南华期货原油产业周报：供应宽松压制油价，地缘与避险风险成关键20251117

——供应宽松压制油价，地缘与避险风险成关键 杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周原油呈N型波动且重心下移，当前在63-65美元震荡。上周五因俄罗斯新罗西斯克港遭袭（中断220万桶/日出口）油价大涨，但港口已恢复作业，需警惕盘面回落及63美元支撑位。汽柴油支撑弱化或继续回落，炼厂开工提升的支撑有限，叠加全球原油供应高位，市场宽松格局压制油价。地缘风险短期解除，宏观面中性但需关注资金避险情绪。中短期原油维持60-65美元低位震荡，重点留意地缘与避险风险。 ∗近端交易逻辑 近端交易聚焦短期供需与情绪修复。俄罗斯新罗西斯克港已恢复出口，上周五地缘驱动的情绪溢价将逐步消退，盘面存在回落修复压力，需重点关注63美元支撑位有效性。汽柴油供应偏紧格局持续缓解，对原油的支撑快速弱化，叠加全球原油船货供应高位，市场宽松格局压制油价。宏观面暂呈中性，但需警惕避险情绪突发冲击。操作上以逢高布局空单为主，止损参考65美元上方阻力，同时灵活应对地缘突发扰动。 ∗远端交易预期 近端交易聚焦短期供需与情绪修复。俄罗斯新罗西斯克港已恢复出口，上周五地缘驱动的情绪溢价将逐步消退，盘面存在回落修复压力，需重点关注63美元支撑位有效性。汽柴油供应偏紧格局持续缓解，对原油的支撑快速弱化，叠加全球原油船货供应高位，市场宽松格局压制油价。宏观面暂呈中性，但需警惕避险情绪突发冲击。操作上以逢高布局空单为主，止损参考65美元上方阻力，同时灵活应对地缘突发扰动。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：区间操作，Brent上方65阻力较大，下方支撑60。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.11月10日，以色列总理内塔尼亚胡在耶路撒冷与美国总统特朗普的女婿库什纳讨论加沙停火第二阶段事宜。不过，加沙第一阶段停火协议生效一个月以来，以色列政府和哈马斯均不断违反停火协议，情况并不乐观，这使得第二阶段停火协议推进艰难。 2.美国海军11月11日表示，美军最大航空母舰“杰拉尔德·R·福特”号率领的航母打击群当天抵达美军南方司令部责任区，部署在加勒比海。此前，五角大楼已在这一地区部署“硫磺岛”号两栖戒备群和海军陆战队远征部队等兵力。“福特”号航母打击群抵达后，美军在加勒比地区集结的兵力超过1.5万人，是几十年来规模最大的一次。面对美方的大规模兵力集结，委内瑞拉军方于11月11日宣布举行为期两天的大规模军演。 3.11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了《持续拨款与延期法案》，正式结束持续43天的美国史上最长纪录政府“停摆”。该法案将为联邦政府提供持续拨款，使大部分政府机构获得运作资金直至2026年1月30日。这令市场信心有所回暖。 【利空信息】 1.三大机构对全球原油市场的预测整体仍较为悲观。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测；OPEC虽然保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测，但将2025Q3市场情况由产量短缺修正为产量盈余；IEA虽然上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，但进一步上调对2025年和2026年产量盈余的预测。 2.2下周关注事件 1.俄乌能源设施安全动态：11月中旬乌克兰多次袭击俄罗斯黑海港口（新罗西斯克港）、炼油厂，下周需跟踪是否有新袭击事件，以及俄罗斯对燃料出口禁令（汽油、柴油）是否延长或调整，若供应中断再现或禁令加码，将短期推升油价。 2.CFTC持仓报告恢复发布：美国政府停摆结束后，连续四周缺席的CFTC原油持仓报告或于下周恢复，需关注多空头寸变化。 2.3风险提示 1.地缘冲突突发与供应端扰动风险 俄乌能源设施袭击、委内瑞拉地缘局势若突发升级，或俄罗斯出口禁令加码、伊朗出口超预期增量，可能快速改变短期供需格局，引发油价大幅波动。此外，俄罗斯港口复运后，情绪溢价回落若叠加库存超预期累库，或导致油价下破63美元支撑位，需警惕短期单边下行风险。 2.宏观与数据不及预期风险 美联储官员讲话偏鹰派、美国经济数据超预期走强，可能进一步压低12月降息概率，强化美元强势压制油价；若EIA库存持续累库、炼厂开工率回升不及预期，将加剧供应过剩与需求疲软担忧，拖累油价向60美元下方靠近。反之，若降息预期升温或库存超预期去化，也可能触发盘面短期反弹，需防范多空反转风险。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 上周原油盘面波动放大，呈N型走势，重心缓慢下移，当前维持在63-65美元窄幅震荡；上周五因俄罗斯新罗西斯克港遭袭（中断220万桶/日出口）推动油价大涨，但港口周日已恢复作业，需警惕盘面回落修复情绪溢价，关注是否下破63美元支撑位。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2512收盘457.2元/吨，周跌0.04%。 ∗资金与持仓分析 截至11月14日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为72,946手，周环比（11月7日）减少3,734手。 【外盘】 ∗盘面分析 美油主力合约收涨2.15%，报59.95美元/桶，周涨0.18%；布伦特原油主力合约涨1.97%，报64.25美元/桶，周涨0.97%。 ∗资金与持仓分析 受美国政府停摆影响，CFTC未公布WTI持仓数据。 截至11月11日，洲际交易所Brent原油期货持仓量为3,000,946张，周环比（11月4日）增加41,033张；管理基金净多持仓量为164,578张，周环比增加11,817张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至11月14日，SC-Brent连1价差0.59元/桶，SC-WTI连1价差4.89美元/桶，SC-Dubai连1价差0.53美元/桶,Brent-WTI价差连1价差4.30美元/桶。 2.套利： 【估值】截至11月14日，SC M+3理论价为502.08元/桶，SC M+3盘面偏离程度-8.42%，偏离较上周扩大。 【利润】测算SC理论到岸利润-42.28元/桶，亏损较上周扩大。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为1.40美元/桶，理论差6.80美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至11月17日，布伦特月差（01-03）为0.67美元/桶，前值0.37；WTI月差（01-03）为0.31美元/桶，前值0.28；SC月差（01-03）为-0.1元/桶，前值-1.8元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至11月7日，SC-Brent价差连1为0.59美元/桶，前值0.54美元/桶；Brent-WTI价差连1为4.3美元/桶，前值3.88美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 截至11月17日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走强，炼厂利润分化。东西裂解走强。 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 11月1日-7日，美国原油产量为1386.2万桶/日，周环比（10月25日-31日）上升21.1万桶/日。11月8日-14日，美国石油活跃钻机数量为417座，周环比（11月1日-7日）增加3座。 5.2需求端跟踪 11月1日-7日，美国炼厂原油投入量为1597.3万桶/日，周环比（10月25日-31日）上升71.7万桶/日；炼厂产能利用率为89.4%，周环比上升3.4个百分点。11月7日-11月13日，中国独立炼厂产能利用率为61.97%，周环比（10月31日-11月6日）下降0.52个百分点；主营炼厂产能利用率为78.31%，周环比下降0.33个百分点。 5.3库存端跟踪 截至11月7日，美国商业原油库存总量为427,581千桶，周环比（10月31日）上升6,413千桶；战略石油库存总量为410,393千桶，周环比上升798千桶；库欣地区石油库存总量22,519千桶，周环比下降346千桶。截至11月12日，中国港口商业原油库存指数为106.56，周环比（11月5日）下降0.20%；库容量占总库容的比重为58.21%，周环比下降0.12个百分点。 5.4进出口跟踪 11月1日-7日，美国原油出口量为281.6万桶/日，周环比（10月25日-31日）下降155.1万桶/日；石油产品出口量为720.8万桶/日，周环比上升18.2万桶/日。10月28日-11月3日，中东地区海运原油出口量为1794.88万桶/日，周环比（10月21日-27日）上升7.30%；本周俄罗斯海运原油出口量为295.94万桶/日，周环比下降12.24%。 5.5平衡表跟踪 10月份，全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月份下降31万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测。预计2025年，全球原油及相关液体产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日；2026年，全球原油及相关液体产量为10,737万桶/日，较2025年上升141万桶/日。10月份，美国原油产量为1379万桶/日，较9月份上升1万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 10月份，OPEC国家原油产量为2871万桶/日，较9月份下降43.5万桶/日；Non-OPEC DoC国家原油产量为1432万桶/日，较9月份下降23万桶/日。 EIA继续小幅上调对2025年和2026年OPEC国家原油产量预测。预计2025年，OPEC国家原油产量为2784万桶/日，较2024年上升75万桶/日；2026年，OPEC国家原油产量为2790万桶/日，较2025年上升7万桶/日。