南华期货原油产业周报：地缘驱动，油价低位震荡

——地缘驱动，油价低位震荡杨歆悦 投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月29日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周原油市场的核心矛盾在于短期地缘风险溢价抬升与基本面偏弱之间的博弈。一方面，委内瑞拉相关船只遭美方封锁、特朗普再度强化对马杜罗政权的施压，以及俄乌冲突中谈判进展有限、炼厂设施遭袭，均推升了短期供应扰动与风险溢价，支撑油价偏强运行。另一方面，从价格表现看，WTI与Brent周度涨幅有限，反映市场对地缘事件的持续性与实质性影响仍持谨慎态度。在全球需求弹性不足、供应端尚未出现系统性收缩的背景下，地缘风险更多体现为情绪性支撑，尚难推动油价形成趋势性上行。 ∗近端交易逻辑 委内瑞拉地缘局势紧张接替俄乌成为短期价格主导因素，但当前市场表现出对地缘敏感度降低，降息利好在前期已计价，对油价驱动有限，后续继续关注美委局势变化。 ∗远端交易预期 原油远端交易逻辑仍需关注长期供需格局演变。供应端，俄乌冲突若实质性缓和，叠加美国对俄制裁可能松动，俄油出口增量将加剧全球宽松；OPEC+产能评估调整若偏向宽松，也会放大供应压力。需求端，全球经济疲软底色难改，美联储降息对原油需求的提振作用尚需时间验证。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 短期震荡偏稳 【基差、月差及对冲套利策略建议】 1.单边：震荡偏弱，观望。2.套利：观望。3.期权：观望。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.在美国总统特朗普加强对委内瑞拉总统马杜罗政府进行石油封锁之际，又有一艘油轮在委内瑞拉附近海域被美国扣押。被扣押的“贝拉1号”油轮是一艘受美国制裁的巴拿马籍船只，当时正前往委内瑞拉装货。此次拦截行动紧随周六凌晨对“世纪号”超级油轮的扣押以及12月10日对“斯基珀号”油轮的扣押。白宫未立即回应置评请求。 【利空信息】 1.市场消息：印度信实工业恢复从俄罗斯进口原油，以供应贾姆纳加尔炼油厂。 2.塞尔维亚石油公司获美方暂时许可延期。当地时间12月24日，塞尔维亚石油公司获得美国财政部负责制裁事务的机构（海外资产控制办公室）发放的新的特别许可，相关许可期限延长至2026年3月24日。新许可允许塞尔维亚石油公司在制裁框架下，继续就涉及俄罗斯股权的调整和出售问题开展谈判，为有关方面争取进一步协商解决的时间。不过，此次发放的许可并不意味着公司可以正常开展全部经营活动。在许可有效期内，公司仍未获得全面恢复日常生产和商业运营的授权。塞尔维亚总统武契奇表示，许可延期在一定程度上缓解了时间压力，但对彻底解决能源供应和企业经营问题的实际作用有限，塞方仍需尽快推动形成长期、稳定的解决方案. 3.美国至12月19日当周API原油库存239.1万桶，前值-932.2万桶。美国至12月19日当周API汽油库存109万桶，前值483.5万桶。美国至12月19日当周API库欣原油库存59.6万桶，前值-51万桶。美国至12月19日当周API原油进口36.1万桶，前值-22.5万桶。美国至12月19日当周API投产原油量-5.7万桶/日，前值-7.1万桶/日。 2.2下周关注事件 1.关注美委局势变化。委内瑞拉地缘局势紧张接替俄乌成为短期价格主导因素，但当前市场表现出对地缘敏感度降低，降息利好在前期已计价，对油价驱动有限，后续继续关注美委局势变化。 2.3风险提示 1.美委局势升级风险：若下周美国与委内瑞拉紧张局势升级，地缘因素或推升油价上行。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 国际油价整体保持稳定，仍延续近期震荡格局。 【内盘】 ∗盘面分析 上周SC主力合约SC2602收盘441.8元/吨，周涨3.56%。 ∗资金与持仓分析 截至12月26日，SC主力合约2602持仓量为3.3万手，周减仓0.79万手。 【外盘】 ∗盘面分析 纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货（WTI）主力合约结算价格为56.74美元/桶，周涨0.14%；洲际交易所布伦特原油期货（Brent）主力合约结算价格为60.64美元/桶，周涨0.28%。 ∗资金与持仓分析 截至12月26日，Brent原油期货主力合约持仓量为70.7万张，周增仓4.73万张；美原油主力合约持仓量30.8万张，周减仓.78万张。 【内外价差跟踪】 1.价差：截至12月26日，SC-Brent连1价差2.67/桶，SC-WTI连1价差6.57美元/桶，SC-Dubai连1价差3.16美元/桶,Brent-WTI价差连1价差3.90美元/桶。 2.套利： 【估值】截至12月26日，SC M+3理论价为472.31元/桶，SC M+3盘面偏离程度-6.65%，偏离较上周扩大。 【利润】测算SC理论到岸利润-31.51元/桶，亏损较上周收窄。 【价差】SC M+3-Brent M+2价差盘面差为2.97美元/桶，理论差5.59美元/桶。从内外价差来看，SC-Brent价差偏弱，在OPEC+增产背景下内盘原油相对较弱。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 截至12月26日，布伦特月差（01-03）为0.67美元/桶，前值0.46；WTI月差（01-03）为0.29美元/桶，前值0.29；SC月差（01-03）为-6.1元/桶，前值-4.6元/桶。 4.2原油区域价差跟踪 截至12月26日，SC-Brent价差连1为2.67美元/桶，前值0.29美元/桶；Brent-WTI价差连1为3.90美元/桶，前值3.67美元/桶。 4.3原油下游估值跟踪 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 5.2需求端跟踪 5.3库存端跟踪 5.4进出口跟踪 5.5平衡表跟踪 2025年全球石油需求预计将同比健康增长130万桶/日。这主要由非经合组织地区推动，该地区的石油需求预计同比增长120万桶/日。在其他亚洲地区，在中国、印度及其他非经合组织国家持续经济活动的支撑下，经济稳步增长，预计将成为石油需求增长的主要驱动力。在经合组织地区，美洲经合组织国家预计将带动该地区的石油需求增长，同比增加10万桶/日。欧洲经合组织国家的石油需求增长预计同比小幅上升，而亚太经合组织国家的石油需求增长则预计依然疲软。 2026年，全球石油需求预计将同比健康增长140万桶/日。经合组织（OECD）石油需求预计增长约20万桶/日，增长主要仍来自OECD美洲地区，OECD欧洲地区也将有小幅上升。OECD亚太地区的需求预计仍将保持低迷，但较2025年有所改善。非OECD地区的石油需求预计同比增长逾120万桶/日，其中其他亚洲地区将引领增长，印度、中国、中东和拉丁美洲为其提供支撑。这一预测基于主要消费国持续的经济和石化活动，预计这些活动将在2026年支撑运输燃料和馏分油的需求。 在供应方面，预计2025年非DoC液体供应同比增长约100万桶/日。美国预计将占这一增长的约一半，其液体产量同比增加约50万桶/日。其他主要贡献者包括巴西、加拿大和阿根廷。2026年，非DoC液体供应预计同比增长60万桶/日。这一增长预计将由拉丁美洲和墨西哥湾的海上新项目投产、美国液化天然气产量增加、阿根廷致密油产量以及加拿大油砂项目的扩大所推动。拉丁美洲预计将引领非DoC的增长，占总量的约三分之二，其次是加拿大和美国。