个百分点；主营炼厂产能利用率为80.89%，周环比下降0.34个百分点。 5.3库存端跟踪 截至10月17日，美国商业原油库存总量为422,824千桶，周环比（10月10日）下降961千桶；战略石油库存总量为408,564千桶，周环比上升819千桶；库欣地区石油库存总量21,231千桶，周环比下降770千桶。 5.4进出口跟踪 10月11日-17日，美国原油出口量为420.3万桶/日，周环比（10月4日-10日）下降26.3万桶/日；石油产品出口量为735.3万桶/日，周环比上升35.3万桶/日。10月7日-13日，中东地区海运原油出口量为1614.85万桶/日，周环比（9月30日-10月6日）下降10.65%；本周俄罗斯海运原油出口量为322.41万桶/日，周环比上升16.70%。 5.5平衡表跟踪 EIA继续上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,585万桶/日，较2024年上升267万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,717万桶/日，较2025年上升131万桶/日。9月份，美国原油产量为1371万桶/日，较8月份上升3万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1352万桶/日，较2024年上升29万桶/日；2026年，美国原油产量为1351万桶/日，较2025年下降2万桶/日。 OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日，与9月份预测值持平。2026年，需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日，与9月份预测值持平。预计第四季度，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6240万桶/日。若产需平衡，第四季度，OPEC+成员国原油产量为4420万桶/日。预计2025年，Non-OPEC+成员国原油及相关液体及OPEC+成员国相关液体产量为6260万桶/日。若产需平衡，2025年，OPEC+成员国原油产量为4250万桶/日。 在10月份报告中，IEA小幅下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求量较2024年上升约71万桶/日，增速较9月份预测值下调3万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日，增速较9月份预测值下调约0.1万桶/日。