南华期货白糖产业周报：盘面减仓上涨，警惕回落风险

——盘面减仓上涨，警惕回落风险 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否已经见底。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点：1、05合约的价格是否已经见底？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格跟随原糖价格波动的概率还是比较高。上周白糖期货减仓上涨，因外资大幅减仓空单，驱动盘面上行。当前国内白糖需求一般，受期价上涨影响，现货报价上涨。短期期价上行更多受资金面影响，若空头进一步减仓，盘面可能继续上行，但受到国际原糖价格偏弱的影响，国内白糖进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大。 2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格跌破前期14.5-15美分的震荡区间，周五收盘14.26美分。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 1月以来3-5价差持续震荡，上周价差小幅回升平水，因03合约受空头大幅减仓拉升，涨幅大于05。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 ∗远端交易逻辑 SR2605合约贴水广西现货，但与巴西配额外进口价接轨，后续更易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分的成本线，国内05合约上行缺乏外部驱动，需警惕原糖跌破14.5美分后进一步拖累国内。SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡磨底 郑糖近两日价格反弹但持仓量从高位回落，短期压力有所缓解。主力合约反弹站上5日均线，但上方60日均线附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场） 3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据沐甜科技，日前云南已有47家糖厂进入榨季生产，开榨糖厂占比已超九成。1月份当地开榨糖厂数量同比仅增加2家，不过各产区出糖率存在差异，截至中下旬，部分地区出糖率依旧偏低。据此预计，云南1月份单月产糖量约为40万-45万吨，而去年同期产量为51.02万吨。销量层面则有望超越去年同期。2026年春节落在2月，1月份仍处于节前备糖阶段，从商家反馈来看，整体市场成交情况良好，预计云南1月份食糖单月销量可达22万-25万吨，去年同期销量为18.51万吨。 【利空信息】 1、全印度糖业贸易协会(AISTA)周四表示，2025-26榨季印度食糖产量预计将增长13%至2960万吨(扣除乙醇分流量)，高于2024-25榨季的2620万吨，但出口量将保持在80万吨，低于政府允许的配额。该协会表示，由于物流问题，本榨季用于乙醇生产的糖转化量预计将低于上一榨季的340万吨。AISTA指出，考虑到470万吨的期初库存和2960万吨的净产量，食糖总供应量将达到3430万吨，高于国内预计的2870万吨的消费量。虽然政府已允许150万吨的食糖出口配额，但AISTA预计2025-26榨季实际出口量为80万吨。期末库存预计为480万吨。AISTA称，印度最大产糖邦马哈拉施特拉邦的产量预计将从上一榨季的810万吨增至1081万吨。 2、据外媒近日报道，欧盟委员会日前提议暂停免税食糖进口，此举旨在减轻高进口量给制糖厂商带来的压力。欧盟委员会数据显示，在2024/25榨季，欧盟进口的原糖总量达到58.7万吨，同比增加19%，约95%来自巴西；同期进口的精制糖总量为15.5万吨，同比增加5%，约43%来自巴西，其次是摩洛哥、埃及和乌克兰。 3、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月28日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为54艘，此前一周为51艘。港口等待装运的食糖数量为178.26万吨，此前一周为178.16万吨，环比增加0.1万吨，增幅0.56%。其中，高等级原糖(VHP)数量为163.03万吨。 4、巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量为10.86万吨。2025年1月，巴西糖出口量为206.22万吨，日均出口量为9.37万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，期价整体反弹，主力SR2605合约周涨1.31%，减仓1.45万手。白糖中最大得利席位加仓空单，上周持有净空单增至2.8万张，外资席位净空单小幅减仓至4.49万张。技术面，郑糖近两日价格反弹但持仓量从高位回落，短期压力有所缓解。主力合约反弹站上5日均线，但上方60日均线附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 ∗基差月差结构 基差结构：关注03合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面67元/吨，较上周走弱，因进口糖价格回落。当前进口利润尚可，因原糖价格持续走弱导致进口价格低于国内糖价。上涨国内现货价格受期货上涨影响，报价上升，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面64元/吨。 月差结构：1月以来3-5价差持续震荡，上周价差小幅回升平水，因03合约受空头大幅减仓拉升，涨幅大于05。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌3.19%，收盘价14.26美分，跌破前期14.5-15美分的震荡区间。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸20.3万手，净空数量较前周增加1.3万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量较去年增加22%，巴西糖产量增加。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。