南华期货原油周报 ————短期地缘有所缓和，油价回落后或进入震荡 刘顺昌 能化分析师 （投资咨询资格证号：Z0016872） 2024年4月21日 本周要点总结 —— 2024/4/21 本周布油大幅波动，全周-3.9%，地缘政治紧张局势有所缓和，尤其是以色列对伊朗实施打击后伊朗淡化爆炸的影响，具体表现为： 1、供应端。 地缘政治方面，短期：伊朗淡化爆炸的影响，表明了伊朗相对克制的态度，即不希望冲突演变成全面战争，短期有助于缓解市场担忧情绪，短期内原油供应端遭受实质性损害的概率下滑。同时继续观察伊朗的态度及是否会展开进一步行动。伊朗淡化爆炸的影响后，这一概率在降低，但伊朗仍有继续反击行动的可能性。若伊朗后续反击力度超出预期，则短期油价将再度快速上冲，供应端风险将逐步成为现实。中期：中东地缘政治动荡仍将持续，巴以冲突是核心，只要冲突还在，就会有潜在导火索把整个中东地区拖入战争的可能性。美国众议院投票通过向乌克兰和以色列援助法案，强化了这一预期。 OPEC+产量和出口方面，关注俄罗斯和委内瑞拉。在持续遭受乌克兰对炼油厂的袭击后，俄罗斯海运原油出口持续回升，4月以来出口环比回升超过30万桶/日；同时，美国重启对委内瑞拉制裁，影响委内瑞拉原油产量约15万桶/日。 2、全球宏观。本周美国3月零售超预期，消费依旧强；市场对年美联储降息预期大幅下滑后，美股持续回落，VIX上涨。中国一季度GDP年率5.3%，高于预期4.6%。 3、成品油需求。至4月12日当周，美国原油库存+273.5万桶，预期+137.3万桶；产量1310万桶/日不变；炼厂开工率88.1%，预期89%；汽油库存-115.4万桶， 预期-88.9万桶；汽油表需949万桶/日，前值959万桶/日。原油持续超预期累库，汽油表需回落，裂解小幅回落。 观点和策略： 短期中东地缘政治有所缓和，中期仍面临风险。全球宏观数据偏强，同时美股和成品油裂解回落，需求端面临一些压力。油价在短期回落后，下方空间相对有限，布油85附近或有强支撑，上方阻力90。 下周关注伊朗动态及全球PMI。 2 目 录 1、概况与总览 2、供应端 3、需求端全球宏观 4、需求端成品油 3 第一章 概况与总览 周度数据概览 技术图形 市场情绪 资金变化 平衡表 4 数据概览：油价和成品油裂解回落 2024-04-12 2024-04-05 涨跌 美国原油产量（千桶/天）） 13100 13100 0 美国原油净进口（千桶/天） 1735 3726 -1991 美国石油钻机数量（台）） 619 617 2 美国商业原油库存（千桶） 459993 457258 2735 美国战略原油库存（千桶） 364884 364236 648 库欣原油库存（千桶） 33026 32993 33 炼油厂开工率（%） 88.1 88.3 -0.2 美国原油引申需求（千桶/天） 1917.03 1869.96 648 美国汽油引申需求（千桶/天） 948.81 958.99 -10.18 美国蒸馏燃料油引申需求（千桶/天） 514.43 456.5 57.93 美国汽油库存（千桶） 227377 228531 -1154 美国取暖油库存（千桶） 6313 7027 -714 美国馏分油库存（千桶） 114968 117728 -2760 5 油价与波动率：油价和波动率回落，市场担忧情绪缓和 来源:彭博,南华研究,同花顺 6 油价与期权风险逆转指标：期权指标在涨至高位后回落 期权指标显示，看涨情绪继续走高。油价与期权指标同步上涨。 7 原油月差 来源:彭博,南华研究 8 原油技术图形：布油下方支撑85；汽油上方压力较大 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 9 CFTC非商业净多持仓 来源:彭博,南华研究,同花顺 来源:彭博,南华研究 CFTC净多持仓小幅回落，多头和空头同时增仓。 10 EIA平衡表 来源:彭博,南华研究,同花顺 预计2024年全球液体燃料产量将增加40万桶/日，低于上个月60万桶/日增幅，也低于2023年180万桶/日的增幅。尽管OPEC+减产限制了2024年产量总体增长，但OPEC+之外的产量将增长150万桶/日，这主要是由美洲四个国家（美国、圭亚那、巴西和加拿大）推动。预计2024年第二季度布伦特原油现货价格平均为每桶88美元，比2月份的预期上涨4美元/桶，并且预计今年布伦特原油现货价格平均为87美元/桶。 11 第二章 供应端 OPEC+产量政策 OPEC+产量 俄罗斯 伊朗 美国 12 OPEC+产量政策 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。 2023年4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。 7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样期限。 11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 3月3日，OPEC+宣布将此前一季度的减产协议延长至二季度。俄罗斯在2024年第二季度额外每天自愿减产47.1万桶的，这些减产将来自原油生产和出口。 