原油燃料油：OPEC+推迟减产难抵市场对需求端的担忧油价破位下跌

————OPEC+推迟减产难抵市场对需求端的担忧油价破位下跌 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月7日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪 核心观点：•9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产，供给端有缩量驱动，OPEC+延长减产至11月份，在需求 端亚洲地区原油进口有所回升，但亚洲、欧洲、中美炼化利润低迷，汽柴油裂解低迷，进料需求偏弱，需求依旧偏弱，库存端本周全球库存下降，当下市场对降息预期增长，市场对经济衰退的担忧明显增大，市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡，油价较为疲软驱动端： •宏观：美国7月未季调CPI环比-0.1%至2.9%，7月中国+0.3%至0.5%；8月份美国新增就业人口28万人至142万人，失业率下跌0.1%至4.2%；2024年8月美国PMI指数+0.4%至47.2%，8月份中国制造业PMI指数-0.3%至49.1%；全球衰退的潜在风险仍在，PMI指数下跌，美国非农数据略微好转，市场情绪悲观，9月份降息预期增强，交易员上调美联储宽松政策的押注，利率期货抹去了早些时候的涨幅，交易员现在押注美联储将在9月份坚持降息25个基点，11月份降息幅度更大。此前，美联储理事沃勒称，政策利率的一系列下调可能是合适的，将支持“提前”降息。•炼化利润：中国成品油需求疲软，成品油在本轮下跌过程中跟跌，利润仍有小幅修复，地炼和主营开工率小幅回升， 主整体进料需求依然疲软；本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续下跌；美国开工率维持93.3%，但炼化简单装置，HSK、FCC、焦化利润本周稳定，但整体处于低位；加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润，简单装置炼化利润小幅回升 •供给端：OPEC+推迟减产，此前在2023年4月和11月宣布额外自愿减产的欧佩克+国家，包括沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据附表从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。超产国家还重申了其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。8月份OPEC+整体产量-6万桶/天至3892万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2.5万桶/天，尼日利亚+2万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-7万桶/天，伊朗产量稳定，委内瑞拉+3万桶/天。其中伊拉克减产依然不到位。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-10万桶至906万桶/天，哈萨克斯坦-3万桶/天，其它地区产量相对稳定。在其它国家中，巴西增产13万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。8月份全球原油产量整体稳定，供给端变化不大。•需求端：短期来看，国际汽油，8月份中东汽油出口增加，导致汽油整体依旧宽裕，当前消费旺季即将结束，旺季不 旺是当下的特点，需求端汽油消费提振并不明显，海外贸易商持续抛售汽油，导致汽油裂解被进一步压缩，汽油裂解不具备走强基础；国际柴油：柴油现货端供应过剩的局势延续，需求端提振有限，估值偏低，国际柴油短期依然低迷；国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，终端需求提振不足，贸易商贸易投机需求冷淡，市场以刚需为主，当前国内汽油库存回升，市场主动去库存的动力增大，原油下跌带来的被动利润修复难以为继，短期依然偏空；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应有所回升，但仍处于低位，终端需求疲软，自身基本面改善有限，未来难以需求增长预期，原油下跌被动修复的利润难以为继，柴油开始松动，跟随原油下跌。•库存端：EIA报告：美国至8月30日当周EIA原油库存-687.3万桶，美国战略原油库存+176.4万桶，炼油厂开工率维持 93.3%不变，产量维持1330万桶/天不变，汽油库存+84.8万桶，精炼油库存-37.1万桶估值端 •EFS价格判断：10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将下调0.8美元，西北欧库存上升，亚洲库存下降，轻质和中质原 油供应结构性失衡的问题略有缓和，亚洲进口中东的原油增加，EFS价格高位回落•SC原油价格判断：中国主营和地炼炼厂开工率持续低迷，进料需求依旧低迷，10月OSP价格下调，原油下跌过程中炼 厂被动修复的利润难以兑现，EFS走弱，对SC均有一定提振，短期SC方向不明，建议观望 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油•核心观点：8月份整体供应充足，但供需结构失衡，东亚和美国进口需求增加，导致新加坡进口不足，新加坡市场偏 紧，需求端提振有限，但现货偏紧导致加注利润回升，库存端上周新加坡和舟山库存回升，估值上新加坡低硫裂解已经超过柴油，属于明显高估，内外价差给到26美金以上，LU溢价明显，上方空间有限，等待驱动机会择机空配低硫•驱动端：供给端：8月份中东地区，科威特出口+4.7万吨，但阿联酋进口+18万吨，中东地区溢出-7.5万吨；非洲地区，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚+16.5万吨，非洲低硫净出口整体+18.5万吨，巴西出口+1.8万吨，俄罗斯出口-6.8万吨，欧洲低硫净出+45万吨，供应端整体小幅增长59万吨；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，中国、美国和日韩进口增加，导致了新加坡市场出现偏紧；库存端，新加坡库存+60.9万桶；舟山+2.5万吨•估值端：LU11升水新加坡11纸货+29美元/吨，新加坡低硫近月裂解13美元/桶。 高硫燃料油•核心观点：8月份全球高硫出口供应增长，货源整体开始充足，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面， 中国、美国、印度进口整体走弱，新加坡和马来西亚浮仓库存回落，基本面整体转弱，估值上看10月CRC在-11.5美金附近，整体中规中矩，可以择机空配高硫 •驱动端：供给端：8月份，伊朗出口-3.8万吨，伊拉克-0.8万吨，科威特+44万吨，中东地区净出口量-26万吨；在东欧地区，俄罗斯出口+103万吨，土耳其+2.5万吨，东欧溢出量整体+106万吨；拉美地区墨西哥-4万吨，委内瑞拉-12万吨，整体溢出量为+18万吨，8月份供应端净出口量整体+81万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源充足；在进料加工方面，8月份中国-44万吨，印度-22万吨，美国-37万吨，进料需求不足；在发电需求方面，沙特+39万吨，阿联酋+38万吨，发电需求好于预期。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存下跌后回升。 •估值端：FU11升水新加坡11纸货5美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-11.5美元/桶 南华观点 •月差：观望， •裂解或者高低硫：LU高估值弱驱动，高裂解难以为继 FU基本面逐步减弱，消费逐步进入淡季 •单边：观望 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油供给：美国原油产量及产业变动 原油库存：美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 原油库存：其它地区库存及SC仓单 原油库存：全球原油浮仓库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国市场炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 西北欧炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：美国成品油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 原油需求：美国成品油裂解利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油：中国成品油库存 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 原油：中国成品油裂解及内外价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：月差及跨区价差 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：裂解价差及高低硫价差 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：国内低硫供应及消费量 低硫燃料油：主要加注口库存变动 来源:彭博,南华研究 来源:南华研究 来源:路透,南华研究 低硫燃料油：舟山燃料油库存及期货仓单变动 低硫燃料油：运价指数 高硫燃料油：月差及跨区价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 高硫燃料油：裂解价差 高硫燃料油：仓单变动