南华期货原油燃料油周报：油价破位下跌后，在利多因素推动下反弹

————油价破位下跌后，在利多因素推动下反弹 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月17日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪 核心观点：•OPEC+延长减产至11月份，9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，在需求 端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端上周全球库存下降，当下市场对降息预期增长，市场对经济衰退的担忧明显增大，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价超跌后逐步企稳驱动端： •宏观：美国7月未季调CPI环比-0.1%至2.9%，7月中国+0.3%至0.5%；8月份美国新增就业人口28万人至142万人，失业率下跌0.1%至4.2%；2024年8月美国PMI指数+0.4%至47.2%，8月份中国制造业PMI指数-0.3%至49.1%；全球衰退的潜在风险仍在，PMI指数下跌，美国非农数据略微好转，市场情绪悲观，9月份降息预期增强，交易员上调美联储宽松政策的押注，利率期货抹去了早些时候的涨幅，交易员现在押注美联储将在9月份坚持降息25个基点，11月份降息幅度更大。此前，美联储理事沃勒称，政策利率的一系列下调可能是合适的，将支持“提前”降息。 •炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油在本轮下跌过程中跟跌，利润仍有小幅修复，地炼和主营开工率小幅回升，主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续下跌；美国开工率维持92.8%，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润本周下跌；欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅下跌 •供给端：9月份OPEC+整体产量-15万桶/天至3868万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2万桶/天，尼日利亚+3万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-17万桶/天，伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶/天。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-4万桶至901万桶/天高于目标产量2万桶/天，哈萨克斯坦+6万桶/天，高于目标产量13万桶/天。在其它国家中，巴西增产8万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减，主要源于利比亚的产量缩减，伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。•需求端：短期来看，国际汽油，8月份中东汽油出口增加，导致汽油整体依旧宽裕，当前消费旺季即将结束，旺季不 旺是当下的特点，需求端汽油消费提振并不明显，海外贸易商持续抛售汽油，导致汽油裂解被进一步压缩，汽油裂解不具备走强基础；国际柴油：柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端提振有限，估值偏低，国际柴油短期依然低迷；国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，原油反弹带来一定的支撑；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，未来难以需求增长预期，短期原油反弹带来一定支撑。•库存端：EIA报告：09月06日当周美国国内原油产量维持在1330.0万桶/日不变。商业原油库存+83.3万桶，战略原油库 存+27.9万桶，炼油厂开工率+0.5%至92.8%，取暖油库存-69.5万桶，精炼油库存+230.8万桶，汽油库存+231万桶估值端 •EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.8美元，西北欧库存下降，亚洲库存下降，轻质和中质原 油供应结构性失衡的问题略有缓和，亚洲进口中东的原油增加，EFS价格高位回落•SC原油价格判断：中国主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调，原油下跌过程中炼 厂被动修复的利润难以兑现，EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC方向不明，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油•核心观点：9月份整体供应有所收紧，主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减，中国和日韩进口增加提振了短期 对低硫的需求，但上周新加坡低硫进口增加，结构性失衡出现明显缓解，库存端上周新加坡去库但舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到30美金以上，LU溢价明显，上方空间有限，等待驱动机会择机空配低硫 •驱动端：供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+9万吨，中东地区溢出+11万吨,进入9月份供应链进一步增加；8月份非洲地区，阿尔及利亚+7万吨，尼日利亚+20万吨，但进入9月份出口量明显缩减，8月份巴西出口+12万吨，进入9月份出口增长并未延续；9月份西北欧出口转进口。整体来看，9月份低硫供应有所缩减；需求端，低硫加注利润和上周持平，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国和日韩进口增加提振低硫需求，新加坡进口也有所回升，结构性失衡有所缓解；库存端，新加坡库存-190万桶；舟山+19万吨 •估值端：LU11升水新加坡11纸货+31美元/吨，新加坡低硫近月裂解11美元/桶。 高硫燃料油•核心观点：9月份全球高硫出口供应有缩量迹象，加注利润稳定，发电需求减弱，但进料需求方面，中国环比变化不 大、但美国、印度进口整体走强，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，基本面未继续恶化，上周裂解有所回升，建议暂时观望 •驱动端：供给端：9月份，伊朗高硫出口有缩量迹象，俄罗斯、墨西哥和委内瑞拉供应也有所缩减，整体看9月份高硫供应有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口回升，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足，进入9月份美国印度进口船期增加；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，进入9月份发电需求明显减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存回落。 •估值端：FU11升水新加坡11纸货5美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-10美元/桶 南华观点 •月差：观望， •裂解或者高低硫：LU高估值弱驱动，高裂解难以为继 FU观望 •单边：观望 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油供给：OPEC+成员国原油产量 原油供给：美国原油产量及产业变动 原油库存：美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 原油库存：其它地区库存及SC仓单 来源:彭博,南华研究 原油库存：全球原油浮仓库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国市场炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 西北欧炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：美国成品油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 原油需求：美国成品油裂解利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油：中国成品油库存 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 原油：中国成品油裂解及内外价差 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:彭博,同花顺,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 低硫燃料油：月差及跨区价差 来源:彭博,同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：裂解价差及高低硫价差 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：国内低硫供应及消费量 低硫燃料油：主要加注口库存变动 来源:彭博,南华研究 来源:南华研究 来源:路透,南华研究 低硫燃料油：舟山燃料油库存及期货仓单变动 高硫燃料油：月差及跨区价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 高硫燃料油：裂解价差 高硫燃料油：仓单变动