南华期货原油燃料油产业周报：油价大幅下跌后，低位寻找新的平衡点

——油价大幅下跌后，低位寻找新的平衡点 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2023年12月10日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：当前全球宏观环境并未看到持续好转迹象，中国、美国、欧洲的PMI指数维持在低位，美国炼厂开工率有所回升叠加需求端疲软，汽柴油裂解仍难有提振；供给端OPEC+产量整体稳定，OPEC+出口小幅回落，OPEC+减产会议落地，由于减产基准调整，明年目标产量和当前产量变化并不大，供给端短期依然充裕；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；巴以冲突和俄乌冲突等地缘政治风险仍存在不确定性，但对原油的影响减弱；因以沙特和俄罗斯为首的OPEC+依然控制着全球的剩余产能，再加上巴西加入OPEC+组织，未来产量依然可以得到有效控制，油价依然有底，此轮下跌后右侧布局多单。 ◼驱动端： ➢宏观：美国劳工部报告显示，因能源价格大幅放缓，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。预计美联储加息基本结束，但预期降息还为时尚早。欧洲央行管委维勒鲁瓦：除非出现意外情况，否则欧洲央行不会再次提高利率。➢供给端：11月份沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯951万桶/天，俄罗斯和沙特均践行了自愿减产，在减产成员国中除了伊拉 克超出减产计划的10万桶/天的产量外，其它国家均严格执行减产计划。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比9月增加4万桶/天。非OPEC减产成员国，11月份环比减少5万桶/天，OPEC+成员国整体产量相对稳定。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产5万桶、30万桶、3万桶/天，推动全球11月份产量增长50万桶/天。在OPEC会议方面，12月1日讯，第36届欧佩克+部长级会议结束，欧佩克+成员国们各自宣布在明年Q1期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。其余国家的具体每日减产规模为：伊拉克-22万、阿联酋-16.3万、科威特-13.5万、哈萨克斯坦-8.2万、阿尔及利亚-5.1万和阿曼-4.2万桶。欧佩克公告显示，第37届会议定于明年6月1日举行；巴西将于明年1月加入欧佩克+。➢需求端：11月份中国进口-98万桶/天，其中轻质+8.6万桶/天，中质-56万桶/天，重质-9万桶/天。11月份印度原油进口+12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+24万桶/天和-17万桶/天。11月份美国进口量环比+16万桶/天，美国炼厂开工率回升低于预期.11月份欧洲进口-75万桶/天.全球汽柴油裂解在低位徘徊。 逻辑整理及策略推荐 ➢库存端：EIA报告：12月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1310.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加33.0万桶至3.519亿桶，除却战略储备的商业原油库存减少463.3万桶至4.45亿桶，EIA取暖油库存-112.6万桶，EIA汽油库存，+542.0万桶 ◼估值端： ➢原油趋势整体判断：宏观预期转向，11月份有增产迹象，美国放松对委内瑞拉制裁，巴西、圭亚那产量上升，供给端再生变数，成品油裂解低位，全球库存低位回升，巴以冲突支撑减弱，OPEC会议达成，市场对OPEC+减产执行的忧虑仍在，油价下跌寻找新的平衡。 ➢SC原油价格判断：11月份OPEC+出口小幅增加，轻质和中质原油供应仍然分化，中质油紧张尚未缓解，北海原油市场供应有所缓解，EFS价差维持在低位，不过短期国内炼厂开工低迷，SC有短期走强的驱动，长期走强的驱动不在 请务必阅读正文之后的免责条款部分➢成品油市场：国际市场上汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降，裂解大幅下跌后回升盘整，暂时维持观望；未来俄罗斯放开成品油出口后，出口量有所恢复，不过由于炼厂集中检修，出口量有所缩减，对柴油裂解提供一定支撑，由于俄罗斯柴油出口即将全面放开，柴油裂解进一步受到压制，柴油裂解趋势裂解宜空不宜多；国内汽油，汽油消费旺季已过，短期需求端提振有限，不过供给端下降，裂解大幅下跌后回升盘整，暂时维持观望；国内柴油，柴油需求延续疲软，11月份出口增量有限，但炼厂降负荷，供给减少，库存大幅下降，整体向上的动力在放缓，由于柴油裂解主要靠原油下跌来修复，做多柴油裂解已经不适合入场。 逻辑整理及策略推荐 燃料油市场 ◼核心观点：低硫：自科威特出口大减是导致低硫现货偏紧的主要因素，由于Azour炼厂出口出现小幅恢复，全球低硫紧张问题出现缓解，再加上需求端仍看不出明显增量，尤其是日韩进口转出口，需求端增量证伪；汽柴油裂解低位压制低硫估值；短期因供给端紧缺依然是现实，低硫裂解大幅下跌后，目前在寻找平衡点。高硫：高硫现货供应依然偏松；中国、美国、印度进口量未实现连续增长，需求整体低于前期预期；新加坡高硫浮仓库存下降，高硫裂解处于偏低位置；FU和新加坡基本处于贴水状态；若出现超跌或者炼厂开工率回升，则可选择择机多配 ◼驱动端：➢供给端：低硫：11月份马来西亚+4.5万桶/天，俄罗斯+1.8万桶/天，印尼+0.4万桶/天，巴西-13.2万桶/天，中东-1.4万桶/ 天，科威特已经有9万吨的出口船期，但现有船期依然偏紧。高硫，进入11月份伊朗高硫出口缩减导致中东地区高硫出口量环比减少12万桶/天，俄罗斯出口+4.4万桶/天，拉美+10.6万桶/天，出口缩减量远低于前期预期水平。➢需求端：低硫需求：船用油现货偏紧有所缓和，加注利润维高位盘整，日韩进口转出口，中国进口回落，新加坡进口增加， 市场结构性失衡有所缓解。高硫需求：在船加注市场，加注利润不高，需求相对萎靡，且尚未看到增量；在来料加工方面，11月份美国高硫进口+7万桶/天，中国-5.3万桶/天，印度-10.4万桶/天，因炼厂检修，成品油裂解低位，对高硫的来料加工需求低于预期。 ➢库存端：低硫燃料油：新加坡和ARA小幅去库，中国低硫去库；新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落➢估值端： ➢内外价差：截止收盘国内FU02价格报2936元/吨，升水新加坡01纸货-3.9美金；LU02报价4001元/吨升水新加坡1纸货10.8美金。 ➢裂解价差：本周近月低硫裂解至10.19美元/桶，高硫裂解至-10.83美元/桶 逻辑整理及策略推荐 月差： 多FU01空FU05继续持有择机止盈离场 裂解或者高低硫： 择机选择多SC02空LU02平仓离场 单边： 关注做多机会 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 数据来源：彭博南华研究 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093