4月3日，JMMC欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺实现完全符合性并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布，其2024年第二季度的自愿调整将基于生产而不是出口，同时，2024年1月、2月和3月产量过剩的参与国将在2024年4月30日之前向欧佩克秘书处提交详细的补偿计划。 13 OPEC+产量 来源: IEA 南华研究 3月，OPEC+产量3482万桶/日，超过配额50万桶/日，连续3个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 14 OPEC+产量 3月OPEC+产量超过配额，主要是由伊拉克和哈萨克斯坦所致。3月中旬伊拉克表示：后续将减少出口，严格遵守自愿减产协议。3月OPEC+成员国减产执行力度仍然不高。 15 OPEC+产量 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量持续增长。本周拜登政府在确定委内瑞拉总统马杜罗的政权未能履行一项协议，重新对委内瑞拉实施了石油制裁，结束了为期六个月的暂缓制裁，预期将影响委内15万桶/日的原油产量。 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 16 OPEC+出口：乌克兰袭击俄炼油装置，俄油出口正在增长 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 17 美国原油供应 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国原油产量维持在1310万桶/日。 在持续进行战略石油补库和油价不断上涨的情况下，4月3日，拜登政府紧急宣布，不会继续推进补充战略石油储备（SPR）的最新计划。 18 第三章 需求端全球宏观 经济意外指数 美国通胀和就业 中国经济增长 19 经济意外指数 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 本周美国经济数据不及预期，经济意外指数小幅回落。中国经济数据整体稳定。 20 美国就业市场 来源:wind,南华研究 来源:同花顺,wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国就业市场正逐步放缓，但力度有限。3月美国非农就业人数30.3万，预期20万，失业率3.8%。 21 美国零售 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国3月零售月率0.7%，预期0.3%。消费强于预期。 22 美国通胀 来源:南华研究 来源:南华研究 油价持续走高，尤其是布油涨过90美元/桶后，通胀回升的预期正在增大，年内美联储降息的预期快速下滑。美股持续走弱，VIX上涨，油价持续上涨-通胀-利率-总需求的传导正慢慢到来。 23 高油价对风险偏好的影响 来源:wind,南华研究,同花顺 布油涨至90美元/桶上方后，对总需求的破坏正在逐步到来。美股下跌，波动率继续上涨。 短期，原油市场焦点仍在地缘政治的供应端方面，对需求的破坏需要油价进一步持续上涨后才会对油价有显著影响。 24 中国经济增长 来源:wind,南华研究 来源:同花顺iFinD、南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究 中国10年期国债收益率进一步走弱至2.25%附近，经济增长预期继续回落。3月出口和CPI数据不及预期。 25 中国：央行问卷调查 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 26 第四章 需求端成品油 汽油 柴油 航煤 27 美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 28 美国汽油 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究 美国汽油小幅去库，库存继续处于5年同期低位，表需走弱，裂解小幅回落。 29 美国柴油和航煤：柴油和航煤裂解持续走弱 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 30 欧洲成品油 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 31 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 32 中国汽油 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 33 中国柴油 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 34 下周关注 周二 法国、德国、欧元区、英国、全球制造业和服务业PMI初值 周三 API和EIA原油周度库存 周四 美国一季度GDP 个人消费和核心PCE物价指数 周五 美国3月核心PCE物价指数、个人收入和支出 全周 中东地缘政治 35